內(nèi)容摘要

2022年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼背景下，國(guó)內(nèi)債市交易邏輯從寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，但受疫情影響寬信用預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，市場(chǎng)情緒左右搖擺。二季度，債市僵局能否打破？本文將從宏觀基本面、政策面和微觀交易面進(jìn)行分析，并提出操作建議。

核心觀點(diǎn)

展望二季度，無(wú)論內(nèi)需還是外需均存在收縮壓力。盡管房地產(chǎn)銷售政策已經(jīng)放松，但疫情造成居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化限制了地產(chǎn)銷售反彈力度，從而制約地產(chǎn)投資回暖。高企的原材料價(jià)格開(kāi)始向中下游傳導(dǎo)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快，海外需求將有所放緩，制造業(yè)投資回升空間有限。穩(wěn)增長(zhǎng)政策訴求下，積極財(cái)政將繼續(xù)加碼基建以托底經(jīng)濟(jì)。

二季度利率債迎來(lái)發(fā)行高峰，預(yù)計(jì)利率債發(fā)行規(guī)模可能達(dá)到6.8萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模3.5萬(wàn)億元?？紤]金融委發(fā)聲后，權(quán)益市場(chǎng)政策底得以確認(rèn)，隨著股市逐步企穩(wěn)，基金贖回壓力有望減輕。后期專項(xiàng)債發(fā)行和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用將有助于緩解商業(yè)銀行信貸投放的資本約束，降低銀行負(fù)債成本，從而減輕商業(yè)銀行息差壓降壓力，債市微觀交易結(jié)構(gòu)有所改善。

美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快情況下，不排除中美利差倒掛可能，但從實(shí)際利率角度看，中債對(duì)于外資仍有一定吸引力。二季度外資配置中債可能放緩，但難言外資流出趨勢(shì)形成。

綜上所述，二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望再加碼，經(jīng)濟(jì)失速下滑風(fēng)險(xiǎn)不大?？紤]貨幣政策以結(jié)構(gòu)性寬松為主，債市博弈空間相對(duì)有限，預(yù)估十年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間2.7％-3.0％，T主連續(xù)波動(dòng)區(qū)間99-102。

報(bào)告正文

1. 寬貨幣助力穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)債期貨震蕩走高

1.1寬信用預(yù)期搖擺，利率上演V型走勢(shì)

2022年一季度國(guó)債期貨先抑后揚(yáng)。年初貨幣政策延續(xù)去年末寬松基調(diào)，繼2021年12月降準(zhǔn)后，2022年1月中旬央行先后下調(diào)MLF、OMO和LPR利率，十年國(guó)債收益率一度下破2.7％；春節(jié)后，房地產(chǎn)銷售政策放松，多地下調(diào)房貸首付利率或比例，疊加1月金融數(shù)據(jù)明顯走強(qiáng)，令寬信用預(yù)期升溫，債市開(kāi)始回調(diào)；3月上旬股市大跌導(dǎo)致基金拋債換回流動(dòng)性，加劇債市波動(dòng)，十年國(guó)債收益率一度向上突破2.85％，3月15日MLF降息落空疊加當(dāng)日公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)好于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用預(yù)期再度增強(qiáng)；3月下旬，國(guó)內(nèi)疫情快速擴(kuò)散，深圳、上海等地陸續(xù)采取封鎖措施，基本面下行壓力加大，寬信用預(yù)期反復(fù)，但金融委和國(guó)常會(huì)均未釋放貨幣全面寬松信號(hào)，債市陷入糾結(jié)，十年國(guó)債收益率在2.8％附近窄幅震蕩。相比2021年四季度，2022年一季度國(guó)債收益率中樞震蕩下行，十年國(guó)債主要在2.75％-2.85％區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

1.2 資金利率維持低位，期限利差先擴(kuò)后縮

2022年一季度國(guó)債收益率曲線整體呈現(xiàn)先陡后平的變化。具體來(lái)看，年初到2月中旬，央行先后下調(diào)MLF、OMO、LPR利率，資金利率明顯走低，資金面寬松帶動(dòng)10年-1年國(guó)債期限利差走擴(kuò)35BP至91BP；2月中旬到3月末，受降準(zhǔn)降息落空、權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致“固收+”拋債、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息等因素影響，中短期收益率上行幅度超過(guò)長(zhǎng)端收益率，期限利差自高位壓縮至58BP。從銀行間同業(yè)拆借利率看，一季度銀行間資金利率維持低位，但2月下旬以來(lái)，基本面不確定性因素增加，政策層按兵不動(dòng)，機(jī)構(gòu)選擇做平曲線賺取利差。

總的來(lái)看，2022年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼背景下，國(guó)內(nèi)債市交易邏輯從寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫芤咔榉磸椨绊憣捫庞妙A(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，市場(chǎng)情緒左右搖擺。二季度，債市僵局能否打破？本文將從宏觀基本面、政策面和微觀交易面進(jìn)行分析，并提出操作建議。

2. 政策目標(biāo)清晰堅(jiān)定，積極財(cái)政繼續(xù)加碼

2.1 疫情反復(fù)施壓經(jīng)濟(jì)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不足

得益于年初穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，2022年1-2月經(jīng)濟(jì)迎來(lái)開(kāi)門紅，但3月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期愈發(fā)悲觀。本輪疫情波及范圍廣，感染人數(shù)多，且疫情嚴(yán)重的城市集中在深圳、上海、吉林等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)沖擊或堪比2020年初。由于核心城市均采取了封鎖措施，短期內(nèi)企業(yè)停工停產(chǎn)意味著居民現(xiàn)金流和企業(yè)利潤(rùn)的惡化，并進(jìn)一步打擊居民和企業(yè)的預(yù)期，令需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力再度強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期悲觀。

2022年2月以來(lái)，房地產(chǎn)銷售政策邊際放松，多地陸續(xù)下調(diào)首套房貸比例或利率，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為后期地產(chǎn)銷售回暖帶動(dòng)投資端回暖。但數(shù)據(jù)顯示3月30大中城市商品房成交面積同比下降47％，跌幅較2月擴(kuò)大20％，表明房地產(chǎn)銷售情況仍不樂(lè)觀。我們認(rèn)為疫情限制了居民購(gòu)房活動(dòng)，疊加房地產(chǎn)預(yù)期走弱，居民購(gòu)房意愿明顯降低且短期內(nèi)該狀態(tài)難以改變。在此背景下，高度依賴銷售回款的房企面臨債務(wù)壓力可能是中長(zhǎng)期的，二季度房地產(chǎn)投資下行趨勢(shì)不改。此外，受房地產(chǎn)低迷影響，1-2月政府性基金收入同比下降27.2％，土地財(cái)政收入增長(zhǎng)明顯放緩，財(cái)力缺口一定程度限制基建投資反彈高度，后續(xù)不排除發(fā)行特別國(guó)債加碼基建投資可能性。

2.2 地緣政治沖突加劇，外部需求邊際弱化

2022年一季度俄烏沖突的爆發(fā)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格快速上漲。近2個(gè)月PMI分項(xiàng)指標(biāo)顯示，原材料價(jià)格上漲已經(jīng)給中下游企業(yè)造成不小的成本壓力，企業(yè)開(kāi)始減少原材料補(bǔ)庫(kù)行為。另外，海外通脹高企的背景下，需要關(guān)注外需的邊際變化。不同于2020年海外疫情爆發(fā)初期，當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)選擇與疫情共存，且多國(guó)供應(yīng)鏈已經(jīng)有所恢復(fù)。在此背景下，國(guó)內(nèi)很難依靠出口對(duì)沖消費(fèi)和投資下行。3月國(guó)內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯和物流運(yùn)輸不暢，部分外貿(mào)企業(yè)已主動(dòng)削減訂單，3月制造業(yè)PMI新出口訂單已有所反映。若生產(chǎn)和物流繼續(xù)停滯或加劇貿(mào)易外流風(fēng)險(xiǎn)。

展望二季度，無(wú)論內(nèi)需還是外需均存在收縮壓力。而3月末國(guó)常會(huì)再度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，“咬定目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在突出的位置”的措辭明確了今年5.5％的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。同時(shí)國(guó)常會(huì)也明確表示在5月底前將提前批專項(xiàng)債發(fā)行完畢，在9月底前完成今年下達(dá)額度發(fā)行，這意味著后續(xù)基建將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。實(shí)際上，今年專項(xiàng)債發(fā)行前置對(duì)基建的拉動(dòng)作用在1-2月投資數(shù)據(jù)已有表現(xiàn)，但疫情反復(fù)令基建反彈高度受到制約。我們認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿明確而強(qiáng)烈，在實(shí)體信心缺失情況下，貨幣政策刺激作用可能相對(duì)有限，后期財(cái)政政策大概率加碼為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

3. 海外緊縮步伐加快，貨幣政策以我為主

3.1 大宗商品需求轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)通脹溫和上漲

2022年初能源價(jià)格的飆升令海外通脹中樞快速抬升。而自2月下旬以來(lái)俄烏沖突的升級(jí)造成全球貿(mào)易供應(yīng)鏈階段性受阻，加劇了地區(qū)間能源、糧食、飼料等大宗商品的供需失衡，令全球通脹預(yù)期快速升溫。2022年2月美國(guó)CPI同比漲7.9％，創(chuàng)近40年新高。3月美聯(lián)儲(chǔ)如期開(kāi)啟緊縮大幕，上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至0.25％-0.5％，并傳遞出將連續(xù)加息的信號(hào)。同時(shí)此次會(huì)議正式將縮表內(nèi)容寫(xiě)入聲明，暗示縮表將很快啟動(dòng)。繼3月下旬十年美債收益率突破長(zhǎng)期趨勢(shì)線后，10年-2年美債收益率曲線倒掛，使得縮表變得迫在眉睫。我們認(rèn)為二季度美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表節(jié)奏將明顯加快以壓制通脹，推動(dòng)美國(guó)實(shí)際利率回升。相對(duì)歐、日央行更快的貨幣緊縮將支撐美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，帶動(dòng)美元貿(mào)易加權(quán)匯率走高，拉低美國(guó)進(jìn)口價(jià)格。價(jià)格因素不再支撐新興市場(chǎng)出口情況下，新興市場(chǎng)外部需求將放緩，大宗商品需求預(yù)期也將跟隨調(diào)整，二季度工業(yè)品通脹壓力環(huán)比回落。

盡管2022年1-2月國(guó)內(nèi)CPI和PPI同比延續(xù)回落，但PPI-CPI剪刀差始終維持高位，令市場(chǎng)擔(dān)憂后市PPI向CPI傳導(dǎo)和國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘。回顧2021年二季度，彼時(shí)受供給約束大宗商品價(jià)格快速上漲帶動(dòng)PPI同比大幅攀升，市場(chǎng)存在同樣擔(dān)憂，但事后來(lái)看全年CPI低位運(yùn)行表明傳導(dǎo)效果并不顯著。究其原因是疫情后居民收入和支出恢復(fù)較為緩慢，而高企的原材料價(jià)格不斷擠壓中下游企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大導(dǎo)致就業(yè)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，居民儲(chǔ)蓄意愿提升而消費(fèi)意愿下降。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，預(yù)計(jì)二季度消費(fèi)恢復(fù)難有起色，核心CPI繼續(xù)低位運(yùn)行。此外，二季度豬價(jià)反彈力度有限，豬價(jià)對(duì)CPI同比讀數(shù)難有拉動(dòng)作用。2022年一季度豬價(jià)回落、糧價(jià)上升、豬糧比多次觸發(fā)預(yù)警，盡管國(guó)家啟動(dòng)收儲(chǔ)操作，但存欄慣性維持高位說(shuō)明供給壓力后移，按照存欄量領(lǐng)先出欄量9個(gè)月推算（2021年6月能繁母豬存欄增速見(jiàn)頂回落），預(yù)計(jì)2022年二季末出欄量見(jiàn)頂，那么二季度豬價(jià)仍將壓制CPI同比反彈。

3.2 警惕外部市場(chǎng)沖擊，寬松窗口尚未關(guān)閉

相對(duì)海外市場(chǎng)而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力不大，國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)更著重解決“滯”而非“脹”。2022年1月國(guó)內(nèi)多地發(fā)現(xiàn)奧密克戎毒株并采取嚴(yán)格管控措施，考慮春節(jié)前后交通運(yùn)輸受阻以及節(jié)后復(fù)工節(jié)奏對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在較大的不確定性，央行開(kāi)啟降息助力穩(wěn)增長(zhǎng)政策，先后下調(diào)MLF、OMO和LPR利率以降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，刺激信貸投放，債市由此迎來(lái)一波上漲。春節(jié)后公布的1月金融數(shù)據(jù)盡管總量超預(yù)期，但信貸結(jié)構(gòu)改善并不明顯，市場(chǎng)期待3月再度降息。但3月15日MLF和LPR降息落空令債市多頭信仰動(dòng)搖，隨后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，3月1日金融委會(huì)議和3月30日國(guó)常會(huì)均未釋放降準(zhǔn)降息信息，令市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣寬松窗口關(guān)閉。

我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策寬松基調(diào)并沒(méi)有改變，考慮目前經(jīng)濟(jì)面臨供、需和預(yù)期的三重壓力，二季度貨幣政策仍有寬松必要?？紤]二季度外部制約較一季度增多，貨幣政策或以結(jié)構(gòu)性工具為主。以2021年7月降準(zhǔn)為起點(diǎn)計(jì)算，本輪寬信用周期已開(kāi)啟三個(gè)季度，但寬信用效果遲遲未達(dá)成。其原因在于本輪信用周期中，房地產(chǎn)三道紅線和地方隱性債務(wù)約束下，實(shí)體部門很難加杠桿進(jìn)行信用擴(kuò)張。同時(shí)，疫情沖擊加劇了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力。此外，考慮5月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快，中美利差壓縮和匯率貶值壓力下，全面降息將加大資本外流壓力。因此，我們認(rèn)為當(dāng)下全面式降準(zhǔn)或者降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效果有限，二季度央行或傾向使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如再貸款、再貼現(xiàn)、置換式降準(zhǔn)等操作助力穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)定向?qū)捫庞玫哪繕?biāo)。除非經(jīng)濟(jì)增速明顯低于目標(biāo)增速，否則采取全面降息操作（下調(diào)MLF或OMO利率）的概率并不大。

4. 微觀交易結(jié)構(gòu)改善，中美倒掛影響有限

4.1 債券發(fā)行迎來(lái)高峰，基金贖回力度減弱

2022年財(cái)政赤字率較2021年有所下調(diào)，對(duì)應(yīng)政府債券發(fā)行規(guī)模大幅降低。假設(shè)2022年名義GDP增速分別為7.5％估算，則2022年名義GDP總額122.94萬(wàn)億。按2.8％赤字率估算，2022年財(cái)政赤字規(guī)模為3.44萬(wàn)億。粗略估計(jì)國(guó)債和一般地方債新增額度分別為2.29萬(wàn)億和1.15萬(wàn)億規(guī)模。加上到期量和全年新增專項(xiàng)債額度3.65萬(wàn)億元，2022年地方債總供給7.56萬(wàn)億元，較2021年7.51萬(wàn)億元增加500億元；2022年國(guó)債總供給7.44萬(wàn)億，較2021年6.29萬(wàn)億增加1.15萬(wàn)億。政策性銀行債方面，按照年度發(fā)行量與到期量1.5的比例估算，全年政策性銀行債發(fā)行量約5.19萬(wàn)億。在不發(fā)行特別國(guó)債的情況下，2022年利率債凈供給8.8萬(wàn)億，較2021年減少 7000億，全年利率債供給壓力較2021年緩和。

發(fā)行節(jié)奏上，二季度仍是利率債發(fā)行高峰。今年地方債發(fā)行明顯前置，一季度發(fā)行新增一般債、專項(xiàng)債分別為2752、12981億元，分別完成提前批的83％ 和88％。根據(jù)4月6日國(guó)常會(huì)要求，5月底前完成提前批專項(xiàng)債發(fā)行，9月底前完成今年下達(dá)額度，二季度地方債將維持快速發(fā)行。我們預(yù)計(jì)二季度地方債發(fā)行規(guī)模2.5萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模為1.7萬(wàn)億元；國(guó)債發(fā)行規(guī)模2.6萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模1.5萬(wàn)億元；政金債發(fā)行規(guī)模1.7萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模0.3萬(wàn)億元。二季度利率債發(fā)行規(guī)?？赡苓_(dá)到6.8萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模3.5萬(wàn)億元。

2022年2-3月，受股市和轉(zhuǎn)債下跌影響，固收+基金業(yè)績(jī)大幅回撤，破凈產(chǎn)品數(shù)量上升導(dǎo)致贖回壓力加大，基金拋售利率債換取流動(dòng)性造成股債同漲同跌。二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)引發(fā)銀行理財(cái)基金發(fā)行大幅縮水，加劇債市調(diào)整。自3.16金融委發(fā)聲后，權(quán)益市場(chǎng)政策底得以確認(rèn)，隨著股市逐步企穩(wěn)，基金贖回壓力有望減輕，銀行理財(cái)基金發(fā)行量將逐步回升。

4.2 銀行負(fù)債壓力緩解，外資配置節(jié)奏放緩

2022年2月以來(lái)，受到信貸投放低迷、財(cái)政支出偏慢、政府債券發(fā)行較快影響，商業(yè)銀行表內(nèi)負(fù)債增長(zhǎng)明顯放緩。進(jìn)入3月，隨著大量同業(yè)存單的到期，銀行負(fù)債缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，部分銀行加大同業(yè)存單發(fā)行以穩(wěn)定負(fù)債端令存單發(fā)行利率快速上行。而資產(chǎn)端在1月LPR利率下調(diào)和實(shí)體融資需求羸弱背景下，信貸投放利率再度下行，使得銀行息差進(jìn)一步壓降。展望二季度，同業(yè)存單到期償還壓力環(huán)比減輕，但內(nèi)外需求放緩背景下，銀行仍然面臨一定負(fù)債壓力。4月6日國(guó)常會(huì)提出“做好用政府專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本等工作，增強(qiáng)銀行信貸能力”，后期專項(xiàng)債的發(fā)行將有助于緩解信貸投放的資本約束，刺激銀行信貸投放。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用（如再貸款再貼現(xiàn)等工具）將助力銀行負(fù)債成本降低，從而緩解商業(yè)銀行息差壓降壓力。

目前部分投資者擔(dān)憂二季度美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快，引發(fā)中美利差倒掛，加快人民幣兌美元貶值，削弱外資配置力量。我們認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表控通脹決心不容質(zhì)疑，不排除中美十年期國(guó)債收益率倒掛可能，但這并不一定引發(fā)匯率快速貶值和資本外流。從通脹角度看，國(guó)內(nèi)通脹壓力遠(yuǎn)不及國(guó)外，意味著當(dāng)前中債實(shí)際利率依然高于美債實(shí)際利率，中債對(duì)于外資仍有一定吸引力。從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)中債收益率更多時(shí)候向下，其原因在于外需走弱背景下國(guó)內(nèi)貨幣放松以對(duì)沖外部壓力。因此，二季度外資配置中債可能放緩，但難言外資流出趨勢(shì)形成。

5.利率處于磨底階段，債市需留一份清醒

展望二季度，無(wú)論內(nèi)需還是外需均存在收縮壓力。盡管房地產(chǎn)銷售政策已經(jīng)放松，但疫情造成居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化限制了地產(chǎn)銷售反彈力度，從而制約地產(chǎn)投資端回暖。高企的原材料價(jià)格開(kāi)始向中下游傳導(dǎo)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快，海外需求將有所放緩，制造業(yè)投資回升空間有限。穩(wěn)增長(zhǎng)政策訴求下，積極財(cái)政將繼續(xù)加碼基建以托底經(jīng)濟(jì)。

考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)核心癥結(jié)在于實(shí)體部門信心的缺失，而非流動(dòng)性收緊導(dǎo)致需求下行，全面式降準(zhǔn)或者降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效果有限。疊加外部制約增加，二季度央行或傾向使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)定向?qū)捫庞玫哪繕?biāo)。除非經(jīng)濟(jì)增速明顯低于目標(biāo)增速，否則采取全面降息操作的概率并不大。

二季度利率債迎來(lái)發(fā)行高峰，預(yù)計(jì)利率債發(fā)行規(guī)?？赡苓_(dá)到6.8萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模3.5萬(wàn)億元?？紤]金融委發(fā)聲后，權(quán)益市場(chǎng)政策底得以確認(rèn)，隨著股市逐步企穩(wěn)，基金贖回壓力有望減輕，銀行理財(cái)基金發(fā)行量將逐步回升。后期專項(xiàng)債發(fā)行和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用將有助于緩解商業(yè)銀行信貸投放的資本約束，降低銀行負(fù)債成本，從而緩解商業(yè)銀行息差壓降壓力。債市微觀交易結(jié)構(gòu)將有所改善。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快情況下，不排除中美利差倒掛可能，但從實(shí)際利率角度看，中債對(duì)于外資仍有一定吸引力。二季度外資配置中債可能放緩，但難言外資流出趨勢(shì)形成。

本文源自一德菁英匯

這是##(2022-06-19 18:49:03)