現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)平臺為輿論的滋生與傳播提供了自由、廣闊的土壤。隨著社會的發(fā)展網(wǎng)絡(luò)技術(shù)飛速進(jìn)步，在這個(gè)“人人都是自媒體”的年代，人們通過手機(jī)和網(wǎng)絡(luò)，隨時(shí)隨地在網(wǎng)絡(luò)社交媒體上發(fā)表自己的觀點(diǎn)和言論，而負(fù)面輿論也隨著滋生，負(fù)面輿論在網(wǎng)絡(luò)上的傳播速度快且傳播的渠道更廣。

輿情信息是對輿情的一種描述和反映，從理論上講，所謂輿情信息，就是指在民眾社會政治態(tài)度的收集、整理、分析、報(bào)送、利用和反饋的信息運(yùn)動過程中，用以客觀反映輿情狀態(tài)及其運(yùn)動情況的資訊、消息、音信、情報(bào)、指令、數(shù)據(jù)和信號?，F(xiàn)如今，輿情管理防控工作主要有哪些？奇龍十三哥分析了幾點(diǎn)，可以為大家分享。

建立日常的輿情信息監(jiān)測工作：成立專門的網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)測小組，指定專人負(fù)責(zé)輿情查找監(jiān)測工作，每日利用搜索引擎實(shí)時(shí)查找各主流平臺上的輿情信息，對搜索到的輿情信息進(jìn)行監(jiān)測分析工作。

負(fù)面輿情及時(shí)預(yù)警通知：相關(guān)單位人工查詢到負(fù)面輿情事件及時(shí)反饋給上級，或者通過網(wǎng)絡(luò)輿情信息監(jiān)測系統(tǒng)將監(jiān)測目標(biāo)設(shè)置為關(guān)鍵詞，智能識別系統(tǒng)所監(jiān)測的輿論輿情信息中的負(fù)面信息，一旦被系統(tǒng)判定為負(fù)面或者敏感信息，系統(tǒng)會在第一時(shí)間通過郵件、短信、微信等方式向相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)送預(yù)警通知，為用戶及早做好應(yīng)對負(fù)面輿情危機(jī)的準(zhǔn)備提供先機(jī)。

借助專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)測系統(tǒng)：網(wǎng)絡(luò)輿情事件中輿情管控的難點(diǎn)在干其廣泛性，空發(fā)性，傳統(tǒng)的人工監(jiān)測不僅效么低下而目搜集到的數(shù)據(jù)信息不夠全面準(zhǔn)確。

因此，相關(guān)管理單位可以借助奇龍十三哥這樣的網(wǎng)絡(luò)輿情信息監(jiān)測系統(tǒng)，系統(tǒng)能對網(wǎng)絡(luò)輿情信息進(jìn)行全天24小時(shí)實(shí)時(shí)收集和分析，全網(wǎng)輿情傳播動態(tài)綜合多維度分析，負(fù)面輿情及時(shí)預(yù)警通知，自動生成輿情分析報(bào)告供用戶參考。

網(wǎng)絡(luò)輿情的利害對于品牌來說都是非常重要的，其發(fā)生都是非常迅速難以控制的，要把握出機(jī)會或是扭轉(zhuǎn)危機(jī)，不應(yīng)該寄希望于臨時(shí)應(yīng)對，而應(yīng)該在平時(shí)密切關(guān)注輿論，做好對網(wǎng)絡(luò)輿情的管理和控制工作。

1，已知德國十年期國債的收益率和南歐那幫國家的收益率差距拉大。

2，已知國債收益率變高，等于這個(gè)國家借錢的成本變高。

3，那就等于說南歐國家的借錢成本變高，那么變高的情況下，南歐國家的財(cái)政情況還糟糕。所以這就是惡性循環(huán)。

4，當(dāng)?shù)聡鴩鴤找媛屎湍蠚W國家國債收益率拉大到一定程度的時(shí)候，人們就會恐慌，因?yàn)楹ε履蠚W國家還不起，就會拋售南歐國家國債。

5，當(dāng)大批的拋售后，南歐國家的國債收益率就會更高，因?yàn)閲鴤找媛实土宋涣巳速I啊。

6，此時(shí)就只有歐洲央行能救南歐國家了，他們自己是無法自救的。南歐國家往往是借新債還舊債，如果利率太高借不起了怎么辦？那就要破產(chǎn)。

7，由于通脹，制約了歐洲央行發(fā)鈔的能力。

8，然后美聯(lián)儲還準(zhǔn)備加息，這就給歐洲火上澆油。

我們接下來分析一下歐洲的情況：

2020年新冠疫情爆發(fā)后，歐元區(qū)貨幣和財(cái)政配合得比較好，歐債利率整體較低，歐洲央行搞出了總規(guī)模1.8萬億歐元的財(cái)政刺激計(jì)劃，緩解了市場對南歐國家債務(wù)的擔(dān)憂。

由于疫情，歐盟宣布暫停履行《穩(wěn)定和增長公約》的義務(wù)，即暫時(shí)允許成員國債務(wù)率突破60%，財(cái)政赤字率突破3%的紅線，到今年5月，由于俄烏戰(zhàn)爭，歐盟再次宣布為了應(yīng)對能源危機(jī)，把再度延期到2023年。

缺乏的約束，那南歐國家可不就撒開了擺爛？歐元區(qū)成員國債務(wù)率急速上升，希臘，意大利債務(wù)率直接突破了193%和150%，而當(dāng)年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，希臘的債務(wù)率僅為148%，意大利僅為119%。

在新冠爆發(fā)之前，意大利，法國的財(cái)政赤字率其實(shí)已經(jīng)低于3%，新冠一來，兩國雙雙突破7%，比歐債危機(jī)時(shí)期的都高。

這就是為什么我非?？春脷W盟的原因。

我們回頭說日本，從數(shù)據(jù)上來看，日本債務(wù)率比歐盟更高，但是歐盟的問題并不僅僅限于經(jīng)濟(jì)問題，而是政治問題，如果歐盟真的是一個(gè)國家，反而什么事沒有。

日本是一個(gè)單一的民族國家，無非是過得更苦一點(diǎn)，多貶值，但是是扛得住的。

歐盟不一樣，歐盟內(nèi)部國家太多，德國債務(wù)和財(cái)政情況很好，希臘意大利就很差。

按照道理說，那希臘和意大利應(yīng)該過苦日子，要財(cái)政緊縮。

問題是希臘人和意大利人干不干？憑什么啊？憑什么你德國人過好日子，我過苦日子？

“因?yàn)槟愕膫鶆?wù)和財(cái)政狀況差啊”。

那我不管，都是歐盟成員國，憑什么你過好日子我過差日子？

今天你不幫我解決問題，掀桌子

當(dāng)年就是這樣的。所以等于說德國愿意不愿意搞規(guī)模很大的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。

德國愿意嗎？看這個(gè)新聞：

德國央行行長約阿希姆·內(nèi)格爾4日在法蘭克福歐洲金融峰會上致辭時(shí)表示，呼吁歐洲央行采取更嚴(yán)厲的措施，在通貨膨脹變得根深蒂固之前將其降下來。

“很明顯，我們目前的重點(diǎn)必須放在非常高的通脹率上。重要的是集中我們所有的努力來制約這種高通脹水平?！眱?nèi)格爾說。

德國央行行長知道不知道如果加息會直接把意大利和希臘帶崩？

我都知道的事，他會不知道？

知道，但是關(guān)我屁事—-是你意大利和希臘崩了，又不是我德國崩。

這就是歐盟的問題。

歐盟國家內(nèi)部的分裂問題一直都存在，不要看德國人一天到晚的唱高調(diào)，什么歐洲團(tuán)結(jié)之類的，但是好好想想吧，希臘比雷埃夫斯港是怎么落到中遠(yuǎn)集團(tuán)手里的？

2016年債務(wù)危機(jī)期間，希臘政府因?yàn)樾枰o急補(bǔ)充國庫，首先賣了給中遠(yuǎn)比雷埃夫斯港務(wù)局51％的股份，然后計(jì)劃于2021年夏季再出售價(jià)值3.685億歐元，約16％的股份。

是德國不愿意買，所以中遠(yuǎn)買了，而中遠(yuǎn)買了以后，德國人開始逼逼賴賴說為什么要把港口賣給中國人云云。

所以每次看到德媒提到這個(gè)事情，心里都覺得好笑：又要逼著希臘還債，又不愿意買希臘的資產(chǎn)，希臘賣給別人又開始嗶嗶，你德國人是要上天?。?/span>

日本是一個(gè)整體的國家，過苦日子大家一起過，大家都沒意見。

歐盟不是。

歐洲央行的為難之處

歐洲央行在6月9日宣布7月份暫停購債計(jì)劃，并且準(zhǔn)備開啟自歐債危機(jī)以來的首次加息，立即引發(fā)歐債恐慌性拋售，德國，法國，西班牙，意大利等國的十年期國債利率急速上升。

一下子把歐洲央行嚇壞了，于是歐洲央行趕緊在6月16日召開緊急會議解決問題，放出各式各樣的狠話，放話之后，意大利等國國債利率開始回落，市場情緒開始緩和。

相對比歐債危機(jī)那會，歐洲央行所謂的“金融工具箱”確實(shí)多了很多，但是說來說去，也不過就這么幾招：降息，購債，預(yù)期管理。

歐元區(qū)基準(zhǔn)利率從2011年的1.5%一路降低到現(xiàn)在的0%?；鶞?zhǔn)利率下降了，那么利息成本就降低了。

歐洲央行再通過資產(chǎn)購買，從二級市場購買希臘，愛爾蘭，葡萄牙等高風(fēng)險(xiǎn)國的政府和企業(yè)債券，壓低債券利率，這招在2020年新冠疫情的時(shí)候再次使用，又啟動了疫情經(jīng)濟(jì)購買計(jì)劃，97%的資產(chǎn)用來購買政府債券。

最后搞直接貨幣交易計(jì)劃，承諾央行可以無限量購買符合條件的成員國短期政府債券，給市場注入預(yù)期。

三招下來，當(dāng)年的歐債危機(jī)得到緩解。

但是今時(shí)不同往日，過去不管歐洲央行怎么花錢，只要通脹不起來，那一切都不是問題，歐洲央行的救助其實(shí)就是一種花錢，央行花錢平抑了債券市場的波動，還刺激了經(jīng)濟(jì)增長，刺激了歐盟長期以來的低通脹的回升，當(dāng)時(shí)廣泛受到好評。

現(xiàn)在呢？整個(gè)歐洲的通脹都起來了。

在通脹已經(jīng)起來的前提下，繼續(xù)花錢，等于給通脹火上澆油。

有沒有不升高通脹，并且還能解決南歐國家的債務(wù)問題呢？

只有兩個(gè)辦法：

第一，歐洲央行目前還持有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如說德國的國債，賣掉德國國債，反過來買那些南歐國家的國債，壓低南歐國家的國債收益率。這樣等于把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移了一下，并沒有增發(fā)貨幣，不增加額外的流動性。

第二，繼續(xù)宣布兜底政策，搞預(yù)期管理，對做空歐債的投機(jī)者施壓。

問題在于：

第一，你賣掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，購買劣質(zhì)資產(chǎn)，那么其他國家，例如德國，愿意嗎？這是歐洲央行明顯對南歐國家偏心的行為，德國央行行長已經(jīng)公開放話了：

德國央行(Bundesbank)行長約阿希姆?納格爾(Joachim Nagel)警告稱，“幾乎不可能”判定歐元區(qū)國家之間的借貸成本差異是否合理，他認(rèn)為，依賴歐洲央行(ECB)的支持對各國政府來說將是“致命的”。

這是納格爾周一發(fā)表講話時(shí)的言論，是歐洲央行內(nèi)部對其計(jì)劃出現(xiàn)嚴(yán)重分歧的第一個(gè)跡象——?dú)W洲央行計(jì)劃開發(fā)一種新的資產(chǎn)購買工具，以應(yīng)對較脆弱國家的債券收益率在加息開始后出現(xiàn)“不合理的”飆升。

其實(shí)德國央行行長的擔(dān)憂不無道理，從2020年到2022年，歐洲央行已經(jīng)購入成員國政府債券2.2萬億歐元，基本消化了成員國債務(wù)增量，且對那些脆弱國家，例如希臘，塞浦路斯和意大利的國債規(guī)模，已經(jīng)為同期政府債券增量的285%，283%和135%，歐洲央行已經(jīng)買的太多了，現(xiàn)在還要買嗎？

且目前歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)和歐洲央行捆綁得越來越深，一旦一個(gè)國家出現(xiàn)問題，大批持有這些債務(wù)的歐洲銀行的資產(chǎn)會嚴(yán)重受損，如同地雷一樣連環(huán)引爆。

好死不死的是，美聯(lián)儲又要加息，在加息的情況下，資本會加劇從歐元區(qū)逃出。

這次歐洲央行還有怎么樣的金融魔法，也是值得大家再學(xué)習(xí)再借鑒。

最近幾個(gè)月因?yàn)閲鴥?nèi)外眾所周知的多重原因?qū)е?span id="7cv38ze8gk" class="candidate-entity-word" data-gid="4507447" qid="6591649455802422542" mention-index="0">A股H股都十分低迷，悲觀氣氛十分嚴(yán)重，那么目前的情況是否會演化成一場危機(jī)？可能的危機(jī)會有多大？對股票市場影響會有多大？本文就通過回顧2008年美國次貸危機(jī)的發(fā)展以及其如何演化成金融危機(jī)做一個(gè)簡單的回顧，以此來對比下目前我們的狀況。

這里先說下我的結(jié)論：從客觀上，講我們的狀況很好，不具備發(fā)生那種級別的危機(jī)條件；從主觀上講，我們也有能力阻止那種級別危機(jī)的發(fā)生。

另外，本文的內(nèi)容全憑記憶寫成，過去十幾年看過不下十幾本跟次貸危機(jī)有關(guān)的書籍，今天臨時(shí)興起，來不及查閱相關(guān)資料，其中講述的過程可能并不完整，而且順序和具體數(shù)據(jù)可能會有錯誤，但不影響結(jié)論。有興趣的朋友看下相關(guān)書籍，比如伯南克、蓋特納和保爾森的回憶錄，還有很多第三方視角的書。

二、次貸危機(jī)的起因及過程

首先什么是次貸，次就是差的意思，次貸就是比較差的貸款。

2.1次貸危機(jī)的起因

次貸危機(jī)的起因，簡單的講就是資本主義國家的社會主義化。如果你看過皮凱蒂寫的《21世紀(jì)資本論》就知道，在一戰(zhàn)前歐美國家的貧富差距曾經(jīng)非常巨大，被稱為食利者的“黃金年代”。到了二戰(zhàn)時(shí)期，貧富差距由于戰(zhàn)爭的破壞急劇縮小到一個(gè)低點(diǎn)，之后再次逐步拉大，但到今天歐美各國的貧富差距仍然遠(yuǎn)未達(dá)到一戰(zhàn)前的水平。其中的原因主要有兩個(gè)，一個(gè)是所得稅的開征，另一個(gè)是社會保障制度（社保醫(yī)保、最低工資等）的逐步完善。所以資本主義并沒有像馬克思預(yù)言的那樣完蛋，因?yàn)槿思乙彩菚M(jìn)化的。

2.2次貸危機(jī)的積累

次貸危機(jī)就是在這樣的歷史大背景下產(chǎn)生的，在20世紀(jì)90年代美國政府提出了一個(gè)“居者有其屋”的口號，強(qiáng)調(diào)美國公民擁有住房權(quán)，陸續(xù)出臺了一些法案讓銀行給那些還款能力比較弱的人提供房貸。但銀行的資金畢竟有限，為了進(jìn)一步加大次貸的覆蓋范圍，之后美聯(lián)儲旗下又成立了房利美和房地美兩家抵押公司，收購銀行的次貸業(yè)務(wù)，從而讓銀行快速回籠資金繼續(xù)發(fā)放次貸，這個(gè)過程叫也叫資產(chǎn)證券化，即ABS。但房利美和房地美的資金也是有限的，所以兩家公司就以他們收購來的次貸業(yè)務(wù)做抵押發(fā)行債券募資，這種債權(quán)就叫做次級債。而由于兩家公司背后有美聯(lián)儲，所以這些債券被評級機(jī)構(gòu)評定為AAA級別，等同于美國國債。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及911事件，讓美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)大幅降息，但也推高了資產(chǎn)價(jià)格，也使得房貸成本大幅降低，而長達(dá)十幾年的房地產(chǎn)大牛市也讓越來越多的人加入進(jìn)來。

這個(gè)過程中，房利美和房地美不斷的降低次貸業(yè)務(wù)的收購標(biāo)準(zhǔn)，而此時(shí)的銀行也不再將購房者的還款能力視為放貸的標(biāo)準(zhǔn)，而是將收購房貸業(yè)務(wù)的抵押公司（房利美和房地美只是其中比較大的兩家）的收購標(biāo)準(zhǔn)作為放貸的標(biāo)準(zhǔn)。于是，銀行逐漸的不再考察貸款人的收入流水情況，首付比例也逐步下調(diào)。印象中，到2006年大概有40%的次貸業(yè)務(wù)是零首付，全部次貸業(yè)務(wù)中首付比例的中位數(shù)是2%，而這其中還有大量的首付貸。同時(shí)，還針對低收入者推出了浮動利率項(xiàng)目，就是開始幾年還款壓力很小，之后逐年增加，而這時(shí)可以將房產(chǎn)增值的部分再抵押出去拿到一筆錢來還貸款。所以只要房價(jià)持續(xù)上漲，這一切都不會有問題。

這里需要注意的是，這些問題都是一步一步積累下來的，在20世紀(jì)90年代，次貸業(yè)務(wù)首付比例還是很高的，銀行也是會考察購房者的現(xiàn)金流水等資料，所以巴菲特曾經(jīng)一度看好房利美的業(yè)務(wù)，但到2006年的時(shí)候一切都變味了。

2.3次貸危機(jī)的爆發(fā)

在2006年美聯(lián)儲為了抵御通脹開始加息，房貸成本開始快速上升，而房價(jià)也開始出現(xiàn)滯漲，這導(dǎo)致購房意愿開始減少，進(jìn)而導(dǎo)致了房價(jià)的波動，由于首付比例過低導(dǎo)致輕微的房價(jià)下跌就大幅提升了房貸違約率。這個(gè)過程中，賣房者的數(shù)量逐漸超過了賣房者的數(shù)量，形式出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，房價(jià)開始下跌，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。

三、次貸危機(jī)如何演化成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國政府出臺了第一輪7000億美元的救助方案，因?yàn)檎麄€(gè)次貸的規(guī)模也就7000億，就算全部違約，這個(gè)救助方案也可以解決問題。然而，次貸危機(jī)僅僅是冰山的一角，美國金融自由化導(dǎo)致的問題陸續(xù)暴露出來，最終將次貸危機(jī)演化成了金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

3.1一魚兩吃

前文提到，由于房利美和房地美發(fā)行的債券是AAA級的等同于美國國債，所以華爾街的金融巨頭門，如高盛、美林、摩根士丹利、雷曼兄弟、貝爾斯登等都大量購買并持有這些債券，然后用這些債券做逆回購獲取資金投資與股市和期市，即賺了債券的利息，又賺了逆回購與股市期市交易的差價(jià)，這種一魚兩吃的做法在各國金融業(yè)都很常見，這里不做具體解釋。但是，當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些債券被下調(diào)了評級，其抵押比例也隨之下調(diào)，這導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)都被要求立即追加保證金，此時(shí)大家只能拋售股票降低倉位或者套現(xiàn)補(bǔ)充保證金。因此隨著次貸危機(jī)的加劇，股市債市全部都跟隨著大跌。但真正的問題遠(yuǎn)不止這些。

3.2金融衍生品CDO

在危機(jī)出現(xiàn)前，次貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展了十幾年，精明的華爾街怎么可能錯過這場盛宴，必然會進(jìn)場分一杯羹，于是華爾街發(fā)明了一個(gè)叫CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）的東西。簡單地講，就是將一定數(shù)量的次貸業(yè)務(wù)打包在一起，比如說，挑選1000筆不同城市的次級貸款，同時(shí)這些業(yè)務(wù)的貸款人都從事不同的職業(yè)，年齡也高度分散，將這一筆筆的貸款從物理上打包捆綁成一個(gè)組合，然后再把這個(gè)組合從邏輯上切分成幾個(gè)等級，其中最高等級叫優(yōu)先級，這個(gè)等級定義是，擁有最高的違約豁免權(quán)，比如這個(gè)組合中最早發(fā)生的前10%的違約不需要優(yōu)先級的持有人承擔(dān)損失，相應(yīng)的，優(yōu)先級的收益率在組合里也是最低的。經(jīng)過精密的測算，由于組合里的貸款高度分散，結(jié)論是優(yōu)先級違約的概率極低，甚至低于美國國債違約的概率，評級也是AAA級，因此這種CDO產(chǎn)品的的優(yōu)先級份額在市場上極度受歡迎。

這里最神奇的就是，一堆有瑕疵的貸款業(yè)務(wù)，組合在一起經(jīng)過一系列包裝，從中分離出一部分AAA級別的產(chǎn)品，雖然很多人對此多少都有點(diǎn)疑慮，但一時(shí)也說不出哪里有問題。

事后來看，CDO的優(yōu)先級產(chǎn)品有點(diǎn)類似當(dāng)年長期資本的對沖策略，看上去完美無瑕，甚至有諾貝爾獎的加持，但我們在學(xué)習(xí)概率論的時(shí)候，會經(jīng)常提到一個(gè)叫無關(guān)事件的東西，很多的概率計(jì)算，其前提是兩個(gè)或多個(gè)事件之間是沒有任何關(guān)聯(lián)的。CDO優(yōu)先級的違約概率計(jì)算過程十分復(fù)雜，我也講不清楚，但其核心理念是說不同城市不同職業(yè)不同年齡的人，他們的失業(yè)或違約可以看做是無關(guān)聯(lián)的事件。理論上來說，似乎是有道理的，但實(shí)際上確有問題，當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的人總有著千絲萬縷的聯(lián)系，就是所謂的蝴蝶效應(yīng)。

當(dāng)年長期資本的破產(chǎn)，就是因?yàn)槎砹_斯的債務(wù)違約，但實(shí)際上長期資本并未持有和俄國國債有直接關(guān)系的資產(chǎn)。后來有人說長期資本不重視風(fēng)險(xiǎn)管理，但事實(shí)恰恰相反，他們非常重視風(fēng)險(xiǎn)，甚至企圖量化風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后在量化后的風(fēng)險(xiǎn)敞口上給自己留存了充足資金，結(jié)果實(shí)際出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們的量化結(jié)果。所以，CDO的問題和長期資本的問題一樣，都是巴菲特所說的精確的錯誤。

所以當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)低于美國國債的優(yōu)先級CDO產(chǎn)品也大量違約了，而該產(chǎn)品在危機(jī)爆發(fā)前早已大量發(fā)行，就相當(dāng)于把次級貸款灑到了美國的每一個(gè)角落，這也是為什么次貸危機(jī)波及面如此之廣的原因之一。

3.3金融衍生品CDS

金融市場是有風(fēng)險(xiǎn)的，華爾街的精英們雖然不斷的忽悠別人，但自己心里清楚，所以這個(gè)保險(xiǎn)大國自然想到了給他們的業(yè)務(wù)上保險(xiǎn)，于是CDS（信用違約互換）誕生了。簡單地講就是一個(gè)對賭合約，投行們給自己的交易買一份保險(xiǎn)，如果交易賺了錢，就損失了這筆保費(fèi)，但如果交易賠了錢會得到保險(xiǎn)公司的一筆賠付。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司也不傻，找來精算師們一頓計(jì)算，運(yùn)用過去幾十年的大數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)只要承接足夠的數(shù)量，然后給不同的公司和不同的業(yè)務(wù)不同的費(fèi)率就一定能賺到錢。于是各種業(yè)務(wù)的CDS大量出現(xiàn)，但是很多交易都是有時(shí)間約束的，需要等到期才能了結(jié)，于是出現(xiàn)了CDS的交易市場，這樣保險(xiǎn)公司不必等業(yè)務(wù)結(jié)束就能快速獲利，但這再次將金融風(fēng)險(xiǎn)從少數(shù)幾個(gè)投行身上向大眾擴(kuò)散。

理論上講，CDS價(jià)格是和違約概率成反向走勢，舉例來說高盛的股價(jià)和高盛的CDS是反向的，如果高盛的破產(chǎn)概率上升，那么高盛股價(jià)會下跌，但是高盛的CDS會上漲。所以理論上來說，CDS可以作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對沖的工具，但是，這只是理論上可行。在次貸危機(jī)引發(fā)了金融危機(jī)之后，危機(jī)愈演愈烈，此時(shí)市場突然意識到一個(gè)問題，保險(xiǎn)公司資金是有限的也是會破產(chǎn)的，盡管你購買了CDS，賬面上是做了對沖，但當(dāng)該業(yè)務(wù)最后做清算時(shí)，如果保險(xiǎn)公司的資金不足，無法支付賠償而破產(chǎn)，CDS最終是無法兌現(xiàn)的。所以最終很多股票價(jià)格和CDS一起下跌，市場此時(shí)已經(jīng)失效了。

3.4高杠桿

盡管有著眾多金融衍生品，并且華爾街將他們擴(kuò)散給了美國大眾，但單憑這些金融衍生品并不足以產(chǎn)生如此規(guī)模的金融危機(jī)。甚至可以說，金融衍生品是中性的，是無辜的，真正的罪魁禍?zhǔn)琢碛衅淙?，其中之一就是高杠桿。危機(jī)爆發(fā)前，各大投行的杠桿都超過30倍，好處是，整體交易的盈利超過3%，資本收益率就可以達(dá)到100%左右，但壞處是，如果虧損3%公司可能就破產(chǎn)了。當(dāng)然華爾街的精英沒也沒有那么魯莽，他們對杠桿的危害心知肚明。但是，一方面期權(quán)等激勵機(jī)制的問題，讓管理層更加重視短期收益并更加冒險(xiǎn)，另一方面，他們再一次被精確地錯誤給欺騙了，這些大公司的風(fēng)控模型大多建立在一些假設(shè)條件上，危機(jī)一來，模型都失效了。

3.5流動性風(fēng)險(xiǎn)

除了高杠桿，另一大罪魁禍?zhǔn)拙褪橇鲃有燥L(fēng)險(xiǎn)。高盛和雷曼這一類的投資銀行與摩根大通和花旗這種商業(yè)銀行不同，他們不能吸收客戶存款，所以他們的資金除了自有的資本金外，只能發(fā)債或者在資金市場里拆借。在危機(jī)爆發(fā)前，這些投行大部分的資金都來自于資金的批發(fā)市場（俗稱影子銀行），而且大部分都是7天內(nèi)的短期拆借資金，期限超過一個(gè)月的資金比例很少。按說，金融的一個(gè)模式就是借短貸長，但如果缺乏長期負(fù)債，都是短期負(fù)債就會背負(fù)極大的風(fēng)險(xiǎn)。與存款不同，資金批發(fā)市場上的短期拆借資金對金融風(fēng)險(xiǎn)是極度敏感的，一有風(fēng)吹草動，流動性就會瞬間蒸發(fā)。

在雷曼破產(chǎn)時(shí)，隔夜拆借利率瞬間被打到十幾個(gè)點(diǎn)，但這并不是說你還可以用年化十幾個(gè)點(diǎn)的利率借到短期資金，這個(gè)利率其實(shí)是被極少量的幾筆交易打上去的，其實(shí)這個(gè)時(shí)候流動性已經(jīng)枯竭，類似于無量漲停，你根本借不到錢。金融危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)，當(dāng)市場分不清楚下一個(gè)倒閉的是誰時(shí)，那誰也別想借到錢。而雷曼的破產(chǎn)也正式標(biāo)志金融危機(jī)全面爆發(fā)，其中的原因就是信用危機(jī)全面爆發(fā)，流動性枯竭，導(dǎo)致其他活著的大型金融機(jī)構(gòu)也借不到錢周轉(zhuǎn)，只能拋售一切可以變現(xiàn)的證券，進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌，這樣盡管變現(xiàn)了部分資金，但負(fù)債率反而上升了，形成了惡性循環(huán)。這個(gè)時(shí)候只能政府出面維持流動性。

也正是流動性的問題，危機(jī)之后高盛轉(zhuǎn)型為金融控股集團(tuán)，開展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這樣就可以吸收更加穩(wěn)定的公眾存款，而且他幾個(gè)沒有倒閉的投行也被商業(yè)銀行收購，從此獨(dú)立運(yùn)營的投行徹底消失，美國的投行時(shí)代宣告結(jié)束。

講到這里，那些認(rèn)為中國未來會以直接融資為主而看空商業(yè)銀行的人，是不是應(yīng)該好好想想自己的邏輯是不是有問題。

3.6經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)

當(dāng)資金市場流動性枯竭的時(shí)候，受到影響的不僅僅是金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槊绹膶?shí)體企業(yè)大多需要在資金市場發(fā)行票據(jù)補(bǔ)充流動資金，所以他們同樣遭遇了流動性危機(jī)，于是部分企業(yè)因?yàn)槿鄙倭鲃淤Y金而倒閉，活著的企業(yè)也只能縮減生產(chǎn)，降薪，裁員，進(jìn)一步導(dǎo)致整體居民收入下降，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)下降，反過來又導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步裁員減產(chǎn)。

所以，后來美聯(lián)儲救助經(jīng)濟(jì)的方案基本是先救助金融機(jī)構(gòu)，然后通過金融機(jī)構(gòu)將水灌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。起初美聯(lián)儲并沒打算直接救助那些違約失去房產(chǎn)的個(gè)人，因?yàn)槟憬o他們發(fā)錢只是延緩了他們違約的時(shí)間，錢用光了他們依然會違約，他們真正需要的是一份長期的收入，也就是一份工作。只有先激活銀行等金融機(jī)構(gòu)，讓他們給企業(yè)提供資金招募工人擴(kuò)大生產(chǎn)，才能降低失業(yè)率，失業(yè)的人有了工作消費(fèi)也會好起來，反過來又會促進(jìn)企業(yè)雇傭更多的工人擴(kuò)大生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)才會逐步恢復(fù)。

3.7小結(jié)

最后總結(jié)一下這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過程。先是美國政府通過政策和資金支持催生了長達(dá)十幾年的房產(chǎn)大泡沫，這個(gè)過程中華爾街投行通過金融衍生品將次貸產(chǎn)品擴(kuò)散到了全美各個(gè)角落，然后這些投行通過貨幣批發(fā)市場拆借短期資金，進(jìn)行期限錯配交易，不斷推高自身資金杠桿放大收益，并且大量從事房產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)，押注房價(jià)會繼續(xù)上漲。最后在美聯(lián)儲加息后，房地產(chǎn)泡沫破裂，高杠桿迅速讓這些投行開始虧損，從而引發(fā)信任危機(jī)，而信任危機(jī)又引發(fā)了資金市場的流動性危機(jī)，最終資金市場流動性枯竭，使得那些依賴資金市場的實(shí)體企業(yè)也無法融資無法正常運(yùn)營，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

四、對我們當(dāng)下的啟示

從前面介紹的危機(jī)過程可以看出，金融機(jī)構(gòu)真正的風(fēng)險(xiǎn)無非就是兩個(gè)，一個(gè)是高杠桿，一個(gè)是流動性。而最近這些年我們一直在這兩方面加強(qiáng)監(jiān)管，可以說已經(jīng)做到了防患于未然，整個(gè)金融體系防風(fēng)險(xiǎn)的能力是很高的。

杠桿方面，監(jiān)管層最核心的監(jiān)管指標(biāo)就是核心一級資本充足率，這個(gè)指標(biāo)就是杠桿倍數(shù)的倒數(shù)，核充最高的工商銀行、建設(shè)銀行和招商銀行都在12%-13%即8倍左右的杠桿，而全國性銀行被要求8.5%的核充率即杠桿倍數(shù)不能超過12倍。前段時(shí)間被暫停上市的螞蟻金服據(jù)說杠桿超過了100倍，盡管說你有大數(shù)據(jù)支持，高科技支撐，但你的風(fēng)控本質(zhì)上與CDO的優(yōu)先級算法以及長期資本的對沖算法是一樣的，理論上幾百萬年都不會出問題，但遇到十年一遇的極端事件就土崩瓦解了。所以，風(fēng)控的最好方式還是降低杠桿。

流動性方面，2018年出臺的流動性新規(guī)就是為了讓商業(yè)銀行避免流動性風(fēng)險(xiǎn)，而從那之前銀行的負(fù)債就已經(jīng)開始向流動性風(fēng)險(xiǎn)小的存款傾斜，壓降同業(yè)資金，而同業(yè)資金也更加向期限較長的同業(yè)存單傾斜。而之前的同業(yè)之王興業(yè)銀行正是這個(gè)過程被重點(diǎn)打壓的對象，盡管我也持有興業(yè)，但不得不說，興業(yè)之前的同業(yè)策略過于激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)太大。

再說下銀行的按揭貸款這款，目前我國的首付率應(yīng)該在40%以上，甚至可能已經(jīng)超過50%，這一點(diǎn)與美國次貸時(shí)的狀況有天壤之別，也就是說我國銀行抵御房價(jià)下跌的能力非常強(qiáng)，即使房價(jià)下跌40%-50%，抵押物也是充足的。而且可能一部分人對房貸違約的理解有問題，房貸合同是一種契約，房產(chǎn)只是抵押物，即使房產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)低于房貸余額，按揭違約對于購房者也是不劃算的，因?yàn)槟悴粌H失去了房子，也沒有免除還貸的義務(wù)，銀行會盡快將抵押品賤賣變現(xiàn)，房貸剩余的部分你依然要繼續(xù)歸還，所以通常購房者只有在長期失業(yè)沒有收入來源又無存款時(shí)才會不得已被動違約。如果沒記錯的話，整個(gè)次貸危機(jī)中間，美國的住房按揭違約率最高也就到5%或者6%，因?yàn)槌遣坏靡褯]人愿意個(gè)人破產(chǎn)。

至于銀行的開發(fā)類貸款，這塊在銀行貸款的占比不高，按照2020年底的數(shù)據(jù)，只有民生銀行和浙商銀行和平安銀行超過10%，工行、建行和農(nóng)行甚至只有3%-5%，其他全國性銀行大多在6%-8%。而這塊的問題其實(shí)只是流動性的問題造成的信任危機(jī)，如果真的產(chǎn)生實(shí)際影響，只要注入流動性就可以解決，而如果不救市那說明影響本身不大，所以根本不用擔(dān)心。而且最近這些年我們一直強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的重點(diǎn)就是避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，如果真有問題，上邊必然不會坐視不管，也不用擔(dān)心反應(yīng)遲鈍等問題，有任何風(fēng)險(xiǎn)的跡象就會引來具體的動作。

對于金融衍生產(chǎn)品，我們的態(tài)度一向比較謹(jǐn)慎，一方面我們不完全排斥，比如像ABS這類產(chǎn)品我們的銀行也會涉及，另一方面，我們總是會慎之又慎，比如像股指期貨，融資融券等等都是籌備了很多年之后，逐步放開。

另外再提一點(diǎn)，關(guān)于美國的資金批發(fā)市場也就是我們通常講的影子銀行，其實(shí)在20世紀(jì)90年代初就出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)有對沖基金利用資金市場獲取短期的低利率的拆借資金投資歐洲的期限較長的高利息債券，也是因?yàn)槊绹囊惠喖酉?dǎo)致了債券市場崩潰，最終因?yàn)榱鲃有詥栴}，差點(diǎn)導(dǎo)致了金融危機(jī)。而在90年代末，長期資本管理公司也是因?yàn)楦吒軛U和短期資金流動性的問題引發(fā)了小規(guī)模的金融危機(jī)，最后華爾街投行作為債主，組團(tuán)自救才避免了危機(jī)蔓延。然而這一系列問題并沒有引起監(jiān)管層的警覺，最終在投資銀行身上爆發(fā)了更大規(guī)模的危機(jī)，所以究其根源，美國的金融自由化與監(jiān)管不力難辭其咎！

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