京東集團是強零售屬性的互聯網電商巨頭。京東經歷了搭建自營商城、開放POP平臺、合作擴張生態(tài)和供應鏈全面輸出階段，并借助組織架構調整，完成了以輸出供應鏈為核心的戰(zhàn)略轉變。目前集團以零售業(yè)務為核心，積極布局物流、科技、健康等業(yè)務，形成一核多子全面生態(tài)布局。

自營模式為堅實護城河，平臺和全渠道生態(tài)共振。京東以自營零售模式構筑核心壁壘，在消費者端形成正品好貨口碑和物流極致體驗，在產業(yè)端提升商家效率與盈利能力。平臺模式作為自營的補充，有效幫助公司擴展商品品類與豐富度，提升公司盈利水平。全渠道模式包括即時零售、線下實體門店等業(yè)態(tài)，為公司獲取用戶新增量并驅動整體收入進一步增長。

用戶與ARPU共同驅動GMV持續(xù)增長，盈利能力提升空間可觀。用戶方面，2021年京東年度購買用戶數5.7億人，對標友商有較大的提升空間，我們預計隨著公司在下沉市場的持續(xù)開拓長期用戶數有望突破8億；APRU方面，公司帶電品類市占率將持續(xù)提升，日用品類將保持高速增長，服裝等其他品類依托POP平臺打開空間，品類擴張以及PLUS會員滲透率的提升將共同驅動ARPU持續(xù)增長。盈利方面，隨著公司規(guī)模效應下帶來毛利率的提升與履約費用率的下降，公司利潤率有較大提升空間，我們預計公司零售板塊經營利潤率2024年有望提升至4%。

風險提示：宏觀消費持續(xù)疲軟；行業(yè)競爭加劇；下沉市場發(fā)展不達預期。