不看征信的貸款平臺：能下款嗎？

征信是一個記錄個人信貸信息的系統(tǒng)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)通常會通過征信系統(tǒng)來評估申請人的信用狀況。然而，對于一些信用記錄不佳或沒有信用記錄的人來說，征信系統(tǒng)可能成為他們申請貸款的絆腳石。針對這一問題，一些不看征信的貸款平臺應(yīng)運(yùn)而生。

不看征信的貸款平臺是什么？

不看征信的貸款平臺是指那些在審核貸款申請時不會過多關(guān)注申請人的征信記錄。這些平臺往往傾向于綜合考慮其他因素，如申請人的工作穩(wěn)定性、收入情況、負(fù)債情況等。相比傳統(tǒng)銀行，不看征信的貸款平臺提供了一種更加靈活和便捷的貸款方式。

能否下款？

很多人可能會有一個疑問：不看征信的貸款平臺真的能下款嗎？事實上，不看征信并不代表所有人都能輕松獲得貸款。盡管免去了征信審核的限制，但貸款申請人仍然需要滿足平臺的其他要求。

1. 收入穩(wěn)定性：不看征信的貸款平臺通常會重點關(guān)注申請人的收入情況。他們會查看申請人的工作和收入證明，以確保申請人有能力按時償還貸款。

2. 負(fù)債情況和還款能力：盡管不會過多關(guān)注征信記錄，但貸款平臺也會考慮申請人的負(fù)債情況。如果申請人已經(jīng)有很多負(fù)債，并且還款能力不足，那么貸款平臺可能會拒絕申請。

3. 其他因素：除了收入和負(fù)債情況外，不看征信的貸款平臺可能還會考慮其他因素，如申請人的工作穩(wěn)定性、居住穩(wěn)定性等。這些因素都可能影響申請人的貸款結(jié)果。

如何選擇不看征信的貸款平臺？

在選擇不看征信的貸款平臺時，有幾點是需要注意的：

1. 信譽(yù)和口碑：選擇一家有良好信譽(yù)和口碑的貸款平臺非常重要?？梢酝ㄟ^查看平臺的用戶評價和媒體報道來了解平臺的信譽(yù)情況。

2. 利率和費(fèi)用：不同的貸款平臺可能收取不同的利率和服務(wù)費(fèi)用。在選擇時，需要注意找到最合適的利率和費(fèi)用，以降低貸款成本。

3. 審批速度和放款時間：不同的貸款平臺可能有不同的審批速度和放款時間。如果您急需貸款資金，可以選擇審批速度較快的平臺。

總結(jié)

不看征信的貸款平臺在一定程度上為一些信用記錄不佳或沒有信用記錄的人提供了希望。然而，并不是所有人都能夠輕松獲得貸款。在選擇這類貸款平臺時，申請人需要滿足其他要求，如收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況和還款能力等。合理選擇貸款平臺，謹(jǐn)慎選擇貸款金額和期限，才能更好地滿足自己的資金需求。

首先，我們要知道什么是京東自營。京東自營是指京東平臺自行采購和銷售的商品，由京東負(fù)責(zé)發(fā)貨和售后服務(wù)。那么京東自營的商品是否一定是正品呢？答案是肯定的，因為京東自營商品經(jīng)過了嚴(yán)格的品控流程和質(zhì)量檢測，才會放心承諾。而且京東自營商品的售后服務(wù)也非常完善，消費(fèi)者可以享受到7天無條件退貨，以及售后質(zhì)保等優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

但是，不排除有一些不良商家會進(jìn)行虛假自營等欺騙行為。消費(fèi)者在購買時，應(yīng)先認(rèn)真查看商品的售后服務(wù)和評價，如果條件允許，建議選擇京東自營的商品。

此外，京東也推出了一項“正品保障”計劃，旨在對消費(fèi)者提供更全面的品牌和產(chǎn)品保障。通過支付寶等第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保交易，消費(fèi)者在購買時可以享受到更好的購物體驗和保障。

總之，京東自營一定是正品嗎？答案是肯定的，但是也需要消費(fèi)者自己進(jìn)行辨別和選擇。因為假冒偽劣的商品總是存在的，保護(hù)自己的權(quán)益是我們每個人的責(zé)任。

最后，推薦大家在京東購物時，盡量選擇京東自營商品，并通過支付寶等第三方平臺進(jìn)行擔(dān)保交易，這樣才能更好地保護(hù)自己的利益。

京東自營商品是京東的核心競爭力之一，只有堅持以用戶為中心，不斷提升自身的服務(wù)和品質(zhì)，才能塑造出一個品牌美譽(yù)度很高的自營平臺。

首先，賣家的利益被損害了。為什么呢？因為拼多多并沒有給賣家足夠的補(bǔ)償。拼多多只給賣家返還一部分傭金，并且要求賣家提供更高額度的保證金。這樣一來，賣家就要承擔(dān)更大的風(fēng)險和成本。而且，如果客戶僅退款不退貨，那么賣家就無法檢驗商品是否有質(zhì)量問題或者是否被惡意破壞。這樣就容易導(dǎo)致客戶隨意退款或者故意索賠。

其次，消費(fèi)者的利益也被損害了。為什么呢？因為拼多多這種做法會助長假貨和劣質(zhì)商品泛濫。如果客戶僅退款不退貨，那么賣家就沒有動力提高商品質(zhì)量或者規(guī)范經(jīng)營行為。反而會傾向于生產(chǎn)更低成本、更低質(zhì)量、甚至是有害健康的商品來賺取暴利。這樣一來，消費(fèi)者就會面臨更大的購物風(fēng)險和安全隱患。

最后，社會的利益也被損害了。為什么呢？因為拼多多這種做法會造成資源浪費(fèi)和環(huán)境污染。如果客戶僅退款不退貨，那么很可能會導(dǎo)致大量商品被閑置或者丟棄在垃圾堆里。這樣一來，就會浪費(fèi)社會資源和能源，并且增加環(huán)境污染和垃圾處理壓力。

綜上所述，拼多多支持客戶僅退款不退貨，并非真正關(guān)心消費(fèi)者權(quán)益和體驗，而是在玩弄消費(fèi)者心理和情感，并且犧牲其他方面的利益來換取自己短期內(nèi)的流量和收入。這種行為既無良又無恥！

本文由“壹伴編輯器”提供技術(shù)支持

在過去的2021年，國防大學(xué)微信公眾號秉持“潛心研戰(zhàn)、縱橫韜略”的初心使命，同大家一起“講述國大好故事、傳遞國大好聲音、樹立國大好形象”，推出了一系列有思想、有分量、有溫度的作品，見證并記錄著強(qiáng)校興校征程上的感人故事和動人樂章！

一篇篇理論文章，彰顯了最高軍事學(xué)府的學(xué)術(shù)影響力；一件件國大要聞，勾勒出一年來為戰(zhàn)育人的奮進(jìn)步伐。

即日起，年度優(yōu)質(zhì)稿件評選網(wǎng)絡(luò)投票正式拉開序幕，結(jié)合每季度的優(yōu)質(zhì)稿件評選結(jié)果，我們從2021年已經(jīng)發(fā)布的稿件中遴選出了一批候選稿件。

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主管|國防大學(xué)政治工作部

主辦|國防大學(xué)政治工作部宣傳處

編 輯：冀麗娜

郵 箱：gfdxwx@163.com

這個愿望是好的，但是，他們忽視了一個關(guān)鍵問題。那就是輿論的監(jiān)督作用。

事實上，我國各地，各執(zhí)法機(jī)關(guān)，幾乎都設(shè)有舉報電話、舉報信箱，包括網(wǎng)上舉報的入口。就拿這次涌現(xiàn)出的一大批舉報者來說，有的人拿著厚厚的一疊材料，他們向有關(guān)部門舉報、反映了好幾年，仍然沒有得到解決，甚至沒有得到回應(yīng)。

如果建立了專門的實名舉報平臺，而禁止通過媒體平臺舉報的話，就失去了輿論監(jiān)督的作用和力量。最終，很有可能使舉報平臺形同虛設(shè)。

比如，過去很多的政務(wù)舉報平臺，原來允許人們匿名舉報，現(xiàn)在改為只接受實名舉報了。結(jié)果就是，舉報的數(shù)量大量減少了。

實名舉報，有兩大弊端。

一是舉報人容易受到打擊報復(fù)，或者舉報人因為恐怕被打擊報復(fù)，而不敢舉報。

二是實名舉報之后，涉事單位人員以了解情況、反饋等為由，多次騷擾舉報人，沒有辦成事，反而向舉報人要好評。

所以我認(rèn)為，敢于接受匿名舉報，才更加體現(xiàn)了辦實事的勇氣。

感謝您的關(guān)注、評論、點贊和指正，謝謝！

1. 公司概況、業(yè)務(wù)簡介和財務(wù)表現(xiàn)

1.1. 公司簡介和發(fā)展歷程

京東由劉強(qiáng)東于 1998 年在中關(guān)村創(chuàng)立，起初是一個光碟、磁盤等產(chǎn)品的代理 商，2004 年起正式涉足電子商務(wù)領(lǐng)域。不同于同時代的淘寶、ebay 等平臺電 商，為了適應(yīng)電子類產(chǎn)品客單價高、質(zhì)量不易得到保障、配送環(huán)節(jié)容易出問題 等特點，京東自建立之日起就堅持以自營商品為主，并且自建全套物流配送體 系，成為了電商行業(yè)的“另類”。、

經(jīng)過十幾年的發(fā)展，京東從電子產(chǎn)品逐漸擴(kuò)展 到家電、圖書、日用消費(fèi)品、服裝等品類，并從電商自營業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展出平臺 電商、物流、醫(yī)療健康服務(wù)、O2O 新零售、金融科技、海外等板塊，成為了 以線上零售業(yè)務(wù)為核心的綜合性科技企業(yè)。2014 年 5 月，京東集團(tuán)在美國納 斯達(dá)克證券交易所正式掛牌上市，是中國第一個成功赴美上市的綜合型電商平 臺。2020 年 6 月，京東集團(tuán)在香港聯(lián)交所二次上市。2020 年，京東集團(tuán)全年 的凈營業(yè)額達(dá)到了 1143 億美元，成為中國規(guī)模最大的零售企業(yè)。

1.2. 京東集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊簡介和財務(wù)分析

京東集團(tuán)定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，同時具備實體企業(yè)以及 科技創(chuàng)新企業(yè)的基因，通過布局零售供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)，形成了立體豐富的多 維度業(yè)態(tài)。具體來看，京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)可劃分為零售、物流、健康、新業(yè)務(wù)四 大板塊。

（1）京東零售

京東零售板塊包括商品自營業(yè)務(wù)、平臺電商業(yè)務(wù)兩大部分。京東零售堅持“以 信賴為基礎(chǔ)、以客戶為中心的價值創(chuàng)造”的經(jīng)營理念，持續(xù)創(chuàng)新，致力于為用 戶打造極致購物體驗。經(jīng)過十多年的發(fā)展，京東零售已完成電腦數(shù)碼、手機(jī)、 家電、消費(fèi)品、時尚、家居、生鮮、生活服務(wù)、工業(yè)品等全品類覆蓋，擁有近 1000 萬 SKU 的自營商品。

分品類來看：在手機(jī)和電腦數(shù)碼領(lǐng)域，作為京東最具優(yōu)勢的品類，京東與品牌商、運(yùn)營 商保持了長期緊密的合作，致力于為消費(fèi)者提供更多高質(zhì)量產(chǎn)品與專業(yè)服 務(wù)。在家電領(lǐng)域，京東致力于攜手品牌和合作伙伴，通過高品質(zhì)的新興家電產(chǎn) 品和一站式的優(yōu)質(zhì)服務(wù)保障，滿足消費(fèi)者對美好新生活的追求。在日用快消品領(lǐng)域，“京東超市”是中國消費(fèi)者信賴的商超購物首選，目前 已經(jīng)成為眾多知名國際快消品牌的全渠道零售商，已經(jīng)成功在全國近 400 個城市，為眾多品牌商和零售商建立起了即時消費(fèi)的零售生態(tài)。在服裝時尚領(lǐng)域，京東服飾、京東奢品、京東美妝、京東運(yùn)動等板塊共同 為消費(fèi)者提供了豐富的產(chǎn)品供給和良好的服務(wù)體驗，“京東新百貨”成為融 合線上與線下、創(chuàng)新百貨業(yè)態(tài)的新品牌。此外，京東零售在國際化、工業(yè)品、生活服務(wù)等領(lǐng)域也均有布局。

財務(wù)表現(xiàn)：作為京東集團(tuán)的核心，京東零售業(yè)務(wù)近年來保持了收入和營業(yè)利潤 率的穩(wěn)定增長。2021 年，京東零售業(yè)務(wù)（不含京喜、京喜拼拼等創(chuàng)新業(yè)務(wù)） 實現(xiàn)收入 8663 億元，同比增長 25.0%；營業(yè)利潤達(dá)到 266 億元，同比增長 29.1%，營業(yè)利潤率達(dá)到 3.1%，近年來保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。零售業(yè)務(wù)是京東集團(tuán)目前收入和利潤貢獻(xiàn)最高的業(yè)務(wù)，也是整個集團(tuán)的戰(zhàn)略核心。我們預(yù)計京 東零售業(yè)務(wù)未來的整體收入將保持穩(wěn)定的增長，同時零售業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率將 在更多3P業(yè)務(wù)占比、履約體系的規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營杠桿釋放的帶動下緩慢提升。

（2）京東物流

京東的物流業(yè)務(wù)在服務(wù)自身零售業(yè)務(wù)的過程中持續(xù)成長，逐漸拓展出服務(wù)第三 方客戶的能力，由成本中心向利潤中心逐步轉(zhuǎn)變。2017 年京東物流集團(tuán)正式 成立，建立了包含倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈物流 網(wǎng)絡(luò)及跨境物流網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的六大網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)范圍覆蓋了中國幾乎所有地區(qū)、城 鎮(zhèn)和人口。2021 年，京東物流助力約 90%的京東線上零售訂單實現(xiàn)當(dāng)日和次 日達(dá)，運(yùn)營超 1300 個倉庫，倉儲總面積超 2400 萬平方米。在客戶服務(wù)方面， 京東物流為超過 30 萬企業(yè)客戶提供服務(wù)，并推出云倉模式，將自身的管理系 統(tǒng)、規(guī)劃能力、運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)經(jīng)驗等賦用于第三方倉庫。2021 年 5 月，京 東物流于香港聯(lián)交所主板上市。目前，京東集團(tuán)持股京東物流的股份比例為 63.56%，京東物流為京東集團(tuán)的并表子公司。

財務(wù)表現(xiàn)：2021 年，京東物流實現(xiàn)收入 1047 億元，同比增長 42.7%，其中 外部客戶（包括京東的平臺客戶，以及其他客戶）的收入貢獻(xiàn)首次超過 50%； 實現(xiàn) Non-GAAP 營業(yè)利潤-18.3 億元，去年同期為 5.7 億元。營業(yè)利潤轉(zhuǎn)虧的 原因在于公司致力于加強(qiáng)和擴(kuò)大物流網(wǎng)絡(luò)，人員數(shù)量、倉儲面積、綜合運(yùn)輸線 路數(shù)量等均有所增加，導(dǎo)致營業(yè)成本和費(fèi)用上升較快。而虧損主要發(fā)生在 2021 年上半年，下半年京東物流的財務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)明顯改善。我們預(yù)計未來京東物流 在集團(tuán)業(yè)務(wù)和三方業(yè)務(wù)的帶動下仍將保持較快的增速，同時盈利能力將在業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)的帶動下繼續(xù)改善，完成由集團(tuán)成本中心向利潤中心的演 變。

（3）京東健康

2020 年 12 月，京東健康于香港聯(lián)交所主板上市。京東健康已經(jīng)實現(xiàn)全面、完 整的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”布局，業(yè)務(wù)范圍涉及了醫(yī)藥健康供應(yīng)鏈、醫(yī)療健康服 務(wù)、數(shù)智醫(yī)療健康等領(lǐng)域，打造完整的“大健康”生態(tài)體系。在醫(yī)藥電商板塊， 京東健康是中國規(guī)模最大的自營醫(yī)藥電商，現(xiàn)擁有藥品、醫(yī)療器械、以及滋補(bǔ) 保健品等泛健康類商品的零售及采購批發(fā)業(yè)務(wù)，覆蓋線上線下全渠道；在醫(yī)療 健康服務(wù)版塊，京東開展醫(yī)生在線咨詢、?？苹」芾淼柔t(yī)療服務(wù)，并結(jié)合 醫(yī)藥供應(yīng)鏈優(yōu)勢，打造了“醫(yī)+藥”全流程服務(wù)。在上述業(yè)務(wù)版塊中，京東健康已 經(jīng)成功打造了京東大藥房、藥京采、京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、京東家醫(yī)、智慧醫(yī) 院等核心產(chǎn)品和子品牌。

財務(wù)表現(xiàn)：京東健康是京東集團(tuán)的并表子公司（京東集團(tuán)持股比例 67.28%）， 利潤表并入京東零售業(yè)務(wù)內(nèi)部。2021 年，京東健康業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 306.8 億元， 同比增長 58.3%；實現(xiàn) Non-GAAP 營業(yè)利潤 14.4 億元，同比增長 70.6%，營 業(yè)利潤率達(dá)到 4.7%。我們預(yù)計京東健康業(yè)務(wù)將在醫(yī)藥電商和在線醫(yī)療服務(wù)需 求的持續(xù)增長的帶動下保持較快增速，同時凈利潤率隨著公司上游議價能力的 增強(qiáng)、履約成本的優(yōu)化，以及更多平臺、廣告收入的貢獻(xiàn)，仍然有一定的提升 空間。

（4）新業(yè)務(wù)

京東的新業(yè)務(wù)板塊包括零售業(yè)務(wù)中的“京喜事業(yè)群”，京東科技中的京東云業(yè)務(wù)、 金融業(yè)務(wù)等，以及京東產(chǎn)發(fā)、京東國際等業(yè)務(wù)。 “京喜事業(yè)群”是京東瞄準(zhǔn)下沉市場推出的零售創(chuàng)新業(yè)務(wù)集群，涵蓋拼購、社區(qū) 團(tuán)購、便利店等業(yè)態(tài)，目前主要包含 4 大業(yè)務(wù)：京喜，京喜拼拼、京喜達(dá)快遞 以及新通路事業(yè)部。2020-2021 年，該業(yè)務(wù)的發(fā)展在擴(kuò)大了京東整體的用戶基 數(shù)的同時，也帶來了較大幅度的經(jīng)營虧損。2022 年以來，由于行業(yè)競爭壓力 的加大，京喜事業(yè)群整體進(jìn)入收縮狀態(tài)，京喜拼拼業(yè)務(wù)基本被關(guān)停。 京東科技是京東集團(tuán)旗下專注于以技術(shù)為政企客戶服務(wù)的業(yè)務(wù)子集團(tuán)，致力于 為城市、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等各類客戶提供全價值鏈的技術(shù)性產(chǎn)品與服務(wù)。京東 云是京東集團(tuán)面向政企客戶輸出技術(shù)與服務(wù)的核心品牌 ，在城市服務(wù)、金融 機(jī)構(gòu)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域均有比較深入的布局。

財務(wù)表現(xiàn)：2021 年京東新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 260.6 億元，同比增長 48.1%；實現(xiàn) Non-GAAP 營業(yè)利潤-106.0 億元，同比增長 208.9%，營業(yè)利潤率為-40.7%。 京東新業(yè)務(wù)營業(yè)虧損擴(kuò)大的原因為：2021 年起，京東加大了對京喜和京喜拼 拼相關(guān)業(yè)務(wù)的投入力度，發(fā)力社區(qū)團(tuán)購市場，業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快；但由于單位 經(jīng)濟(jì)模型仍然虧損，在收入快速增長的同時，虧損額也隨之大幅度擴(kuò)大。2022 年起，在經(jīng)濟(jì)和行業(yè)競爭壓力加劇的環(huán)境下，京東逐漸收縮對京喜拼拼等新業(yè) 務(wù)的投資，更加注重效率提升和長遠(yuǎn)目標(biāo)。我們預(yù)計今年京東新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧 損將出現(xiàn)一定幅度的收窄。（報告來源：未來智庫）

1.3. 京東集團(tuán)整體財務(wù)表現(xiàn)分析

2015-2020 年，京東集團(tuán)的整體收入在各項業(yè)務(wù)的驅(qū)動下保持了穩(wěn)健的增長， 同時毛利率基本穩(wěn)定，營業(yè)費(fèi)用率持續(xù)縮窄，帶動公司整體經(jīng)營利潤率和凈利 潤率基本呈現(xiàn)了持續(xù)改善的趨勢。而在 2021 年，京東集團(tuán)整體實現(xiàn)收入 9515.6 億，同比增長 27.6%，實現(xiàn) Non-GAAP 營業(yè)利潤 134.2 億，同比下降 12.5%，營業(yè)利潤率為 1.4%；實現(xiàn) Non-GAAP 凈利潤 172.1 億元，同比增長 2.3%，凈利潤率為 1.8%。

營業(yè)利潤率和凈利潤率相比 2020 年明顯下滑，原 因在于：2021 年起，京東集團(tuán)在物流業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)上的投入較大，導(dǎo)致物流 和新業(yè)務(wù)的盈利能力明顯下降。尤其是新業(yè)務(wù)因為社區(qū)團(tuán)購相關(guān)的投入，造成 了 106 億的經(jīng)營虧損，相對去年明顯擴(kuò)大。但我們預(yù)計 2022 年起，在零售、 物流業(yè)務(wù)收入增長、利潤率基本保持穩(wěn)定的情況下，新業(yè)務(wù)的虧損絕對額將有 所縮窄，同時零售業(yè)務(wù)、物流業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率基本穩(wěn)定，帶動集團(tuán)整體的營 業(yè)利潤率和凈利潤率得到改善。

1.4. 股權(quán)結(jié)構(gòu)

京東實行“同股不同權(quán)”的架構(gòu)，截止 2022 年 3 月 22 日，劉強(qiáng)東作為創(chuàng)始人， 持有公司 13.8%的股份（B 類）和 76.1%的投票權(quán)，是公司的最大股東，并擁 有對公司的絕對控制權(quán)；沃爾瑪為公司第二大股東，持有 9.3%的股份（A 類） 和 2.6%的投票權(quán)。 騰訊則不再出現(xiàn)在京東的大股東列表之中。2021 年 12 月底，騰訊發(fā)布公告， 向其股東分配其持有京東集團(tuán)約 4.6 億股 A 類普通股，在此次分配中獲得京 東股份的騰訊股東將成為京東的新股東。本次派息后，騰訊對京東持股比例將 由 17%降至 2.3%，不再為 5%以上的大股東，同時騰訊總裁劉熾平也卸任京 東董事。但京東集團(tuán)表示，和騰訊將繼續(xù)保持互惠共贏的商業(yè)合作關(guān)系，并將 維持現(xiàn)有的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

此次派息后，騰訊的大股東 naspers，以及廣大中小股東將持有一定數(shù)量的京 東股份，而他們對于京東的持股是否保留，則取決于自身的財務(wù)情況的投資決 策。因此，京東短期內(nèi)的股價可能面臨一定的拋壓。但我們認(rèn)為，隨著股東對 騰訊所派京東股票逐漸處理完畢，京東股價的長期表現(xiàn)仍將主要取決于公司基 本面的狀況。

1.5. 創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊介紹、組織架構(gòu)分析

劉強(qiáng)東為公司的創(chuàng)始人和實際控制人，也是中國著名企業(yè)家。他出身農(nóng)家，通 過個人奮斗創(chuàng)立京東，堅持自營為主、自建物流，戰(zhàn)勝各種挑戰(zhàn)帶領(lǐng)集團(tuán)發(fā)展 壯大，具有卓越的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行能力。他最著名的理論是“十節(jié)甘蔗”理論， 即認(rèn)為零售、消費(fèi)品行業(yè)的價值鏈分為創(chuàng)意、設(shè)計、研發(fā)、制造、定價、營銷、 交易、倉儲、配送、售后等十個環(huán)節(jié)，其中前 5 個歸品牌商，后面 5 大環(huán)節(jié)則 歸零售商。從長期來看，市場規(guī)律導(dǎo)致了行業(yè)和品牌的利潤相對固定在一個合 理的水平上。那么，如何在固定的利潤水平上發(fā)掘更大的價值，京東的做法是 “吃掉更多的甘蔗節(jié)數(shù)”，即不只是做交易平臺，還要將業(yè)務(wù)延伸至倉儲、配送、 售后、營銷等其他環(huán)節(jié)，成為供應(yīng)鏈全鏈條布局的綜合性企業(yè)。

2018 年明尼蘇達(dá)事件后，劉強(qiáng)東逐漸從公眾視野中淡出，改進(jìn)此前過于“一言 堂”的管理方式，將日常管理逐漸移交給以徐雷為代表的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊。 2022 年 4 月 7 日，京東集團(tuán)宣布，劉強(qiáng)東卸任京東集團(tuán) CEO，而由京東集團(tuán) 總裁徐雷接替，但仍擔(dān)任公司董事長。根據(jù)公告，劉強(qiáng)東仍將繼續(xù)擔(dān)任京東董 事局主席一職，他將把更多精力投入到長期戰(zhàn)略設(shè)計、重大戰(zhàn)略決策部署、年 輕領(lǐng)軍人才培養(yǎng)和鄉(xiāng)村振興事業(yè)中。 徐雷于 2009 年 1 月正式加入京東，2018 年 7 月起陸續(xù)升任零售集團(tuán) CEO、 京東集團(tuán)總裁和 CEO，是目前集團(tuán)的實際管理者。徐雷幫助京東搭建了市場 營銷及公關(guān)體系、移動端產(chǎn)品研發(fā)體系和商業(yè)平臺運(yùn)營體系，并率先將京東的 供應(yīng)鏈能力進(jìn)行對外開放賦能，主導(dǎo)設(shè)計了京東 618 活動，體現(xiàn)了很強(qiáng)的執(zhí) 行和管理能力。預(yù)計未來京東集團(tuán)的各業(yè)務(wù)將主要在徐雷的領(lǐng)導(dǎo)下持續(xù)發(fā)展。

組織架構(gòu)上，公司的四大業(yè)務(wù)板塊零售、物流、健康、科技目前分別由辛利軍、 余睿、金恩林、李婭云擔(dān)任 CEO，向集團(tuán) CEO 徐雷匯報。他們都在各自業(yè)務(wù) 線深耕多年，對業(yè)務(wù)的經(jīng)營和管理有豐富的經(jīng)驗和深刻的理解。經(jīng)過 2018 年 以來大幅度的組織架構(gòu)調(diào)整，京東已經(jīng)逐步建立起了比較穩(wěn)定的以職業(yè)經(jīng)理人 團(tuán)隊為核心的現(xiàn)代管理體系。

1.6. 商業(yè)模式和核心競爭力分析：“快”和“好”成為核心競爭力

有感于早期電商環(huán)境中電子產(chǎn)品質(zhì)量得不到保障、物流速度慢、丟包率高、售 后服務(wù)差等特點，京東自創(chuàng)立之日起就堅持以自營零售業(yè)務(wù)為主，并投入大規(guī) 模財力、人力搭建自主的物流體系，形成了和其他平臺電商截然不同的發(fā)展路 徑。與經(jīng)典的平臺電商+通達(dá)系物流模式對比，京東立足于自營零售+自建物流 體系的建站思路，在零售的“多快好省”四方面可謂各有優(yōu)劣：

“好”字當(dāng)頭：相比于平臺電商純粹作為第三方交易場所，不直接參與商品 交易環(huán)節(jié)的模式，京東作為零售商的角色實際承擔(dān)了商品的信用擔(dān)保、物 流配送、客服保障等功能，使得消費(fèi)者在京東的購物體驗更好，對平臺商 品質(zhì)量、物流效率、售后服務(wù)的評價明顯更高，對平臺的信任感和口碑更 好。

“快”上領(lǐng)先：京東自建的物流體系已經(jīng)實現(xiàn)了全國 94%的區(qū)縣訂單的當(dāng)日 達(dá)及次日達(dá)，平均速度優(yōu)于基于通達(dá)系的平臺模式，使得其在滿足用戶對 “快”的需求上具有明顯優(yōu)勢。且在疫情防控、自然災(zāi)害等特殊環(huán)境背景下， 京東自建物流體系的韌性也更強(qiáng)，在保障民生等方面更能發(fā)揮作用。

“多”有不足：由于京東堅持自營為主的經(jīng)營路線，在選品上不可避免有所 取舍，因此相對于 3P 業(yè)務(wù)占主導(dǎo)的平臺電商，京東能提供的中長尾 SKU 數(shù)量和豐富度相對有限，尤其在服裝時尚等長尾品類上的劣勢比較明顯。 雖然京東通過補(bǔ)充平臺業(yè)務(wù)、吸引第三方 PoP 店入駐進(jìn)一步提升了品類 豐富度，但由于平臺屬性和歷史原因，京東的平臺業(yè)務(wù)和競爭對手差距仍 然較大，且自營產(chǎn)品和三方產(chǎn)品不可避免會產(chǎn)生內(nèi)部沖突。因此，直到 2021 年，京東平臺電商業(yè)務(wù)的交易規(guī)模和收入規(guī)模仍然小于阿里、拼多 多等競爭對手。

“省”錢有限：雖然京東物流的平均履約成本已經(jīng)持續(xù)下降，但由于品類中 大件占比較高，且在訂單密度相對稀疏的地區(qū)（低線市場、中西部）倉庫 使用率仍然較低，因此目前相對于加盟制的通達(dá)系物流，京東物流整體的履約成本（反映為物流公司的單票收入）仍然較高。此外，京東對商品的 定價扣除運(yùn)費(fèi)后，雖然普遍比線下渠道便宜，但仍不如貨源靈活、通過競 爭機(jī)制可提供較低價格的平臺電商。因此，京東在商品價格的競爭力上雖 然在持續(xù)進(jìn)步，相對線下整體仍有一定的優(yōu)勢，但和平臺電商相比總體仍 然是偏貴的。

1.7. 京東的用戶畫像和增長情況

與追求“快”和“好”的消費(fèi)習(xí)慣對應(yīng)，京東早期的核心用戶以一二線城市中產(chǎn)為 主，學(xué)歷普遍較高，相對購買能力較強(qiáng)。其中以中年男性為最多，他們購物決 策周期較短，搜索貨架式的電商更符合這些消費(fèi)者的使用習(xí)慣。相對而言，女 性消費(fèi)者對京東的購物心智仍主要集中在家電 3c 或日用快消品類，在服裝時 尚品類對京東的認(rèn)知度相對較低。

在用戶增長方面，由于品類和價格的限制，以及“二選一”的影響，2018-2019 年京東的用戶增長一度陷入停滯。而隨著拼多多的成功拓展，下沉市場的電商 滲透率迅速提升，淘寶、京東也因市場教育而隨之受益。2019 年下半年以來， 由于加強(qiáng)了自身在下沉市場優(yōu)勢品類的宣傳和運(yùn)營，以及推出了“京喜”等面向 性價比用戶的新產(chǎn)品，在低線城市用戶的貢獻(xiàn)下，京東整體的用戶增長情況有 了明顯改觀。此后京東的年活躍買家基本呈現(xiàn)逐季度環(huán)比增長的健康態(tài)勢。 2021 年 Q2，公司管理層表示，來自低線市場的新增用戶在過去 12 個月的用 戶增長中占到 70%左右，而在單季新增用戶中更是占到 80%左右。截至 2022 年 Q1，京東 12 個月內(nèi)活躍買家達(dá)到 5.81 億，同比增長 16.2%，環(huán)比新增活 躍用戶 1,080 萬。

2020 年，電商行業(yè)按照交易規(guī)模排序最大的幾個品類是：服裝和飾品（2.3 萬 億）、快消品（1.8 萬億）、家電和 3c 產(chǎn)品（1.3 萬億）、生鮮食品（8000 億）、以及其他品類等（美妝個護(hù)、家居、珠寶等，合計 3.8 萬億左右）。這 些品類的不同特點決定了電商自營或平臺模式對其進(jìn)行經(jīng)營的優(yōu)劣勢有所不 同：

從品類的線上化率進(jìn)程看，家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品由于最為標(biāo)準(zhǔn)化，線上化進(jìn)程 開啟的最早，目前線上滲透率也最高；美妝個護(hù)、服飾鞋包的電商業(yè)態(tài)也比較 成熟；相對而言，家庭日用、酒水飲料等超市快消品賽道仍有很大的電商滲透 空間；生鮮、大健康等線上化難度較大的品類空間則更加巨大，但提升過程也 會更加漫長。具體到公司來看，京東在家電、3c 等成熟品類優(yōu)勢穩(wěn)固，但仍 有繼續(xù)提升市場份額的機(jī)會；在快消、醫(yī)藥等新興品類則有比較有競爭力的布 局，未來增長空間廣闊；在相對紅海的服裝時尚領(lǐng)域則需要另辟蹊徑。（報告來源：未來智庫）

從品類的自身特點看，品牌化和標(biāo)準(zhǔn)化程度越高，平均客單價越高的品類越適 合自營，如家電 3c、高端快消品、化妝品、藥品和醫(yī)療器械等，因為消費(fèi)者 購買時會花費(fèi)更多，決策成本更高，對正品和質(zhì)量的要求是第一位的，希望有 比較滿意的購物體驗；同時，運(yùn)費(fèi)在總價中的比例較低，消費(fèi)者對配送費(fèi)相對 不敏感。而多樣化程度較高的品類則更適合平臺模式，如服裝鞋帽、彩妝、創(chuàng) 意型產(chǎn)品等，因為消費(fèi)者的需求更加分散化，平臺模式豐富的供給更能滿足消 費(fèi)者對于樣式、價格、檔次等方面各異的需求，也更能體現(xiàn)商家的營銷能力， 而注重產(chǎn)品規(guī)模化、周轉(zhuǎn)率提升的自營模式則很難做好這一點。

事實上，沒有一種模式或打法可以通吃龐大的零售行業(yè)，每種商業(yè)模式在多、 快、好、省各方面都各有利弊。從本質(zhì)上來說，零售業(yè)務(wù)的任務(wù)就是低成本、 高周轉(zhuǎn)地完成“人貨場”的匹配交易，為了達(dá)到賣貨的目的，各玩家可以充分利 用自身的秉賦做到“八仙過海，各顯神通”。而京東作為以自營零售和自建物流 為中心的電商企業(yè)，在供應(yīng)鏈端的明顯優(yōu)勢是其核心競爭力的來源：貨品源頭：廣泛的供應(yīng)商合作，強(qiáng)大的議價能力，定制服務(wù)企業(yè)客戶的能 力；倉儲物流：高效穩(wěn)定的自建物流體系，支持全品類擴(kuò)張，并對外輸出能力；配送：配送網(wǎng)點全面鋪開，全國 93%區(qū)縣 84%鄉(xiāng)鎮(zhèn)實現(xiàn)了當(dāng)日達(dá)和次日 達(dá)、送貨上門；消費(fèi)者體驗：優(yōu)質(zhì)豐富的商品，完整的客服體系，高口碑的服務(wù)質(zhì)量。

經(jīng)過多年的競爭、總結(jié)、反思后，京東選擇回歸到自己最擅長的供應(yīng)鏈領(lǐng)域， 使自身的長板更長，將其打造為核心競爭力。而對于自己不擅長的領(lǐng)域，如流 量運(yùn)營、服裝類平臺電商、個性化品類的推廣，則不得不有所取舍。最終，我 們認(rèn)為京東采取了類似“田忌賽馬”的策略，即在自身擅長的標(biāo)品零售領(lǐng)域充分 發(fā)揮出自己的優(yōu)勢，而在自身的短板領(lǐng)域盡量規(guī)避激烈的行業(yè)競爭，最終在整 體零售行業(yè)的競爭中取得不錯的結(jié)果。

具體而言，我們認(rèn)為京東的策略如下：家電 3c：行業(yè)“頭馬”，自營競爭優(yōu)勢明顯，受益于產(chǎn)品升級、線上化趨勢 和下沉市場拓展，仍將保持穩(wěn)定增速。日用快消：行業(yè)“良馬”，以京東超市業(yè)務(wù)為核心，充分發(fā)揮“快”和“好”的優(yōu) 勢，在龐大的日用快消品市場必有一席之地。服裝和時尚品類：行業(yè)“黑馬”，躲避激烈的行業(yè)競爭，通過高端大牌路線 另辟蹊徑。 我們認(rèn)為，京東這樣的競爭策略可能既是客觀條件限制下的被動選擇，也是在 激烈競爭的背景下主動做出的差異化打法。

我們認(rèn)為這一策略是比較明智的， 在穩(wěn)住仍有長期機(jī)會的家電 3c 基本盤的基礎(chǔ)上，選擇行業(yè)規(guī)模最大、電商滲 透率最低、京東“快”“好”優(yōu)勢體現(xiàn)最明顯的快消品領(lǐng)域進(jìn)行深耕，而相對謹(jǐn)慎 地布局已處于競爭中后期、強(qiáng)手如林的服裝時尚領(lǐng)域，將使得京東零售業(yè)務(wù)未 來整體的市場份額中更有機(jī)會保持穩(wěn)定，經(jīng)營更有韌性。

2. 京東零售三大品類解析：揚(yáng)長避短，整體求勝

2.1. 家電 3c 業(yè)務(wù)：行業(yè)“頭馬”，心智牢固，優(yōu)勢獨特，空間充足

2.1.1. 業(yè)務(wù)簡介

家電 3c 業(yè)務(wù)是京東集團(tuán)的起家之本，在線上支付還沒有普及的時代，京東就 憑借自營正品、自建物流、上門服務(wù)、貨到付款等優(yōu)勢奠定了這一領(lǐng)域的領(lǐng)先 地位。京東的家電 3c 業(yè)務(wù)以自營為主，以 3P 業(yè)務(wù)進(jìn)行部分長尾品類的補(bǔ)充。 2021 年，京東家電 3c 業(yè)務(wù)自營零售銷售額達(dá)到 4926 億元，同比增長 23%。 隨著行業(yè)整體增速的放緩，以及品類線上化率的提升，京東家電 3c 的自營零 售業(yè)務(wù)近年來的增速有所放緩，但仍基本維持了 20%左右的較高水平，明顯 快于家電和音像器材/通訊器材的行業(yè)增速。

除了自營的家電 3c 業(yè)務(wù)，京東的 3P 業(yè)務(wù)中家電 3c 業(yè)務(wù)也占據(jù)相當(dāng)大的比 例。1P 業(yè)務(wù)主要提供價格相對較高的品牌產(chǎn)品，而 3P 業(yè)務(wù)主要提供價格較 低、偏長尾的商品類型，如數(shù)碼配件、小家電等，形成了對 1P 業(yè)務(wù)的有力補(bǔ) 充。 從京東自身的 GMV 分布來看，家電 3c 品類在 2021 年的占比仍然在 40%左 右，是京東零售業(yè)務(wù)的基本盤。消費(fèi)者對京東最普遍的認(rèn)知也仍然是一個主要 賣家電/數(shù)碼產(chǎn)品的電商。而淘寶、拼多多、直播電商等其他大多數(shù)電商則更 多集中在服裝、日用品等品類，家電 3c 品類占比相對較低。這是京東和其他 電商平臺在品類構(gòu)成上的明顯區(qū)別。

從行業(yè)競爭格局看，綜合考慮線上線下主要的競爭對手，京東在家電零售業(yè)務(wù) 的市場份額高于其他零售商，且仍在提升份額；而在 3c 數(shù)碼領(lǐng)域的代表產(chǎn)品 ——智能手機(jī)，京東在電商中的市場中的份額也遠(yuǎn)高于競爭對手。因此，京東 在中國家電 3c 零售市場的整體份額保持領(lǐng)先，綜合競爭優(yōu)勢十分顯著。

2.1.2. 京東家電 3c 業(yè)務(wù)的核心競爭力

家電 3c 是最能體現(xiàn)京東競爭優(yōu)勢的品類。相對于其他消費(fèi)品類，家電 3c 業(yè) 務(wù)有如下的明顯特點：客單價高，消費(fèi)者決策成本高，對假冒偽劣的容忍度極低。產(chǎn)品規(guī)格相對標(biāo)準(zhǔn)化，可以進(jìn)行性能參數(shù)的橫向?qū)Ρ?，單款產(chǎn)品的銷售具 有規(guī)模效應(yīng)。大家電和貴重的數(shù)碼產(chǎn)品對物流環(huán)節(jié)的要求很高，搬運(yùn)環(huán)節(jié)絕不能出問題， 不能遺失。部分大家電需要上門安裝環(huán)節(jié)，以及長期質(zhì)保服務(wù)，售后服務(wù)要求高。在疫情背景下，受全球供應(yīng)鏈端制約嚴(yán)重，產(chǎn)能相對有限，部分產(chǎn)品貨源 比較緊張 品類的這些特點決定了自營零售+自建物流和客服體系是最適合家電 3c 的主 流業(yè)態(tài)，可以為消費(fèi)者提供全面、便捷、放心的購買體驗。

而相對于競爭對手， 京東在家電 3c 領(lǐng)域的優(yōu)勢體現(xiàn)在多個方面：多：作為中國最大的線上家電 3c 自營零售商，結(jié)合 3P 業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，京東 能為消費(fèi)者提供近 1000 萬 SKU 的自營商品，消費(fèi)者在線上平臺上有充 分的選擇和比較的空間。而在全球疫情供應(yīng)鏈緊張的背景下，由于京東的 供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢，在市場普遍缺貨的情況下，京東上游拿貨的競爭力也 很強(qiáng)，實現(xiàn)了“人無我有”。

快：京東覆蓋全國的“次日達(dá)”物流體系，可以讓消費(fèi)者快速、放心地拿到 自己心儀的產(chǎn)品，這對強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新產(chǎn)品和體驗的家電和電子產(chǎn)品來說是非常 重要的競爭力。同時，自建物流體系所提供的大件配送、上門安裝等服務(wù)對于提升家電產(chǎn)品的購物體驗也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，京東在物流環(huán)節(jié)的服 務(wù)質(zhì)量和用戶口碑優(yōu)勢也非常明顯。

好：作為自營零售商，京東自身為自營商品提供了質(zhì)量上的擔(dān)保，相對于 平臺電商產(chǎn)品假冒偽劣時有發(fā)生的狀況，京東自營商品明顯讓消費(fèi)者更愿 意放心購買。

省：相對于線下實體電器城/數(shù)碼城，京東不僅省去了多層經(jīng)銷商的渠道分 成，也節(jié)省了規(guī)模較大的房租、人工等固定成本，流通環(huán)節(jié)僅以倉儲、物 流成本為主，且可以隨著規(guī)模效應(yīng)和周轉(zhuǎn)率的優(yōu)化持續(xù)攤薄。成本端的優(yōu) 勢使得京東的電器數(shù)碼產(chǎn)品可以相對線下以更低的毛利率和價格進(jìn)行銷 售。但相對于貨源渠道比較豐富的其他平臺電商，京東自營商品的價格優(yōu) 勢有時就不太明顯了。

綜合來看，我們認(rèn)為京東在家電 3c 零售市場在“多快好省”四個方面（尤其仍 然是“快”和“好”方面）都具有比較強(qiáng)的競爭力，重資產(chǎn)投入下用戶心智的打造 已經(jīng)比較成熟，具有較為深厚的護(hù)城河。

2.1.3. 京東家電 3c 業(yè)務(wù)的行業(yè)空間

由于家電和電子產(chǎn)品行業(yè)整體的增速放緩，市場普遍感覺京東的家電 3c 業(yè)務(wù) 已經(jīng)進(jìn)入了成熟階段。但我們注意到，近年來京東家電 3c 業(yè)務(wù)的自營零售收 入增速仍在 20%左右，并不完全符合一個成熟業(yè)務(wù)的增速特征。我們認(rèn)為， 雖然行業(yè)整體增速已經(jīng)放緩，線上化率水平也很高，但京東的家電 3c 業(yè)務(wù)仍 能繼續(xù)享受行業(yè)的結(jié)構(gòu)性紅利，未來仍將維持比較穩(wěn)定的增長。我們認(rèn)為增長 的主要驅(qū)動力在于：

（1）線上化進(jìn)程的繼續(xù)推進(jìn)

雖然家電 3c 品類整體的線上化率已經(jīng)較高（2020 年 55%），但在廣大的二 三線城市及以下市場，線下渠道（專賣店/電器城/數(shù)碼城）仍然占據(jù)重要的渠 道地位和消費(fèi)者心智。但自 2020 年以來，新冠疫情的沖擊使得線下渠道的客 流急劇減少，線下模式高成本、高庫存的脆弱性進(jìn)一步暴露出來，許多電器零 售企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營困難。線下家電渠道龍頭蘇寧易購2021年銷售額大幅下滑， 利潤和現(xiàn)金流情況持續(xù)惡化，供應(yīng)鏈拿貨能力也出現(xiàn)問題，不得不靠關(guān)店來維 持生存。蘇寧作為線下電器城的龍頭尚且如此，其他線下家電 3c 零售企業(yè)的 經(jīng)營狀況可想而知。

而于此同時，京東則通過穩(wěn)定的供應(yīng)鏈、極具韌性的物流體系和上門服務(wù)、有 吸引力的價格，逐漸在家電 3c 領(lǐng)域鞏固了自己的優(yōu)勢。2020-2021 年，京東 家電 3c 業(yè)務(wù)的增速不僅超過行業(yè)整體，也遠(yuǎn)好于競爭對手，市場份額進(jìn)一步 上升。此外，京東還通過收購五星電器、布局線下門店等方式，繼續(xù)搶占線下 渠道的份額。

我們認(rèn)為隨著線下渠道的持續(xù)衰落，家電 3c 行業(yè)的線上化率仍有進(jìn)一步提升 的可能，最終整體線上化率可能會達(dá)到極高的水平。我們注意到很多新的家電 3c 品類（新款智能手機(jī)、掃地機(jī)器人、投影儀等）基本都是通過線上渠道銷 售，線下門店的貢獻(xiàn)較少。對于非常標(biāo)準(zhǔn)化的家電 3c 產(chǎn)品，線上渠道是覆蓋 面最廣、中間環(huán)節(jié)最少、流通效率最高的營銷渠道，在整個營銷體系中的作用 將變得越來越重要。（報告來源：未來智庫）

（2）下沉市場的發(fā)展

中國市場的地域不平衡特點非常明顯，雖然家電 3c 品類在高線城市的整體增 長已經(jīng)放緩，但在廣大下沉市場，受益于城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級，家電、3c 行業(yè) 仍然處在比較可觀的紅利期。此外，“家電下鄉(xiāng)、以舊換新”等國家政策的扶持， 各地對促進(jìn)大宗消費(fèi)的持續(xù)鼓勵措施，也促進(jìn)了下沉市場家電 3c 行業(yè)的健康 發(fā)展。

而在用戶心智上，此前下沉市場的用戶仍然習(xí)慣于傳統(tǒng)的線下渠道，對京東家 電 3c 業(yè)務(wù)的認(rèn)知比較有限。但近年來，隨著電商向下沉市場的滲透普及，低 線城市消費(fèi)者在電商購買家電、數(shù)碼產(chǎn)品的用戶心智正在形成。京東本身也和 其他平臺電商一樣受益于這一趨勢，加大了在下沉市場的宣傳力度，近年來的 新增用戶也主要來自下沉市場。相比于傳統(tǒng)線下渠道，京東的產(chǎn)品價格、產(chǎn)品 數(shù)量和質(zhì)量、用戶口碑、服務(wù)體驗均有比較明顯的優(yōu)勢，因此更加獲得下沉市 場消費(fèi)者的青睞。

同時，為了更好的觸達(dá)消費(fèi)者，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)滲透率，京東還在下沉市場布 局了數(shù)量眾多的“京東家電”專賣店，在競爭對手相對衰落的情況下加快占據(jù)下 沉市場品牌份額和消費(fèi)者心智的步伐?！熬〇|家電”專賣店是京東家電在行業(yè)內(nèi) 首創(chuàng)的一種創(chuàng)新經(jīng)營模式，不同于傳統(tǒng)店鋪，合作店主不需要在備貨、物流和安裝上進(jìn)行投入，而是采用代客下單的方式在京東完成交易，并依托京東幫服 務(wù)店進(jìn)行配送和安裝，以“輕資產(chǎn)、全品類、定制化產(chǎn)品池、縣鎮(zhèn)社區(qū)門店、金 融服務(wù)”等優(yōu)勢為合作的店主提供全程無憂服務(wù)，幫助下沉市場的消費(fèi)者實現(xiàn) 了公平消費(fèi)，推動了縣鎮(zhèn)級市場的消費(fèi)升級和生活品質(zhì)升級。

我們認(rèn)為受益于消費(fèi)升級和家電下鄉(xiāng)的趨勢，下沉市場家電 3c 行業(yè)的增速高 于整體；而京東在這一市場中線上與線下相結(jié)合的策略目標(biāo)明確，優(yōu)勢明顯， 將成為下沉市場家電 3c 行業(yè)整體增長和線上化遷移的最大受益者。

（3）品類創(chuàng)新的推動

3c 數(shù)碼產(chǎn)品本身就以產(chǎn)品創(chuàng)新為靈魂，雖然近些年整體行業(yè)增長和創(chuàng)新速度 放緩，但新的產(chǎn)品類型依然層出不窮；而家電市場中，隨著數(shù)字化和智能化的 持續(xù)深入，更多的新產(chǎn)品、新品類也會不斷誕生，催生消費(fèi)者新的需求。近年 來，掃地機(jī)器人、創(chuàng)意小家電、投影儀、XR 設(shè)備等新產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，相對于 傳統(tǒng)的黑電白電、電腦手機(jī)，這些品類都成為了家電 3c 行業(yè)結(jié)構(gòu)性的新增機(jī) 會。而這些創(chuàng)新型產(chǎn)品又基本都以線上作為主要的銷售渠道，而京東又是線上 渠道中家電 3c 品類用戶心智最強(qiáng)的平臺。因此，京東將充分受益于家電 3c 品 類的迭代創(chuàng)新，將成為眾多新產(chǎn)品的首發(fā)首選平臺和主要渠道。

2.1.4. 京東家電 3c 業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和毛利率預(yù)測

受益于上述結(jié)構(gòu)性紅利，我們預(yù)計京東家電 3c 的自營業(yè)務(wù)整體仍將繼續(xù)保持 快于行業(yè)的增長，預(yù)計未來幾年將維持雙位數(shù)的增速；平臺業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)較小， 但受益于 GMV 增長和貨幣化率提升，增速相對更快。毛利率方面，我們預(yù)計 1P 業(yè)務(wù)的毛利率相對其他品類較低，基本穩(wěn)定在 7.3%左右；3P 業(yè)務(wù)的毛利 率較高，穩(wěn)定在 85%左右。中長期來看，我們預(yù)計京東家電 3c 業(yè)務(wù) 2025 年 整體的收入將達(dá)到 8612 億元，2021-2025 年復(fù)合增長 14.5%；整體毛利率將 達(dá)到 8.7%，相比目前略有提升。

2.2. 日用快消品業(yè)務(wù)：行業(yè)“良馬”，以京東超市為核心，布局全渠道新零售

2.2.1. 京東的日用快消品業(yè)務(wù)簡介

京東的日用快消品業(yè)務(wù)以自營零售業(yè)務(wù)為主，輔以 pop 店的 3P 業(yè)務(wù)，構(gòu)成了 覆蓋主要超市品類的零售布局。同時，通過京東到家、京東便利店、7fresh 等 線下業(yè)務(wù)，京東日用快消品瞄準(zhǔn)線上線下全渠道，為消費(fèi)者提供了豐富的購物 選擇。目前，日用快消品類的 GMV 約占京東整體的 20%左右， 比例不算太高，但近年來整體規(guī)模增長很快，尤其以“京東超市”業(yè)務(wù)為代表。 不同于淘寶、拼多多的日用快消品類主要依靠平臺商家自主銷售，京東的日用 快消品業(yè)務(wù)主要通過以自營為主的京東超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)。我們根據(jù)京東推算的 “一般商品和其他”的銷售收入，推算出京東超市 2020/2021 年的自營銷售收入 大約在 1500/1900 億元左右，在不考慮 3P 業(yè)務(wù)的情況下，已經(jīng)超過了國內(nèi)所 有的線下超市。

從品類分布來看，京東超市業(yè)務(wù)主要售賣食品飲料、母嬰、個護(hù)、家庭清潔等 品類，其中食品飲料、母嬰等品牌消費(fèi)品的占比較高，而蔬果生鮮品類的占比 較低。從商品選品來看，京東超市比較強(qiáng)調(diào)商品的檔次和質(zhì)量，以主流品牌或 進(jìn)口品牌為主，產(chǎn)品定位相對高端，主打消費(fèi)能力相對較強(qiáng)的人群。

2.2.2. 生鮮和日用快消品行業(yè)的市場空間

京東超市主打的生鮮和日用快消品零售對電商企業(yè)仍然是一 個非常龐大的市場：2020 年行業(yè)規(guī)模整體達(dá)到 12.2 億，而線上化率整體為 21%，相對于其他品類仍有較大的線上化率提升空間。在一個空間巨大而整體 線上化率并不算高的市場里，京東集團(tuán)仍有充分的機(jī)會憑借自身的獨特優(yōu)勢， 獲取更大的市場份額。 具體而言，我們測算出生鮮+FMCG的行業(yè)空間如下：2020 年 5.3/6.9 萬億，預(yù)計 2025 年 6.7/8.8 萬億。線上化潛力大：預(yù)計生鮮/FMCG 線上化率從 2020 年的 15%/26%提升到 2025 年的 40%/51%，線上市場規(guī)模 從 2020 年的 0.8/1.8 萬億提升到 2025 年的 2.7/4.5 萬億，5 年行業(yè)存在 4.6 萬億的增量市場空間。在生鮮、快消品板塊的線上化率提升的進(jìn)程中，京東等 互聯(lián)網(wǎng)平臺參與者憑借自身的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、物流服務(wù)等優(yōu)勢，均有較 大的市場機(jī)會。

2.2.3. 生鮮和日用快消品業(yè)務(wù)的商業(yè)模式和競爭格局

由于行業(yè)仍處于探索階段，以及各類商品和各家企業(yè)的秉賦不同，目前生鮮和 快消品電商呈現(xiàn)出了百花齊發(fā)的局面，存在多種不同的商業(yè)模式形態(tài)。其中比 較主要的模式和玩家有： 自營模型： 1. 電商模式（T+1，大倉直配，b2c）：天貓超市、京東超市 2. 本地模式（T+0，O2O）： 1. 前店后倉模式：盒馬（大店（前店后倉）+ mini 店）、永輝生 活、沃爾瑪小程序 2. 前置倉模式：每日優(yōu)鮮、美團(tuán)買菜、叮咚買菜、樸樸超市。平臺模型：1. 平臺電商（T+N，通達(dá)系物流為主）：淘寶、拼多多、京喜、美團(tuán)電商（團(tuán) 好貨）等 2. 即時零售（本地電商）模式（T+0，O2O）：淘鮮達(dá)（主要接大潤發(fā)）、 餓了么商超、美團(tuán)閃購（萬物到家）、京東到家（主要接沃爾瑪?shù)却笊坛?3. 社區(qū)團(tuán)購（T+1，站點自提）：美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜、淘菜菜、興盛優(yōu)選、 京喜拼拼等。

2.2.4. 京東日用快消品業(yè)務(wù)的核心競爭力

我們認(rèn)為以京東超市+京東到家為核心的京東日用快消品業(yè)務(wù)，在激烈的競爭 環(huán)境中，具有比較獨特的競爭力：價格和毛利率：對比線下商超，京東超市的商品價格整體比較有競爭力。 我們測算出京東日用快消品業(yè)務(wù) 2021 年的自營毛利率約在 9%左右，即 使考慮到約 6%左右的履約成本率，整體的商品+配送花費(fèi)比例仍然低于 線下超市的毛利率，綜合價格競爭力更有優(yōu)勢。

配送速度和體驗：對于需要周期性采購的日用消費(fèi)品，京東超市快速的配 送、上門送達(dá)的服務(wù)都足以取得消費(fèi)者滿意的體驗。相對于線下商超，雖 然“購物逛超市”的體驗沒有了，但也為消費(fèi)者節(jié)省了時間和搬運(yùn)到家的勞 累。產(chǎn)品檔次和質(zhì)量：京東正品自營的特點為其產(chǎn)品質(zhì)量獲得了比平臺電商更 好的口碑，養(yǎng)成習(xí)慣的消費(fèi)者可以放心購買。同時，偏高端的產(chǎn)品供給也 滿足了消費(fèi)能力較強(qiáng)人群的品質(zhì)消費(fèi)需求。

供應(yīng)商端的合作關(guān)系和議價能力：大牌商品在京東的預(yù)算傾斜更多，比較 認(rèn)可京東的優(yōu)質(zhì)用戶群體的價值。京東和國內(nèi)外消費(fèi)巨頭合作關(guān)系穩(wěn)定， 供應(yīng)商資源充足，且通過規(guī)模優(yōu)勢可以拿到成本有競爭力的貨源。用戶心智和口碑：更多核心用戶復(fù)購習(xí)慣的形成：京東超市的核心用戶群 主要是層次成熟、購買力水平比較高的人群，復(fù)購率比較穩(wěn)定。同時，京 東超市全年大部分時間都是平臺布局的營銷節(jié)點，以及品牌自己的節(jié)日， 通過大促活動用戶易于形成持續(xù)購買，復(fù)購率得到保證。京東通過商品質(zhì) 量、物流體驗、大促價格等體驗優(yōu)勢形成了較強(qiáng)的用戶心智和口碑。（報告來源：未來智庫）

全渠道戰(zhàn)略：為了覆蓋更多消費(fèi)場景，通過更多渠道觸及消費(fèi)者，京東在 零售領(lǐng)域推出了全渠道戰(zhàn)略，通過線下便利店、線下到家、京東超市等渠 道增加自身的品牌曝光和心智養(yǎng)成。22Q1，全渠道零售的 GMV 約占整體 的 10%左右，成為京東零售業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。

2.2.5. 京東新零售業(yè)務(wù)的空間預(yù)測

我們認(rèn)為京東的新零售業(yè)務(wù)（京東超市+京東到家）目前增長勢頭良好，是京 東非常有競爭力的“良馬”，未來在高線及下沉市場，我們認(rèn)為都有非常充足的 成長空間：一二線市場的空間：京東大倉+全渠道戰(zhàn)略可以覆蓋生活超市大部分品類， 滿足消費(fèi)者對速度、質(zhì)量、豐富度的綜合要求，節(jié)省了高線城市消費(fèi)者的 時間，并且比線下超市減少了行程、搬運(yùn)環(huán)節(jié)，消費(fèi)體驗升級明顯。 下沉市場的空間：京東超市在下沉市場采取了差異化的選品策略，不會只 集中在高端 SKU，會布局比較有價格優(yōu)勢的特色產(chǎn)品。此外，在下沉市場除了超市自營業(yè)務(wù)，京東也會結(jié)合京喜布局 3P 業(yè)務(wù)，包括 pop 店、產(chǎn)業(yè) 帶商品等，帶動周邊地區(qū)的本地產(chǎn)品銷售。

2.2.6. 京東日用快消品業(yè)務(wù)的整體預(yù)測：

基于京東在日用快消品領(lǐng)域的競爭力，我們預(yù)計京東日用快消品的自營業(yè)務(wù)整 體將保持較快的增長，預(yù)計未來幾年將保持 20%以上的收入增速；同時平臺 業(yè)務(wù)的 GMV 增速也保持在較快水平，但由于廣告等收入的增加，整體 take rate 仍能提升，收入增速將比 GMV 更快。毛利率方面，由于日用快消品的整 體毛利率高于家電 3c，我們估計 1P 業(yè)務(wù)的毛利率在 9.0%左右，未來隨著品 類升級和規(guī)模效應(yīng)仍能有所提升；3P 業(yè)務(wù)的毛利率較高，穩(wěn)定在 85%左右。 中長期來看，我們預(yù)計京東日用快消品業(yè)務(wù) 2025 年整體的收入將達(dá)到 4463 億元，2021-2025 年復(fù)合增長 22.5%；整體毛利率將達(dá)到 11.2%。

2.3. 服裝時尚品類：行業(yè)“黑馬”，二選一后品牌回流重獲生機(jī)

2.3.1. 京東服裝時尚業(yè)務(wù)簡介：曾經(jīng)風(fēng)光，后來黯淡，目前重生

2015-2016 年時，京東的服裝時尚板塊一度曾有和淘寶掰手腕的實力，但后來 受到阿里“二選一”的嚴(yán)重沖擊。2017 年 8 月，阿里正式對服裝商家發(fā)起“二選 一”，由此多個品牌宣布退出京東，其中不乏海瀾之家、森馬服飾，以及太平 鳥、真維斯、GXG、韓都衣舍、江南布衣、裂帛等知名品牌。至 9 月 21 日， 自京東平臺撤離的服飾品牌商已有 44 家，其中女裝品牌 27 家，童裝 7 家， 內(nèi)衣 3 家。三個月后，這個數(shù)字超過了 100 家，結(jié)果是京東 17Q3 的服裝銷 售增長幾乎停滯，當(dāng)年“雙 11”的服裝板塊也幾乎是 0 增長。因此，直到 2020 年，京東的服裝業(yè)務(wù)都處于比較尷尬的位置：市場份額小、三方店 鋪少、經(jīng)營人才匱乏，整體競爭能力比較一般。用戶心智也大幅流失，許多消 費(fèi)者不再認(rèn)為京東也是一個可以值得買衣服、買時尚品的平臺。

但從 2021 年起，在國家的反壟斷監(jiān)管解決了“二選一”問題之后，京東在服裝 時尚領(lǐng)域的經(jīng)營獲得了相當(dāng)?shù)母挠^。去年二選一解除之后，第三方商家在京東 開店的數(shù)量陡增，財報顯示，21Q3 季度京東主站第三方商家的入駐數(shù)量為上 半年總和的 3 倍，其中時尚居家類目的新商家入駐數(shù)量增長最多，而 2021 年 雙十一期間，京東服飾整體新品量是上年同期的 15 倍。包括 LV、寶格麗、 雅詩蘭黛等多家大牌都在去年以不同形式在京東開店或合作。隨著第三方店鋪 的回流，京東服裝時尚業(yè)務(wù)正在迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)；但新開店鋪從設(shè)立到銷售額放 量仍然需要一定的過程，京東服裝時尚品類整體銷售規(guī)模的恢復(fù)仍然可能需要 較長的時間。

2.3.2. 行業(yè)競爭力：三方店鋪生態(tài)薄弱，用戶心智不夠穩(wěn)固

京東服裝時尚電商業(yè)務(wù)目前整體競爭力仍然較弱，存在的問題有：

三方店鋪生態(tài)仍然比較薄弱，2021 年起雖有所恢復(fù)，但差距仍然非常明 顯。雖然大部分品牌已經(jīng)重新回到京東開店，但這些店鋪的銷售額目前還 比較有限，因為用戶的心智還沒有轉(zhuǎn)移過來。而從格局看，服裝時尚行業(yè) 一直面臨著極其激烈的競爭，短視頻直播電商對行業(yè)的沖擊非常巨大，京 東要想建立一個有競爭力的服裝電商生態(tài)仍然很有難度。 用戶心智沒有形成，尤其是女性用戶，尚未形成在京東平臺購買服裝和時 尚品類的心智。在 2017 年“二選一”后京東基本就失去了這部分用戶的購 買心智。業(yè)務(wù)運(yùn)營團(tuán)隊的專業(yè)程度和營銷能力不及競爭對手。京東目前服裝電商業(yè) 務(wù)運(yùn)營團(tuán)隊在營銷能力、專業(yè)度上仍然和對手有比較大的差距，且沒有趕 上直播電商、私域電商等新的渠道變革潮流。

2.3.3. 競爭策略：另辟蹊徑，品牌、線下、高端

（1）在品牌化、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的運(yùn)動服裝、化妝品品類上仍有一定的用戶心智

在運(yùn)動服裝、化妝品等標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化程度高的領(lǐng)域，京東作為大型零售商仍 然有一定的規(guī)模議價、供應(yīng)商資源、服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢，目標(biāo)用戶也比較匹配，相 對運(yùn)營較好。如下圖，在運(yùn)動、化妝品板塊，京東的市場份額明顯要高于其在 服裝板塊的份額，說明這部分品類仍然存在比較好的一部分忠實用戶。

2022 年“618”期間，京東在運(yùn)動服裝、護(hù)膚品領(lǐng)域表現(xiàn)較好：在運(yùn)動戶外領(lǐng)域， 開門紅前 4 小時，共有 101 個品類成交額超過去年開門紅全天，F(xiàn)ILA、迪卡 儂、安踏、喜德盛、始祖鳥、牧高笛等 1120 個品牌成交額超去年開門紅全天。 在化妝品領(lǐng)域，開門紅前 4 小時，京東新百貨美妝超 1000 個品牌成交額同比 增長超 100%，其中蘭蔻、歐萊雅、珀萊雅、赫蓮娜、YSL 等高端大牌及國貨 品牌均表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為京東將以這兩個品類的“快”和“好”為切入點，逐步 吸引用戶養(yǎng)成“到京東逛百貨”的心智。

（2）“京東新百貨”：另辟蹊徑，注重高端品牌、國際大牌、奢侈品

“京東新百貨”是京東在服裝時尚領(lǐng)域的最新品牌定位，主打服飾、居家、美妝、 運(yùn)動、奢侈品、表等品類，2022 年正式上線。從剛剛上線的“京東新百貨”頻道 來看，京東的策略更多是以品質(zhì)、品牌的角度入手，而非僅僅追求最新時尚， 這也正是京東的優(yōu)勢所在。根據(jù)京東此前的消費(fèi)調(diào)查，從各年齡段女性消費(fèi)占 比來看，26-35 歲消費(fèi)者是主力消費(fèi)群體，消費(fèi)占比 47％，因此，在“新百貨” 頻道內(nèi)，珀萊雅、卡西歐、周大生、耐克等符合較強(qiáng)購買力群體里的大品牌被 放置在顯著位置。

同時，在奢侈品領(lǐng)域，作為客單價、毛利率都很高的品類，是京東可能在服裝 時尚板塊有所突破的另一個重點。2022 年，“京東新百貨”吸引了諸多國際品 牌開店展業(yè)，6 月 1 日全天，包含 Tod’s、BALLY、Zegna、蕭邦、BERLUTI 在內(nèi)的超 34 個奢品品牌成交額同比增長超 100%，LVMH 集團(tuán)下寶格麗價值 3.3 萬元京東首發(fā)粉鉆藍(lán)寶石項鏈成為頂奢珠寶最受歡迎單品，新入駐品牌 AMI PARIS、MCM、TORY BURCH、 Maison Margiela 等成交額環(huán)比增長超 200%。此外，“國潮”也是“京東新百貨”的重點布局之一，今年 618 活動第一 天，國表品類成交額均超去年全天。（報告來源：未來智庫）

（3）京東 Mall：和線下渠道的新融合

在線下領(lǐng)域，“京東新百貨”結(jié)合線下百貨渠道也做出了創(chuàng)新探索：線下店“京東 Mall”首批在西安、深圳、成都、銀川開出四店，未來還將在長沙、南京、沈陽 等地落地，COSCA 蔻莎則在深圳、北京、上海、重慶等地設(shè)有 9 家買手制奢 侈品百貨店。這是京東在近場電商方面所做的一次重要嘗試，是一種在近場電 商范疇內(nèi)的店倉一體模型。相比于純線上業(yè)態(tài)，線下百貨帶給消費(fèi)者的服務(wù)和 體驗對于服裝時尚品類的消費(fèi)決策也是至關(guān)重要的，因此“線下體驗、線上下 單”的新模式成為了京東探索百貨業(yè)態(tài)的一種新思路。

從線下零售的視角來看，百貨作為出現(xiàn)時間最早的現(xiàn)代零售業(yè)態(tài)，也最先在電 商的沖擊下一蹶不振，原有的優(yōu)勢品類和優(yōu)勢貨端不斷被拆分和分流，經(jīng)歷多 年的市場萎縮期。但在 2021 年，受有境外消費(fèi)回流、品質(zhì)消費(fèi)提升等因素的 影響，加上原本的市場淘汰出清到達(dá)一定階段，百貨店的零售額上半年同比增 長 29.5%、全年增長 11.7%，創(chuàng)下多年來的最高增速。而至今仍在百貨業(yè)績中 起到支撐作用的，如更加看重購物環(huán)境調(diào)性和消費(fèi)者體驗的高端美妝和奢侈品， 也可以被認(rèn)為是線下百貨的基本盤，單憑線上之力再難撼動。

相較于生鮮日百，從盈利能力上來說，美妝、奢侈品、服飾等品類客單價、毛 利率明顯更高，更加能夠負(fù)擔(dān)較大的線下固定成本開支。甚至由于重體驗和重 調(diào)性的硬性，更需要門店這一載體。也因此，京東新百貨的現(xiàn)下嘗試，是從店 倉一體開始的。因此，如果京東能夠向第三方商家提供一個至少在高線城市存 在想象空間的線下高端場景，聯(lián)動線上與線下，似乎的確是個有野心且相對可 行的方案。我們將持續(xù)觀察“京東新百貨”對線上線下融合的新百貨業(yè)態(tài)的嘗 試。

2.3.4. 京東服裝時尚業(yè)務(wù)的未來預(yù)測

我們預(yù)計京東的服裝時尚業(yè)務(wù)在“二選一”解除后將迎來較快的發(fā)展，但整體面 臨的競爭壓力仍然較大，將是一個小規(guī)模、快增速、高毛利的業(yè)務(wù)板塊。服裝 時尚品類 GMV 主要來源于 3P 業(yè)務(wù)。具體而言，我們預(yù)計京東服裝時尚品類 2025 年 1P 業(yè)務(wù)收入 455 億元，21-25 年復(fù)合增長 22.5%，毛利率 12.5%； 3P 業(yè)務(wù) 2025 年 GMV4143 億元，21-25 年復(fù)合增長 23.2%，take rate 從 2021 的 8.0%提升到 2025 年的 8.6%，對應(yīng)貢獻(xiàn)收入 356 億元，毛利率 85%。我 們整體預(yù)計京東服裝時尚品類 2025 年收入 811 億元，21-25 年復(fù)合增長 23.8%，毛利率由 2021 年的 42.3%提升到 2025 年的 44.3%。

3. 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)分析：

京東集團(tuán)作為以零售業(yè)務(wù)為核心的綜合性企業(yè)，在其發(fā)展過程中體現(xiàn)了較強(qiáng)的 規(guī)模效應(yīng)：隨著平臺用戶和自營零售業(yè)務(wù)銷售額的擴(kuò)張，傭金、廣告、物流等 服務(wù)業(yè)務(wù)也隨之保持快速增長；同時，隨著倉儲物流各環(huán)節(jié)效率的提升，公司 在保持低毛利的競爭力的同時，整體周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升；自營業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張， 以及服務(wù)業(yè)務(wù)的占比增加也攤薄了公司整體的履約成本率和營業(yè)費(fèi)用率，使得 整體營業(yè)利潤率和凈利潤率呈現(xiàn)長期改善的趨勢；同時，較高的周轉(zhuǎn)率也維持 了公司較為健康的現(xiàn)金流，并保證了公司有實力進(jìn)行鞏固自身優(yōu)勢的持續(xù)投資。

3.1. 穩(wěn)定增長的自營零售業(yè)務(wù)：

自營零售業(yè)務(wù)是京東集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，過去幾年在銷售額的帶動下，自營零 售業(yè)務(wù)的收入業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)健增長的態(tài)勢。其中，家電 3c 零售收入仍然貢獻(xiàn) 了自營零售業(yè)務(wù)的大部分收入，而包括日用快消、服裝時尚等品類在內(nèi)的一 般商品零售收入則保持了更快的增速。2021 年，京東自營零售業(yè)務(wù)收入 8157 億元，同比增長 25.1%；其中家電 3c 零售收入 4926 億元，同比增長 22.9%； 一般商品和其他零售收入 3231 億元，同比增長 28.7%。在大環(huán)境疲軟的情 況下，京東的自營零售業(yè)務(wù)整體保持了高于行業(yè)的穩(wěn)健增長。

3.2. 快速增長的服務(wù)和其他業(yè)務(wù)（平臺電商及物流）

在自營零售業(yè)務(wù)快速增長的同時，京東的服務(wù)和其他業(yè)務(wù)（包括平臺電商業(yè)務(wù)， 以及物流服務(wù)業(yè)務(wù)）也保持了較快的增長。平臺電商業(yè)務(wù)的收入主要來自 3P 商家的交易傭金，以及平臺所有品牌和商戶（包括 1P 和 3P）的廣告投放。 隨著平臺整體用戶和交易額規(guī)模的擴(kuò)大，以及平臺業(yè)務(wù)貨幣化程度的提升，京 東的平臺電商業(yè)務(wù)收入近年來保持了較快的增長。京東的物流業(yè)務(wù)在零售業(yè)務(wù) 的內(nèi)部貢獻(xiàn)，以及外部客戶的貢獻(xiàn)共同作用下，也保持了快速的增長。2021 年，外部客戶對京東物流的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過 50%。2021 年，京東的服務(wù)和其 他收入為 1359 億元，同比增長 44.7%；其中平臺和廣告收入 721 億元，同比 增長 34.9%；物流和其他服務(wù)收入 638 億元，同比增長 57.8%。

3.3. 保持競爭力的低毛利高周轉(zhuǎn)：毛利率、周轉(zhuǎn)率的同業(yè)對比

“低毛利、高周轉(zhuǎn)”是零售企業(yè)保持價格競爭力和企業(yè)經(jīng)營效率的核心要素，我 們觀察京東過去幾年的財務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)它完全符合一家優(yōu)秀零售公司的標(biāo)準(zhǔn)： 公司的毛利率近幾年都維持在 13-15%左右，低于典型的線下零售企業(yè)；而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、經(jīng)營賬期近年來都處于不斷優(yōu)化的進(jìn)程之中，反映了 公司日益增強(qiáng)的資金和貨品周轉(zhuǎn)能力。

由于線上零售相對線下零售的規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)，成交效率和貨品、資金流通速度 更高，京東的整體周轉(zhuǎn)率相對于以線下為主的傳統(tǒng)零售企業(yè)優(yōu)勢明顯。無論是 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是經(jīng)營賬期，京東都明顯優(yōu)于國內(nèi)的競爭對手，我們通過經(jīng)營數(shù)據(jù)對比可以得出結(jié)論：即使考慮了履約成本，京東的零售業(yè)務(wù) 相對于競爭對手仍然毛利率更低、周轉(zhuǎn)率更高，具有非常明顯的競爭優(yōu)勢。

3.4. 規(guī)模效應(yīng)攤薄的履約費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用：

隨著京東整體收入規(guī)模的增加，經(jīng)營杠桿逐漸釋放，相應(yīng)的費(fèi)用端的占比也在 持續(xù)下降。履約費(fèi)用：京東前期超前投資了大量的倉庫和物流資源，而隨著營 業(yè)規(guī)模的提升，倉儲物流體系整體的使用效率逐漸提升，帶來履約成本率的持 續(xù)下降，從 2015 年的 7.6%下降到 2021 年的 6.1%。營業(yè)費(fèi)用：2018 年以前 京東在費(fèi)用端的投資相對激進(jìn)；2018 年以來，隨著收入規(guī)模的增長，總部費(fèi) 用率呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，從 2018 年的 6.9%下降到 2021 年的 6.0%，其中技 術(shù)和內(nèi)容費(fèi)用率下降較快。京東的規(guī)模效應(yīng)使得履約和營業(yè)費(fèi)用率隨著收入體 量的增長而持續(xù)下降。

3.5. 分業(yè)務(wù)：穩(wěn)健的零售業(yè)務(wù)、改善的物流業(yè)務(wù)、開始減虧的新業(yè)務(wù)：

2021 年，京東零售業(yè)務(wù)（包括自營和平臺電商業(yè)務(wù)）實現(xiàn)收入 8663 億元， 同比增長 24.8%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 266 億，同比增長 29.1%，營業(yè)利潤率為 3.1%。 近年來，京東的零售業(yè)務(wù)在保持了穩(wěn)健的收入增長同時，營業(yè)利潤率呈現(xiàn)穩(wěn)中 有升的態(tài)勢，體現(xiàn)了零售業(yè)務(wù)經(jīng)營杠桿的持續(xù)釋放。

2021 年京東物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1047 億，同比增長 42.7%，實現(xiàn)營業(yè)利潤18.3 億，營業(yè)利潤率為-40.7%。京東物流業(yè)務(wù) 2021 年下半年投資增加，導(dǎo)致 短期營業(yè)利潤率有所下降。但物流基本在盈虧平衡上下，對公司總體利潤影響 較小，且我們預(yù)計未來隨著物流體系規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，物流業(yè)務(wù)的利潤率仍有 較大的提升空間。 2021 年，京東新業(yè)務(wù)（包括京喜、京喜拼拼、智能云等）實現(xiàn)收入 261 億元， 同比增長 48.1%，實現(xiàn)營業(yè)利潤-106 億元，營業(yè)利潤率為-40.7%。對下沉市 場和社區(qū)團(tuán)購的投資導(dǎo)致京喜拼拼等業(yè)務(wù)虧損較多，拖累了新業(yè)務(wù)和公司整體 的營業(yè)利潤表現(xiàn)。我們預(yù)計隨著社區(qū)團(tuán)購市場的進(jìn)一步洗牌，京東將適當(dāng)收縮 在這一領(lǐng)域的投資，更加著眼長遠(yuǎn)；因此 2022 年起新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損將迎來 一定程度的改善。

3.6. 持續(xù)的 capex 和健康的現(xiàn)金流：

京東由于營運(yùn)周期為正，可以通過應(yīng)付賬款大量占款，現(xiàn)金流情況遠(yuǎn)好于報表 利潤。在良好的現(xiàn)金流基礎(chǔ)上，京東也在持續(xù)進(jìn)行資本開支的投入，用以鞏固 自身在供應(yīng)鏈端的競爭力。但即使如此，京東的自由現(xiàn)金流仍然是非常健康的， 且呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。2021 年，京東自由現(xiàn)金流達(dá)到 376 億元，收入占比 為 4.0%。（報告來源：未來智庫）

4. 盈利預(yù)測

4.1.零售業(yè)務(wù)用戶、GMV 和收入預(yù)測：

我們預(yù)計京東的用戶將在下沉市場持續(xù)拓展，最終達(dá)到與阿里、拼多多體量接 近的水平，預(yù)計年活躍買家將從 2021 年的 5.70 億增長到 2025 年的 7.73 億； 我們預(yù)計京東的單用戶 GMV 將隨著日用快消、服裝時尚等品類的拓展逐漸提 升，尤其是中長期提升更快。預(yù)計京東的核心人均 GMV 將從 2021 年的 5351 元增長到 2025 年的 7263 元，對應(yīng)整體核心 GMV 從 2021 末的 3.0 萬億增長 到 2025 年的 5.6 萬億。

我們預(yù)計京東 GMV 中 1P：3P 的比例基本穩(wěn)定，1P 因為京東超市業(yè)務(wù)的增 長占比將略有提升；而自營業(yè)務(wù)收入與 1P GMV 的比例也將基本穩(wěn)定。由此 我們預(yù)計京東零售業(yè)務(wù)自營收入將從 2021 年的 8058 億元增長到 2025 年的 1.5 萬億，年化增長 16.9%。 而隨著廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展，3P 業(yè)務(wù)的 take rate 仍有一定的上升空間，因此整體 收入增速快于 GMV 增速。我們預(yù)計京東零售業(yè)務(wù)中的傭金和廣告收入將從 2021 年的 605 億元上升到 2025 年的 1260 億元，年化增長 20.1%。

4.2. 零售業(yè)務(wù)的毛利率、費(fèi)用和營業(yè)利潤率預(yù)測：

毛利率：我們預(yù)計未來幾年 1P 業(yè)務(wù)的整體毛利穩(wěn)定在 9.2%左右（家電 3c 類較低，日用快消和其他品類居中，服裝時尚類較高），保持低毛利的 競爭力；而 3P 業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在 85%左右。整體來看，隨著 3P 業(yè)務(wù) 比例的提升，我們預(yù)計京東零售整體的毛利率將從 2021 年的 14.6%提升 到 2025 年的 15.1%。 費(fèi)用率：我們預(yù)計隨著京東零售業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，倉儲物流體系的 使用效率將得到更多提升，因此整體履約費(fèi)用率仍將繼續(xù)下降。而隨著收 入規(guī)模的擴(kuò)大，銷售、技術(shù)和內(nèi)容、管理等費(fèi)用率也將持續(xù)有所下降。我 們預(yù)計整體的營業(yè)費(fèi)用率將從 2021 年的 11.4%下降到 2025 年的 10.9%。 綜合考慮，我們認(rèn)為京東零售業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率將在毛利率的上升、履約 和其他營業(yè)費(fèi)用率的下降的帶動下持續(xù)提升，預(yù)計將從 2021 年的 3.2% 提升到 2025 年的 4.2%，2025 年京東零售預(yù)計將產(chǎn)生經(jīng)營利潤 693 億 元。

4.3. 物流業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的預(yù)測：

我們預(yù)計物流業(yè)務(wù)將在內(nèi)部客戶和外部客戶的共同帶動下保持穩(wěn)健增長， 同時毛利率、營業(yè)利潤率隨著規(guī)模效應(yīng)有所改善。具體而言，我們預(yù)計京 東的物流業(yè)務(wù)收入將從 2021 年的 1047 億元增長到 2025 年的 2219 億 元，同時營業(yè)利潤將從 2021 年的-18.3 億元提升到 2025 年的 13.3 億元， 營業(yè)利潤率從-1.7%提升到+0.6%。 我們預(yù)計京東的新業(yè)務(wù)因京喜拼拼等業(yè)務(wù)的收縮而持續(xù)減虧，收入增速有 所放緩，但經(jīng)營虧損率將得到較大的改善。具體而言，我們預(yù)計京東的新 業(yè)務(wù)收入將從 2021 年的 261 億元增長到 2025 年的 620 億元，同時營業(yè) 虧損將從 2021 年的 106 億元縮窄到 2025 年的 25 億元，營業(yè)虧損率從 40.7%縮窄到 4.0%。

4.4. 集團(tuán)整體利潤表預(yù)測

我們預(yù)計京東集團(tuán)的整體收入在各業(yè)務(wù)的快速增長下將保持穩(wěn)定的增長，同時 營業(yè)利潤率、凈利潤率隨著零售業(yè)務(wù)的利潤率提升、新業(yè)務(wù)的減虧將逐步提高。 具體而言，我們預(yù)計京東集團(tuán)的總收入將從 2021 年的 9516 億元增長到 2025 年的 18199 億元，年化增長 17.6%；毛利率將從 2021 年的 13.6%提升到 2025 年的 14.7%；non-GAAP 營業(yè)利潤將從 2021 年的 135 億元增長到 2025 年的 681 億元，年化增長 49.9%，營業(yè)利潤率將從 2021 年的 1.4%提升到 2025 年 的 3.7%；non-GAAP 凈利潤將從 2021 年的 172 億元提升到 2025 年的 602 億元，年化增長 36.8%，凈利潤率將從 2021 年的 1.8%提升到2025 年的 3.3%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 – 官方網(wǎng)站

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淘寶客服心酸自述：幾乎每天都在暴走邊緣，見識很多人性的黑暗

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