1. 有時(shí)候，我們需要沉默，請(qǐng)別人把你想成驕傲；有時(shí)候，我們需要堅(jiān)強(qiáng)，請(qǐng)別人把你當(dāng)做無(wú)理取鬧?！鲎浴吨挛覀儐渭兊男∶篮谩?/p>

2. 這個(gè)世界上，只有真正懂得珍惜的人，才能夠擁有更多?！鲎浴兑簧鶒邸?/p>

3. 人生有起有落，有進(jìn)有退，不必虛掩自己的臉龐；生命有長(zhǎng)有短，有苦有甜，不必放棄自己的眼光?！鲎浴稑O限挑戰(zhàn)》

4. 世界被你點(diǎn)亮，因?yàn)槟悴患傺b，不佯裝，不眷戀成見?！鲎浴稅矍楣ⅰ?/p>

5. 難忘的人和難過(guò)的事，總會(huì)在無(wú)聲無(wú)息中偷偷降臨，然而，我們?cè)撛趺醋?，那就是，?duì)流年坦然?！鲎浴读髂辍?/p>

6. 總有一天，你會(huì)遇見一個(gè)人，這個(gè)人可以讓你對(duì)生命信仰更堅(jiān)定，對(duì)人性的善意更相信，對(duì)美好的未來(lái)更充滿希望?！鲎浴哆@個(gè)殺手不太冷》

7. 如果只是過(guò)客，就像風(fēng)吹過(guò)的草；如果注定會(huì)離開，就不要太多的人情寄托?！鲎浴蛾惽榱睢?/p>

除了以上這些句子，還有許多可以用作快手視頻的文案，只有你用心去感受生活，才能創(chuàng)作出更加精美的作品。

在使用這些精美句子時(shí)，一定要注意搭配視頻的主題和內(nèi)容，讓句子和視頻產(chǎn)生共振，達(dá)到更好的效果。此外，還可以利用快手的特性，加入一些和句子相關(guān)的特效字幕，讓整個(gè)作品更加生動(dòng)有趣。

在快手這個(gè)平臺(tái)上，我們可以發(fā)揮我們的才華，創(chuàng)造屬于自己的作品。讓我們用生活的點(diǎn)滴，用身邊的風(fēng)景，創(chuàng)作出更多的精美作品，傳遞正能量，傳遞美好，讓更多人看到我們的努力和心血，讓我們的快手風(fēng)靡全網(wǎng)！

高話題度的冬奧會(huì)也為品牌營(yíng)銷創(chuàng)造了寶貴機(jī)遇，不少品牌想要借勢(shì)全民關(guān)注的奧運(yùn)盛事，把體育精神融入品牌文化，以?shī)W運(yùn)營(yíng)銷撬動(dòng)品牌聲量和銷量的同步爆發(fā)。

作為本屆冬奧會(huì)版權(quán)商，快手在冬奧營(yíng)銷中擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。目前，快手成為有人氣、有活力、有興趣、有號(hào)召的國(guó)際化體育社區(qū)，依托新市井商業(yè)，快手也正在將體育力量傳遞給眾多行業(yè)的眾多品牌。東京奧運(yùn)會(huì)期間，快手更是充分發(fā)揮短視頻與直播的強(qiáng)互動(dòng)優(yōu)勢(shì)，攜手近30家品牌，以近億曝光、60.6億互動(dòng)和190+端外熱搜，交出了奧運(yùn)營(yíng)銷的成績(jī)單。

本屆冬奧會(huì)與春節(jié)雙節(jié)點(diǎn)無(wú)縫銜接，更多營(yíng)銷機(jī)遇隨之而來(lái)。近日，快手磁力引擎發(fā)布《2022北京冬奧會(huì)招商全景圖》，希望能夠與眾多合作伙伴一起，利用平臺(tái)資源，打造雙S+級(jí)別項(xiàng)目，承接CNY熱度引爆冬奧氛圍，以六大產(chǎn)品矩陣全流量聚合和全面化布局，為品牌提供高適配、高回報(bào)的冬奧營(yíng)銷路徑。

依托賽事版權(quán)，構(gòu)建全民觀賽主場(chǎng)

為了全方位滿足用戶觀賽需求，豐富用戶賽事體驗(yàn)，快手將充分利用轉(zhuǎn)播權(quán)，打造長(zhǎng)達(dá)19天、覆蓋冬奧會(huì)全程的多位賽事布局，進(jìn)行全周期直播，播報(bào)全天候資訊。

奧運(yùn)期間，官方陪伴直播流將占據(jù)主會(huì)場(chǎng)核心位置，以超強(qiáng)時(shí)效性直擊冬奧賽場(chǎng)，并通過(guò)云互動(dòng)模式創(chuàng)新觀賽體驗(yàn)。品牌可以采用曝光、交互、轉(zhuǎn)化等多種形式軟植入，搶占冬奧營(yíng)銷C位。此外，品牌還能參與定制點(diǎn)播流，以定制化內(nèi)容深入冬奧賽事，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷效率最大化。

全天候資訊中，快手將推出超級(jí)新星、冰雪戰(zhàn)隊(duì)、超燃時(shí)刻和賽事速遞四大主題實(shí)時(shí)短視頻集錦，精剪版權(quán)內(nèi)容將聚焦用戶關(guān)注，原生的短視頻內(nèi)容形式也貼合用戶觀賽習(xí)慣。通過(guò)以冠名和定制主題的方式合作，品牌可以在優(yōu)質(zhì)平臺(tái)資源的助推下，高效吸引關(guān)注，加速品牌出圈。

同時(shí)，冬奧獎(jiǎng)牌榜作為冬奧核心內(nèi)容，將隨比賽全程強(qiáng)勢(shì)露出，搶占用戶注意力?？焓謱?shí)現(xiàn)榜單與奪牌時(shí)刻的內(nèi)容聯(lián)動(dòng)，品牌信息可以與之深度融合，提升營(yíng)銷滲透力，彰顯品牌責(zé)任感。

多元衍生節(jié)目，打造熱點(diǎn)內(nèi)容主場(chǎng)

賽事之外，快手將從冬奧熱點(diǎn)出發(fā)，打造冰雪主題衍生內(nèi)容，滲透多元場(chǎng)景。

針對(duì)冬奧賽場(chǎng)，快手將推出“冰雪英雄”、“冰雪快報(bào)”和“冰雪人物故事”節(jié)目：在賽后對(duì)熱門運(yùn)動(dòng)員互動(dòng)專訪，多元形式傳播覆蓋，以強(qiáng)時(shí)效性為品牌搶奪全網(wǎng)關(guān)注；晚間黃金時(shí)段邀請(qǐng)嘉賓名嘴進(jìn)行獨(dú)家視角解讀，為花樣營(yíng)銷提供多種可能性；合作冬奧組委官方紀(jì)錄片承制團(tuán)隊(duì)，邀請(qǐng)快手達(dá)人講述冬奧會(huì)不為人知的故事，攜品牌探索全新營(yíng)銷引爆點(diǎn)。

快手還將把冬奧熱點(diǎn)延伸到其他領(lǐng)域，打造“冰雪隊(duì)隊(duì)碰”體娛跨界類綜藝節(jié)目和“快說(shuō)車冰雪試駕”主題活動(dòng)。前者作為冬奧預(yù)熱期核心內(nèi)容，將以金牌陣容、金牌看點(diǎn)和金牌制播搶占全民關(guān)注。后者借勢(shì)冬奧拉滿冰雪趣味氛圍，汽車達(dá)人強(qiáng)公信力汽車測(cè)評(píng)，深度展現(xiàn)極寒天氣中的產(chǎn)品性能，滑雪達(dá)人破圈強(qiáng)勢(shì)引流，幫助品牌實(shí)現(xiàn)品銷合一。

創(chuàng)意輕量互動(dòng)，引爆冬奧氛圍主場(chǎng)

依托短視頻強(qiáng)互動(dòng)的形式優(yōu)勢(shì)和快手高用戶粘性的特點(diǎn)，此次冬奧項(xiàng)目期間，全民化、高粘性的互動(dòng)活動(dòng)，將攜品牌一同引爆冬奧氛圍主場(chǎng)。

冬奧倒計(jì)時(shí)期間，快手將以互動(dòng)玩法接棒CNY，開啟冬奧全民互動(dòng)季。為了充分調(diào)動(dòng)用戶參與熱情，快手設(shè)計(jì)了各種有趣的互動(dòng)玩法：持續(xù)輸出創(chuàng)新魔表，以定制魔表挑戰(zhàn)賽引起互動(dòng)新熱潮；推出冬奧賽事預(yù)測(cè)活動(dòng)，深度交互帶動(dòng)觀眾體驗(yàn)競(jìng)技魅力；還有冬奧輕互動(dòng)游戲，鎖定海量興趣用戶。

除了趣味的互動(dòng)形式，快手還將挖掘平臺(tái)的泛知識(shí)內(nèi)容生態(tài)，面向物理、化學(xué)、營(yíng)養(yǎng)等專業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)作者發(fā)起冬奧新知短視頻大賽，征集冬奧相關(guān)原創(chuàng)內(nèi)容作品，通過(guò)分享干貨吸引更多用戶在互動(dòng)中漲知識(shí)。

眾多互動(dòng)活動(dòng)能夠適配不同品牌、不同場(chǎng)景的營(yíng)銷需求，快手將在其中為品牌提供冠名、場(chǎng)景植入、任務(wù)植入、卡券合作的多元合作空間，幫助品牌與用戶建立更深層榮譽(yù)連接，并搭載大項(xiàng)目頂級(jí)宣推，全面助力品牌出圈。

乘勢(shì)而上，再探短視頻奧運(yùn)營(yíng)銷

流量聚合、多元跨界、創(chuàng)新互動(dòng)，共同構(gòu)成了本次快手冬奧營(yíng)銷項(xiàng)目的“新勢(shì)界”，快手奧運(yùn)營(yíng)銷的豐富價(jià)值，也為眾多品牌選擇快手平臺(tái)注入了一針“強(qiáng)心劑”。

基于奧運(yùn)短視頻營(yíng)銷元年沉淀的思路和方法，快手將延續(xù)開創(chuàng)性的“內(nèi)容二創(chuàng)”打法，以多元內(nèi)容生產(chǎn)能力賦能品牌營(yíng)銷，在“短視頻+直播”交互型體育內(nèi)容生態(tài)中，為品牌形象打上體育標(biāo)簽。

包容的新市井商業(yè)，也歡迎所有熱愛體育、擁抱奧運(yùn)營(yíng)銷的品牌，與快手合作探索“短視頻/直播+冬奧”的更多可能性。不管是奢侈品品牌，還是汽車、美妝等多元垂類品牌，都能在此找到合適的營(yíng)銷機(jī)遇，展現(xiàn)品牌的獨(dú)特魅力。

當(dāng)提升營(yíng)銷效率、實(shí)現(xiàn)品銷合一愈發(fā)成為品牌營(yíng)銷的痛點(diǎn)與訴求，打通了公私域流量、構(gòu)建起內(nèi)容社區(qū)與商業(yè)閉環(huán)的快手，將助力品牌搭上“春節(jié)+冬奧”雙節(jié)驅(qū)動(dòng)的快車，實(shí)現(xiàn)在黃金節(jié)點(diǎn)的營(yíng)銷大爆發(fā)。

作者：錦緞 古月

在愛奇藝的掩護(hù)下，快手(HK:01024)開啟了裁員模式。愛奇藝能否通過(guò)“去冗節(jié)流”走出積疴值得懷疑，但快手蹩出困境的彈性還是有的。某種意義上，快手這次通過(guò)霹靂手段，進(jìn)行的組織架構(gòu)的收縮與重置，是一個(gè)信號(hào)：

快手歷史最重要一戰(zhàn)，開場(chǎng)了。

01命運(yùn)

“一個(gè)人的命運(yùn)，當(dāng)然要靠自我奮斗，但也要考慮到歷史的進(jìn)程”。關(guān)于快手的傳聞與爭(zhēng)議很多，但一個(gè)不爭(zhēng)事實(shí)是，它的商業(yè)模式基本盤，的確還在受到歷史進(jìn)程的庇護(hù)：

1：視覺，仍是迄今為止，人機(jī)交互最核心的人體機(jī)能器官；

2：UGC（用戶生成內(nèi)容）仍是互聯(lián)網(wǎng)周期以來(lái)，最有成本與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)效應(yīng)的生產(chǎn)方式。

“1”“2”相乘：短視頻，仍是紅利封頂大氣候下，為數(shù)不多能夠進(jìn)行正向對(duì)沖的一種規(guī)模性注意力經(jīng)濟(jì)。

盡管在與抖音的耐力賽中，被甩得越來(lái)越遠(yuǎn)，奈何時(shí)無(wú)更多英雄（注：視頻號(hào)貨幣化策略和數(shù)據(jù)還不清晰），使得在這條仍將延綿至少3-5年的黃金賽道（時(shí)間長(zhǎng)短取決于新的人機(jī)交互硬件的滲透與普及）上，快手身后竟無(wú)來(lái)者。

更重要的是：

縱向看，4億多-5億多MAU（月活），相較流量飽和型APP，理論上還存在明顯提量空間；

橫向看，基于推薦算法，短視頻尤其是直播帶貨，相較圖文樣式傳統(tǒng)電商，實(shí)踐證明，它屬于更符合“人體工程學(xué)”的新一代電商模型。

縱橫之下，面對(duì)幾乎無(wú)從抵抗的抖音，壓力已經(jīng)來(lái)到淘寶、京東和拼多多一方?？陀^上，也使得快手在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)版圖中的戰(zhàn)略位置，暫無(wú)可替代。

以上綜合，盡管在抖音這個(gè)參照系里，快手方方面面都有不盡人意之處；但以整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為參照系時(shí)，它的綜合比較優(yōu)勢(shì)又仍是較為突出的。

從內(nèi)向外看，聚焦電商，做大這種比較優(yōu)勢(shì)，是快手當(dāng)前根本性出路。從外向里看，平衡抖音，是其他以電商平臺(tái)為核心的外部勢(shì)力對(duì)快手最大的冀望。

內(nèi)外雙重動(dòng)力構(gòu)成同心圓，這是快手避免隕落——甚至再造第二個(gè)成長(zhǎng)高峰的最優(yōu)路徑。路徑明晰，All in 電商時(shí)不我待，快手史上最重要一場(chǎng)戰(zhàn)役已隨著組織架構(gòu)的大變局，悄然開場(chǎng)。

02明牌

其實(shí)在復(fù)雜的2021年里，市值“膝蓋斬”后的快手也并不需要給市場(chǎng)講出什么新故事、新增長(zhǎng)點(diǎn)（類似于技術(shù)創(chuàng)新、出海成果、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等），畢竟短視頻賽道仍然是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中很具商業(yè)效益的組成部分。

我們傾向認(rèn)為，快手的未來(lái)早已與電商強(qiáng)綁定。

快手的最大商業(yè)潛力還是在于電商業(yè)務(wù)，這幾乎就是快手打出的明牌。2021Q3，快手直播電商的季度GMV大概在1700億左右（大概年6800億GMV），貨幣化率為1%。

兩個(gè)維度橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)水準(zhǔn)：2020年抖音全年GMV在5000億元上下，天貓直播在4000億元左右，快手為3800億元。在用戶量明顯小于抖音（近7億MAU）和淘寶（7億多MAU）的情況下，快手4億多MAU已經(jīng)非常接近淘寶直播的交易規(guī)模，說(shuō)明其電商轉(zhuǎn)化效率很好。

而快手1%的貨幣化率顯著低于各大電商平臺(tái)，要知道拼多多大概在3%、阿里電商業(yè)務(wù)在3.7%，京東在這一維度的指標(biāo)約7%左右，這反映出快手電商業(yè)務(wù)存在向上的潛力。

那么，快手為什么表示短期內(nèi)不會(huì)調(diào)整貨幣化率？我們認(rèn)為，快手前期的低貨幣化策略一來(lái)有利于吸引商家，二來(lái)是為將來(lái)規(guī)?；笳瞎?yīng)鏈優(yōu)化商品質(zhì)量做準(zhǔn)備。

電商的衡量指標(biāo)終歸是“人、貨、場(chǎng)”，快手電商的最大缺點(diǎn)（實(shí)際上也包括抖音電商）在于商品單一、品牌化低、質(zhì)量不高等問題，平臺(tái)對(duì)供應(yīng)鏈缺乏管控，主播對(duì)產(chǎn)品優(yōu)劣也缺乏辨別能力。在這種情況下，用戶不會(huì)長(zhǎng)期交智商稅，所以哪怕是短期提高了電商的貨幣化率也難以帶來(lái)長(zhǎng)久的盈利。

今年以來(lái)，快手電商在“高速增長(zhǎng)、低貨幣化率”的情況下，在供給側(cè)實(shí)現(xiàn)了較大改觀，利于將來(lái)支撐起“高貨幣化率”。

2021Q3，快手電商用戶的平均月復(fù)購(gòu)率達(dá)到70%以上，平均內(nèi)容粉絲觸達(dá)率為62%；快手小店對(duì)GMV的貢獻(xiàn)率穩(wěn)定在90%（同比提升 18.6%）；其供應(yīng)鏈“快分銷”在過(guò)去一年帶來(lái)的分銷業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)3618%，有超過(guò)350萬(wàn)主播通過(guò)快手分銷平臺(tái)進(jìn)行選品和銷售，打造了1000多家GMV破億的商家，快手也開放了1000多個(gè)三級(jí)品類。

快手這種以“時(shí)間換空間”的打法讓它未來(lái)的電商業(yè)務(wù)具備一定的想象空間。

它現(xiàn)在的單季度“電商收入=1700GMV*1%”為17億元，如果按照3%的貨幣化率計(jì)算，單季度收入將增漲至51億元；在這基礎(chǔ)之上，如果單季度GMV再提高到2500億，那么電商收入則達(dá)到75億元。相比于2021Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損48億而言，電商業(yè)務(wù)具備扭虧的可能性。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)快手電商貨幣化率的空間看法不一，原因在于：

1、由于快手用戶肖像與拼多多類似，而拼多多的單款爆品機(jī)制和整合供應(yīng)鏈能力要強(qiáng)于現(xiàn)階段的快手，所以快手電商未來(lái)2%的貨幣化率會(huì)比較合理；

2、主播帶貨源于商家和主播雙向選擇的結(jié)果，而快手“快分銷”的模式類似于嚴(yán)選，從打造爆款提高變現(xiàn)率的角度看，市場(chǎng)那只看不見的手更容易選出爆款商品，從而使平臺(tái)更容易提升貨幣化率。

03新跡象

毫無(wú)疑問，私域轉(zhuǎn)公域會(huì)刺痛快手的頭部主播，影響他們的直播和帶貨收入，進(jìn)而影響平臺(tái)收入。但從平臺(tái)角度看，平臺(tái)向公域流量?jī)A斜一來(lái)能夠重新掌握平臺(tái)流量分配權(quán)，二來(lái)能夠有效彌補(bǔ)快手長(zhǎng)期缺失的廣告業(yè)務(wù)收入（基于公域流量的“后背”抖音已經(jīng)幫助母公司字節(jié)跳動(dòng)實(shí)現(xiàn)年廣告收入超過(guò)2300億元，占總營(yíng)收超過(guò)77%）。

事實(shí)也如此。

如今在快手的秀場(chǎng)和電商直播中，排名靠前的已鮮有此前的六大家族身影；而直播付費(fèi)用戶規(guī)模也從2020年的6000萬(wàn)降至目前的4500-4600萬(wàn)，打賞用戶的流失很明顯；而2021Q3快手的在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)已突破單季度100億元關(guān)閘（而隨著公域流量的增長(zhǎng)，這塊業(yè)務(wù)還能夠保持高于行業(yè)的增長(zhǎng)率）；年中時(shí)期其每日活躍主播數(shù)保持在190萬(wàn)水平。

不過(guò)，付費(fèi)用戶的ARPPU提升也很明顯，這很可能與采購(gòu)內(nèi)容和新興主播的崛起有關(guān)；而2021Q3直播收入在連續(xù)至少6個(gè)月下降后首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比7%的增長(zhǎng)，也可能意味著一個(gè)新的直播生態(tài)和秩序的形成。

實(shí)際上，快手主導(dǎo)流量分配權(quán)之后，“廣告、直播、電商”三塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也能夠適度由快手自行按需要把控。以前是不得不被頭部主播捆綁在直播秀場(chǎng)里，現(xiàn)在可以根據(jù)自身整體商業(yè)最大化考慮分配流量。

此外，這種私轉(zhuǎn)公的流量分配機(jī)制并不會(huì)破壞快手“社區(qū)”和“私域”的屬性，因?yàn)樯缃粓?chǎng)景下更利于直播帶貨。手握流量權(quán)后，快手能夠在中尾部播主中，通過(guò)扶植優(yōu)秀且具備潛力的播主進(jìn)行帶貨直播（無(wú)論是對(duì)播主還是平臺(tái)，直播帶貨收入的增長(zhǎng)潛力要高于秀場(chǎng)直播），從而更為有效的拉動(dòng)電商的增長(zhǎng)。

而近期快手組織架構(gòu)的調(diào)整，也利于快手統(tǒng)籌一盤棋。

04最大制約

從“天時(shí)地利人和”三個(gè)角度來(lái)看，快手組織架構(gòu)調(diào)整重奪流量主導(dǎo)權(quán)是“人和”，發(fā)力直播帶貨構(gòu)建電商供應(yīng)鏈?zhǔn)恰暗乩?，維度在“天時(shí)”上快手難有力挽狂瀾的擇時(shí)機(jī)會(huì)。

如果快手的這些變化是發(fā)生在兩三年前，我們相信市場(chǎng)對(duì)快手的質(zhì)疑會(huì)小很多很多，但站在一個(gè)新的時(shí)點(diǎn)（2021年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)可能是未來(lái)10年中最好的一年），快手的新氣象還不足以讓市場(chǎng)買賬。

20世紀(jì)頭十年是互聯(lián)網(wǎng)的紅利期，第二個(gè)十年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利期，不管第三個(gè)十年是什么，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利已然消失殆盡。字節(jié)跳動(dòng)在商業(yè)化產(chǎn)品部全員大會(huì)上確認(rèn)，其廣告收入已有半年時(shí)間處于停滯增長(zhǎng)狀態(tài)，而其DAU日活用戶也長(zhǎng)期處于6.5億水平區(qū)間。

在這種“天時(shí)”條件下，快手通過(guò)“買量”的方式，欲把DAU從3億提高至4億的難度不言而喻——就像是蘋果超過(guò)諾基亞、特斯拉超過(guò)豐田，是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)和電動(dòng)車是新興增量；全球PC機(jī)市占第一的聯(lián)想長(zhǎng)期沒有被超越，并不是因?yàn)樘熨x異稟，而是在與PC機(jī)本身沒有演化出新的增長(zhǎng)賽道。

換言之，短視頻存量環(huán)境下快手還要向抖音、視頻號(hào)搶奪新增用戶，若成功必定會(huì)是一個(gè)不折不扣的經(jīng)典商業(yè)案例。

05底牌

進(jìn)一步看快手未來(lái)還存在哪些可能性，不妨再換一個(gè)維度看這家公司未來(lái)發(fā)展的命運(yùn)。

當(dāng)前時(shí)空背景之下，短視頻行業(yè)之上，是經(jīng)歷多年形成的互聯(lián)網(wǎng)陣營(yíng)，以騰訊和阿里為主要分割，再以京東、美團(tuán)、字節(jié)、拼多多等為次要分割。它們之間的競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)在每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的新賽道之上，遠(yuǎn)的有長(zhǎng)視頻、共享經(jīng)濟(jì)、直播，近的有短視頻、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等。

直播帶貨，毫無(wú)疑問是最新一代，甚至可能是最強(qiáng)一代的流量變現(xiàn)的途徑。

在反壟斷政策背景的當(dāng)下，它必然會(huì)出現(xiàn)比以往更為強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。目前直播帶貨表面出現(xiàn)“一超兩強(qiáng)”的局面，以2020年為對(duì)照，抖音約5000億GMV、淘寶4000億GMV、快手3800億GMV，其中，抖音大概有90%的GMV要跳轉(zhuǎn)至淘寶京東拼多多等第三方平臺(tái)，而快手則是90%來(lái)自于快手小店（即自營(yíng)店）。

所以，本質(zhì)上，抖音已經(jīng)成為傳統(tǒng)電商最大的直播帶貨渠道，那么直播帶貨的真正玩家就變成了“兩強(qiáng)”，即淘寶和快手。

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)角度看，圖文時(shí)代的電商代表京東和拼多多在直播時(shí)代已有掉隊(duì)之嫌。尤其是京東，在近年來(lái)電商GMV首次超越淘寶后，又在直播電商時(shí)代再次落后于淘寶，勢(shì)必不會(huì)上罷干休。

但電商直播的資源已然向淘寶、快手、抖音聚攏，京東直播也只能依靠其“618電商購(gòu)物節(jié)”的自然流量和邀請(qǐng)明星帶貨的組合方式用來(lái)“刷數(shù)據(jù)”，難以具備商業(yè)性和持續(xù)性。所以，京東需要一個(gè)強(qiáng)綁定的直播電商代理人——至于是去做錦上添花還是雪中送炭的事，終歸需要一個(gè)決斷。

而快手的第一大股東是騰訊，后者占有他21.57%的股份。所以本質(zhì)上，騰訊通過(guò)入股的方式不僅卡位了圖文時(shí)代的電商，也拿到了躋身直播電商時(shí)代的一席——何況它還有視頻號(hào)。其與字節(jié)之間的競(jìng)爭(zhēng)微妙關(guān)系，也進(jìn)一步?jīng)Q定了快手存在的價(jià)值。

即使淘寶直播風(fēng)生水起的阿里系，在短視頻維度有天然短板，淘寶直播相比抖音、快手這種更為復(fù)合的人際關(guān)系商業(yè)平臺(tái)，具有天然的短板。所以在下注短視頻，維系電商生態(tài)問題上，其亦有更深層次考量——整個(gè)短視頻生態(tài)越平衡、越分散對(duì)其下注越有利。

綜合種種，快手二度崛起的底牌，還在于它對(duì)整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的借勢(shì)。這是它的最大彈性所在。

沖向戰(zhàn)場(chǎng)，需要一只能征善戰(zhàn)的軍隊(duì)——這也是市場(chǎng)對(duì)快手最懷疑的地方。邏輯已經(jīng)清晰，快手史上最重要一場(chǎng)承上啟下的戰(zhàn)役已經(jīng)打響，接下來(lái)，就看它自己的造化了。

自7月19日起至8月13日，為期一個(gè)月的2021雪球直播節(jié)年度盛典活動(dòng)重磅上線，此次直播節(jié)百位影響力的頂尖投資機(jī)構(gòu)專家、財(cái)經(jīng)行業(yè)意見領(lǐng)袖以及雪球站內(nèi)人氣用戶將跟投資者分享未來(lái)十年的投資機(jī)會(huì)。

以下內(nèi)容選自2021雪球直播節(jié)：

時(shí)間：7月28日20:00–21:00

主題：以快手為例談?wù)勔詢?nèi)容SKU擴(kuò)張為錨估值

嘉賓：@秋源俊二 雪球人氣用戶

　　嘉賓：Hello，觀眾朋友們大家好，今天由我來(lái)給大家做一場(chǎng)關(guān)于快手的直播，以快手為例談一談內(nèi)容SKU擴(kuò)張為錨的一個(gè)估值方法，主要是基于以下幾種考慮，大部分情況下我們看到的一個(gè)信息，我們先來(lái)談?wù)劵厩闆r。隨著企業(yè)的不同周期，它的估值方法有一些不一樣，從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，我們其實(shí)是需要考慮看怎么去給這些平臺(tái)估值。以快手為例，我們先講一些基本理論的東西吧。

風(fēng)險(xiǎn)聲明就是希望大家，因?yàn)檫@只是我的一個(gè)交流而已，并不構(gòu)成投資建議。

這次的分享大概分三個(gè)維度，第一個(gè)是內(nèi)容不同平臺(tái)的一個(gè)核心的估值錨，比如早期的時(shí)候，第一種估值方法就是大家以MIU、DIU這些為錨，去給一個(gè)公司做估值。比如2013年FACEBOOK上市的時(shí)候，它的用戶大概是10億，一個(gè)用戶估值大概是100美金，當(dāng)時(shí)它IPO的價(jià)格是1000億美金，同時(shí)在那一年收購(gòu)了ins，ins當(dāng)時(shí)的用戶是8000萬(wàn)左右，收購(gòu)的價(jià)格大概是按100一個(gè)用戶算，但是因?yàn)榭紤]到它的成長(zhǎng)性，大概給了10億美金去收購(gòu)ins，這個(gè)是一種方式。

還有一種方式就是根據(jù)貨幣化，比較常見的貨幣化比如PE、PS、PB這類方式去給它做估值，而我們這是提出來(lái)的，就是根據(jù)內(nèi)容SKU的擴(kuò)張去做一些分析，這部分剛好是在第二部分快手為例，做一些詳細(xì)的講解。

第三部分主要是聊聊如何做內(nèi)容SKU的擴(kuò)張，繼而去提升這個(gè)時(shí)長(zhǎng)或者是提升這個(gè)聯(lián)系，進(jìn)而使公司的價(jià)值發(fā)生一些變化，這是我們的主要的三個(gè)部分。

先來(lái)看一看這個(gè)以不同的錨定點(diǎn)，內(nèi)容平臺(tái)不同的階段估值的分析，它分為幾個(gè)階段，初創(chuàng)期就也就是初創(chuàng)成長(zhǎng)期、發(fā)展期主要是指在提高用戶時(shí)長(zhǎng)以及商業(yè)化期，最后的一個(gè)衰退期或者是再次的一個(gè)增長(zhǎng)期。按照?qǐng)D像來(lái)說(shuō)的話，按照公司的市值以及時(shí)間軸為例，大概是可以分為這么四個(gè)時(shí)期。第一個(gè)時(shí)期主要是以用戶擴(kuò)張為主，第二個(gè)時(shí)期，比如像現(xiàn)階段的拼多多，它的用戶擴(kuò)張其實(shí)跑完了，接下來(lái)它能做的事情是提升用戶的時(shí)長(zhǎng)，而拼多多了可能大家核心關(guān)注點(diǎn)是它JMV，或是他的交易頻次這些數(shù)據(jù)，是這個(gè)維度。

到了比較偏后或者中后期的話，就賠率比較低的時(shí)候，你要考慮它的貨幣化，貨幣化變現(xiàn)效率怎么樣，貨幣化變現(xiàn)是不是有一些比較好的時(shí)間點(diǎn)。所以從這幾個(gè)維度來(lái)說(shuō)，不同的生命周期對(duì)應(yīng)著不同的估值方式。

在初創(chuàng)期的時(shí)候，大部分情況是以活躍用戶數(shù)，或者是它的DAU、MAU這些為錨定點(diǎn)進(jìn)行估值，核心點(diǎn)是公司致力于用戶數(shù)量的增長(zhǎng)，這個(gè)PPT里寫的有點(diǎn)問題。發(fā)展期這個(gè)階段用戶增長(zhǎng)放緩，平臺(tái)致力于用戶的黏性或者提高留存，到了第三部分就是貨幣化，貨幣化這一塊就是圍繞著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常見的幾種方式，比如廣告、電商、游戲、增值服務(wù)、直播等方式，去錨定它的一些估值方式，大概是這么四個(gè)維度。

用戶的維度大概分為這四個(gè)方向，第一個(gè)是用戶的獲取成本，第二個(gè)是用戶的行為特征。我跟我同事說(shuō)一下拿個(gè)手機(jī)，因?yàn)榭床坏酱蠹业姆答?，這個(gè)直播起來(lái)可能效果不太好，他給個(gè)手機(jī)掛在上面，我能看到你們給我的留言，不然的話我沒有辦法看這些信息，稍微等一下，不好意思。

我們剛剛聊到用戶的幾個(gè)維度，第一個(gè)是用戶的獲取成本，第二個(gè)是用戶的行為特征，第三個(gè)是用戶的增長(zhǎng)空間，第四個(gè)，剛剛有一些失誤，不好意思，可能播的也比較緊張。我這樣播起來(lái)就比較OK了，能看到很多信息。大概四個(gè)維度，我們來(lái)逐一的講一下。這個(gè)反饋會(huì)有點(diǎn)慢，這個(gè)正常，不好意思。

我們從四個(gè)維度去看這個(gè)問題，以用戶為錨去做估值的時(shí)候，我們需要考慮四個(gè)方面，第一個(gè)方面就是用戶的內(nèi)容獲取成本，第二個(gè)是用戶的行為特征，第三個(gè)是用戶的增長(zhǎng)空間，第四個(gè)是用戶的貨幣化的情況。

我們以第一個(gè)用戶的錨為核心分析的時(shí)候，你要關(guān)注用戶的獲取成本這一塊，平臺(tái)獲取用戶。比如說(shuō)像拼多多現(xiàn)在靠補(bǔ)貼，像愛奇藝、騰訊視頻，它可能需要自己去采買大量的長(zhǎng)視頻的版權(quán)內(nèi)容，比如像所謂的或者騰訊音樂TME，它可能是得去買音樂版權(quán)。像這種直播網(wǎng)站，比如斗魚和虎牙，它的商業(yè)模式在于它要去分50%的錢給這幫直播主，才能去做這個(gè)事情。

比如說(shuō)像這種UGC的平臺(tái)，比如上嗶哩嗶哩、快手、抖音這類平臺(tái)，它其實(shí)是靠用戶自己生產(chǎn)內(nèi)容，這種情況下它的商業(yè)模式成本就會(huì)比較低。這個(gè)從用戶獲取成本的維度來(lái)說(shuō)的話，你就能看到內(nèi)容的獲取成本比較低，這是一個(gè)加分項(xiàng)。

我們?cè)偃タ匆豢从脩舻男袨樘卣?。在這一塊我們能看到它的用戶黏性、流失率怎么樣，比如你的用戶黏性會(huì)比較高一點(diǎn)點(diǎn)，比如說(shuō)他平均多少天登一次，每次使用時(shí)長(zhǎng)怎么樣，一天打開頻次怎么樣。我們會(huì)初步認(rèn)為，我們還是從剛剛開始初步講起，就是三個(gè)錨定點(diǎn)，第一個(gè)是用戶錨，第二個(gè)是內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)錨，第三個(gè)是貨幣化錨，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是這三個(gè)錨。

第一個(gè)錨用戶錨毛比較簡(jiǎn)單，我們關(guān)注的點(diǎn)大概有四個(gè)維度，第一個(gè)是用戶獲取成本，第二個(gè)是用戶的行為特征，第三個(gè)是用戶的增長(zhǎng)空間，第四個(gè)是用戶的貨幣化。從這四個(gè)維度去判斷這家公司在用戶高速成長(zhǎng)期的時(shí)候，你就根據(jù)這個(gè)維度來(lái)看。比如我們看嗶哩嗶哩，它現(xiàn)在的大概在2.3億左右，以宸瑞的說(shuō)法嗶哩嗶哩大概是能夠達(dá)到400億，達(dá)到4億、5億左右的用戶規(guī)模。所以從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，它的用戶空間比較大，并且增長(zhǎng)路徑比較明確，就是過(guò)去從8000萬(wàn)到2.3億這個(gè)過(guò)程一路走過(guò)來(lái)了，所以它的空間比較大，增長(zhǎng)的路徑也比較明確，這時(shí)候其實(shí)就是我們要考慮的幾個(gè)比較好的一個(gè)點(diǎn)。

最后一個(gè)點(diǎn)是貨幣化的維度，我們要從轉(zhuǎn)化路徑和轉(zhuǎn)化率的角度去分析這個(gè)問題，我們可以去看這個(gè)所謂的消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿。大家為什么很看好這個(gè)B站的原因，是因?yàn)?span id="7cv38ze8gk" class="candidate-entity-word" data-gid="541764">B站都是年輕人，大家覺得你的消費(fèi)能力就是天然比較強(qiáng)，從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，有些網(wǎng)站可能消費(fèi)能力比較差的，比如拼多多消費(fèi)能力比較差，大家都是五環(huán)外的人，買的人比較少，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)維度可能就是比較差。

基本上我們看所有的互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是在用戶成長(zhǎng)階段都可以按照這四個(gè)維度去展開分析，并且不同的特征體現(xiàn)出你給它的不同的估價(jià)，比如有的單個(gè)用戶給50美金有的用戶給給20美金，有的用戶甚至給200美金。并不是說(shuō)用戶真的值這么多錢，它考慮的維度有它的商業(yè)模式、有它的增長(zhǎng)空間有它的貨幣化。比如我們以愛奇藝為例，愛奇藝用戶達(dá)到了6.3億的MIU，但它的市值大概在100億美金左右，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它一個(gè)用戶大概15美金，這個(gè)非常低。我們反過(guò)來(lái)看這個(gè)模型里的一些情況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它用戶獲取成本很高，因?yàn)樗ベI，大量的用戶行為特征就是沒有爆款內(nèi)容我就走了，用戶增長(zhǎng)空間沒有，貨幣化很難，所以大家給它打15塊錢一個(gè)用戶。

B站的用戶獲取比較低，用戶行為特征比如今年一季度，前一段時(shí)間挺熱的一個(gè)演講，就表達(dá)說(shuō)他們的年度留存率超過(guò)了80%，用戶增長(zhǎng)空間很明確，現(xiàn)在是從2.3億邁向4億5億這個(gè)區(qū)間，因?yàn)樨泿呕谶@個(gè)維度上市可以弱化的，所以你看到的是貨幣化，廣告也是有一些明確，尤其是在去年三季度的時(shí)候，它的廣告收入增長(zhǎng)很快。當(dāng)時(shí)好像是估值有一個(gè)很快的提升，這反映出來(lái)它比較優(yōu)秀。如果以用戶的錨去做估值的話，要以這四個(gè)維度進(jìn)行考慮。當(dāng)同時(shí)出現(xiàn)有些不確定性的時(shí)候，你可能就沒有辦法去展開估值了，這是一個(gè)比較核心的特征。

我們?nèi)タ催@些用戶的特點(diǎn)的時(shí)候，大概是這么四個(gè)維度。比如我們看快手，它的一個(gè)特點(diǎn)就是它的內(nèi)容獲取成本UGC的成本比較低，創(chuàng)造者的激勵(lì)，快手做的還可以，因?yàn)樗环矫嬗兄辈?，第二方面是有電商業(yè)務(wù)，直播主或者是在叫UGC的創(chuàng)造者，他們是可以通過(guò)打賞或者去賣貨賺錢，所以它的激勵(lì)也是比較明確的，用戶獲取成本比較低，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)第一個(gè)維度比較好。

第二個(gè)維度我們發(fā)現(xiàn)快手的用戶粘性在增長(zhǎng)，根據(jù)他們最新的二季度的披露的，是他們的AR這邊披露出來(lái)信息，時(shí)長(zhǎng)也有增長(zhǎng)。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)黏性也挺高的，比如打開頻次、卸載率、所謂的用戶時(shí)長(zhǎng)都比較高，如果在這個(gè)緯度比較高的情況下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的用戶價(jià)值比較大。我們甚至可以去反過(guò)頭來(lái)去看一看快手在某個(gè)時(shí)間段，看最左邊這個(gè)圖，在這個(gè)圖里你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一個(gè)點(diǎn)，就是在快手提出自己的QDC這個(gè)功能開始之后，那是2018年的時(shí)候，其實(shí)抖音快速崛起是在2018年的6月份到2019年12月份，這個(gè)時(shí)候它超過(guò)了快手。這個(gè)時(shí)間段你會(huì)發(fā)現(xiàn)快手的用戶時(shí)長(zhǎng)都出現(xiàn)了一定承壓下滑的一個(gè)趨勢(shì)，承壓的趨勢(shì)很明顯，但是隨著2019年7月，也就是他們的的“K3戰(zhàn)役”之后，發(fā)現(xiàn)就這個(gè)用戶時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)就很明確了。

回歸到用戶行為特征里你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果出現(xiàn)這個(gè)拐點(diǎn)，那意味著這個(gè)估值，你就會(huì)去提升單個(gè)用戶的價(jià)值，這就是用戶的行為特征這個(gè)錨。還有一個(gè)就是用戶的增長(zhǎng)空間，你可能根據(jù)所謂的滲透率、對(duì)應(yīng)的人群規(guī)模等等一些維度啊，去去看用戶的增長(zhǎng)的錨，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它可能會(huì)有一個(gè)比較好的情況，你能看到一些比較有趣的信息。

從我們目前來(lái)看的話，快手目前處于成熟期，也就是大家所詬病的它的日活DIU大概3億，月活大概5億、6億左右的樣子，再往上漲好像有個(gè)瓶頸期，上不去了。你再發(fā)現(xiàn)它的所謂的極速版、海外版目前處于一個(gè)增長(zhǎng)的投入階段，但是由于快手目前的披露信息，它沒有把它單獨(dú)分開披露，它不像別的公司比如說(shuō)像騰訊，騰訊好像是披露了QQ和微信的單獨(dú)分別的用戶數(shù)，你可以去給它做一個(gè)估值，但是快手目前沒有單獨(dú)估，單獨(dú)給這些用戶數(shù)。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)用戶的錨就不太，PPT你可以看我今天五六點(diǎn)鐘在雪球上的一個(gè)文字，可以去看PPT版的一些材料，這些都是有的。你會(huì)發(fā)現(xiàn)用戶的增長(zhǎng)錨不太一樣。

從貨幣化的維度來(lái)說(shuō)我們發(fā)現(xiàn)，主站的貨幣化程度是比較高的，因?yàn)樗鼰o(wú)論是做廣告還是做電商，還是做打賞，秀場(chǎng)直播也好，其實(shí)都是非常比較成熟的。也就是從比較簡(jiǎn)單的維度來(lái)看的話，主站肯定是賺錢的。但是有極速版，極速版他們通過(guò)金幣，就是早期那幫趣頭條買量的模式，我給你金幣給你錢，你去用我的APP，用我的時(shí)長(zhǎng)，你在里頭刷視頻、刷廣告，我給你金幣，金幣可以兌錢，大概是這么個(gè)維度。

海外版的比如說(shuō)像印度、巴西，尤其是巴西，東南亞和巴西南美那種地方成熟度不高，可支配收入可能大家也沒有那種打賞的用戶習(xí)慣，所以消費(fèi)轉(zhuǎn)化率比較低。這個(gè)時(shí)候明顯有個(gè)特征，就是海外版的和極速版的貨幣化的潛力明顯低于主站，我們總結(jié)一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，快手用戶的獲取成本和行為特征，尤其是主站是比較明確的。但由于快手的三個(gè)版本處于不同的生命周期，主站用戶增長(zhǎng)速度放緩；快手的極速版和海外版是存在比較重大的不確定性，并且這三個(gè)版本貨幣化潛力完全不一樣。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，這三個(gè)版本的數(shù)據(jù)沒有詳細(xì)披露，那這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來(lái)我們提出的用戶錨有兩個(gè)是確定的，就是它是固定不變的，另外兩個(gè)是存在重大的不確定性的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你沒有辦法去追蹤，這就是最大的問題，你沒有辦法追蹤，沒有知道單個(gè)用戶是怎么增的。比如主站的APP，主站、極速版、海外版分別的情況是怎么樣，這個(gè)時(shí)候用戶的錨去做估值的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己完全是在黑燈瞎火的摸黑，搞不清楚。并且在這個(gè)基礎(chǔ)上貨幣化的錨，可能你大致有一個(gè)比較模糊的認(rèn)知，但是也感覺不出來(lái)，因?yàn)橛幸粋€(gè)問題，比如極速版以及海外版你要算ROI，它要把銷售費(fèi)用。比如單獨(dú)的拉新獲客成本，極速版和海外版拉出來(lái)，但是你沒有這些數(shù)據(jù)，不知道它的獲客成本怎么樣，不知道它的ROI是怎么樣的。

這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)確定的，就是這個(gè)東西不變，另外兩個(gè)沒有辦法追蹤，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你拿用戶的錨去做估值的話失效了，這個(gè)東西沒辦法估，這就是最大的一個(gè)問題。

所以你會(huì)看到很多媒體很多人在分析快手的時(shí)候，或者是所謂的一種通感化的印象，就是說(shuō)你看它的主站不漲了，大量的買量成本，好像這個(gè)用戶錨我沒辦法給它估了，你不增長(zhǎng)就得講貨幣化的故事，所以市場(chǎng)現(xiàn)在就把它轉(zhuǎn)向了一個(gè)所謂的貨幣化的故事。就是說(shuō)你的直播收入，秀場(chǎng)收入、電商收入、信息流廣告收入得有一個(gè)比較明顯的錨吧，但從我們的角度來(lái)說(shuō)的話，貨幣化你是要知道三個(gè)緯度的，就是從三個(gè)維度來(lái)說(shuō)，第一個(gè)是業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)的持續(xù)性，就是根據(jù)你的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間、生命周期去判斷增長(zhǎng)的速度，以及增長(zhǎng)的持續(xù)性需要根據(jù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，各個(gè)業(yè)務(wù)的天花板，用戶的留存判斷它的持續(xù)性。

風(fēng)險(xiǎn)有的人喜歡去看一個(gè)單純的業(yè)務(wù)，比如現(xiàn)在有一個(gè)問題，騰訊的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，它可能這主要是看幾大塊，游戲增值服務(wù)板塊，廣告板塊、金融和云計(jì)算板塊以及其他，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)板塊比較好估。但是在2018年2019年，就是在騰訊沒有夢(mèng)想的這段時(shí)間，大部分人看到的是金融投資收益，有人會(huì)覺得，那你的PE估值就是不準(zhǔn)。比如我們以騰訊為例，騰訊的PE好像低檔到了19.2，以今天為例的話大概19個(gè)PE，但是你真的敢殺進(jìn)去嗎？如果真的把所謂的投資收益給剔除掉，因?yàn)橥顿Y收益在這個(gè)季度應(yīng)該大概率是負(fù)的。

因?yàn)樵赒2的時(shí)候，你核心的幾個(gè)聯(lián)營(yíng)公司，拼多多、美團(tuán)、京東，這些所謂的投資收益的公司，全在往下跌，這個(gè)時(shí)候反而會(huì)影響你的主要長(zhǎng)期的持續(xù)性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，用PE的辦法去估的時(shí)候，很多人都在那說(shuō)20倍PE是騰訊的鐵底，但它為什么穿破了呢？就是因?yàn)槟愕臉I(yè)務(wù)不純粹。所以你在業(yè)務(wù)不純粹的時(shí)候，用這種所謂的傳統(tǒng)的貨幣化PE、PS估值就會(huì)出現(xiàn)問題。在快手里也有這樣的一個(gè)問題，就是看貨幣化的核心，你想用貨幣化錨去估，其實(shí)是適用于行業(yè)穩(wěn)定、收入結(jié)構(gòu)以及商業(yè)化比較穩(wěn)定的公司，比如說(shuō)像奈非，你可以用PS PE以及相關(guān)的PEG等等方式去估值，都沒有任何問題，這個(gè)是可以的。

但是快手不是這樣的，快手的三個(gè)維度最大的一個(gè)特點(diǎn)，一方面你分不清主站、極速版以及海外版的收入情況，第二個(gè)你不知道它們的ROI怎么樣，它們的增速怎么樣，完全不清楚。這個(gè)時(shí)候貨幣化增長(zhǎng)性是難以確定的，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的信息流廣告這個(gè)季度可能增長(zhǎng)150%，下季度也會(huì)比較清楚，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)它直播收入或者是其他的收入，都會(huì)有一個(gè)估值方面麻煩的問題。用我自己的話來(lái)說(shuō)，用貨幣化去估值，導(dǎo)致的問題就是你沒有辦法去追蹤，沒有辦法有一個(gè)參考系或者坐標(biāo)系的問題，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)性不確定，那你用這個(gè)方法估值，首先這個(gè)東西就不可信，因?yàn)槟銢]有作息系，估出來(lái)的東西都是虛的。

第二個(gè)是持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)性，這里我們要談一談貨幣化的另外一個(gè)問題，快手近期有一個(gè)特點(diǎn)，大家很多人都看到了快手的秀場(chǎng)收入，在上個(gè)季度Q1的時(shí)候出現(xiàn)了下滑，這個(gè)季度據(jù)AR那邊披露出來(lái)的信息，也是出現(xiàn)了下滑。是什么原因?qū)е孪禄哪兀恳驗(yàn)榭焓謴男銏?chǎng)直播為了轉(zhuǎn)電商直播，因?yàn)殡娚痰呢泿呕臻g比較大，電商內(nèi)容也會(huì)激勵(lì)創(chuàng)作者，所以從整個(gè)公司的維度來(lái)說(shuō)，其實(shí)做電商是更好的，長(zhǎng)期更有利的一個(gè)變現(xiàn)方式，那么從這個(gè)緯度來(lái)說(shuō)的話，它的貨幣化戰(zhàn)略方向也不穩(wěn)定，因?yàn)樗谡{(diào)整自己貨幣化的策略，也就是過(guò)去基本面靠秀場(chǎng)直播，發(fā)展靠信息流廣告，去做一個(gè)錨定點(diǎn)去做估值。

但現(xiàn)在的問題在于，你會(huì)發(fā)現(xiàn)直播線上廣告這一塊漲得很快，但直播出現(xiàn)下滑。電商業(yè)務(wù)它披露個(gè)GMV，它也比較低，因?yàn)樗幱谂嘤?，沒有辦法去有個(gè)比較好的一個(gè)貨幣化錨，這時(shí)你去估的時(shí)候就會(huì)發(fā)現(xiàn)，好像持續(xù)性，就是去給它做收入預(yù)估的時(shí)候，你沒有辦法做很好的坐標(biāo)系了，因?yàn)槟悴淮_定它會(huì)持續(xù)多久，也不確定它的風(fēng)險(xiǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)變化。那這個(gè)維度，從概括來(lái)說(shuō)的話，我們覺得增長(zhǎng)性快手主站是進(jìn)入了成熟期，海外版和極速版是處于一個(gè)用戶增長(zhǎng)期，導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程不一樣，業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)性難以確定。

這個(gè)難以確定不單單是因?yàn)槲覀兊挠^測(cè)點(diǎn)，作為一個(gè)外部的投資人或在關(guān)注的時(shí)候，你心里是沒數(shù)的。另一方面公司這邊出于自己的商業(yè)考慮，還沒有完全披露相關(guān)的信息，那這個(gè)時(shí)候用貨幣化的錨，增長(zhǎng)性這一塊就出了問題。持續(xù)性這一塊的話，快手在商業(yè)化轉(zhuǎn)型期間，甚至在商業(yè)化某種意義上，你可以把它理解為探索試錯(cuò)期，對(duì)它的持續(xù)性是沒有辦法做估計(jì)的。

這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)持續(xù)性這塊又出了問題，風(fēng)險(xiǎn)性這一塊收入結(jié)構(gòu)在變化，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)你給它多少貼現(xiàn)，當(dāng)然我們這個(gè)只是一種思考模式，并不是說(shuō)你真的去做這個(gè)計(jì)算來(lái)的。那從我們之前貨幣化錨的角度來(lái)說(shuō)的話，你的增長(zhǎng)性、持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)性，基本上都是處于一個(gè)沒有辦法很好地去追蹤觀測(cè)，以這種維度做估值的錨的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)東西不好估了，它比較麻煩了，因?yàn)槟愎啦怀鰜?lái)。

回到剛剛第一部分講這個(gè)維度，用戶錨這邊也不好估，那其實(shí)對(duì)我而言，我剛開始做快手分析的時(shí)候，也看到從400多跌到100多，我在110、120左右，這個(gè)維度的東西我就覺得比較不太好估了，這個(gè)維度我們需要去想一想有沒有什么新的可用的估值方式了。

因?yàn)樵谇耙欢螘r(shí)間其實(shí)是我是研究了所謂的一個(gè)SaaS行業(yè)的，我們公司研究團(tuán)隊(duì)做了一些SaaS行業(yè)的研究，SaaS行業(yè)最大的特點(diǎn)就是大家很在乎LTV，也是用戶終身生命價(jià)值這個(gè)維度，用戶終生生命價(jià)值又跟用戶的ARPU，就是他的連次訂閱付費(fèi)金額，除以他的流失率，去推算出來(lái)他的一個(gè)終身價(jià)值。那我在想，我們能不能從所謂的黏性的維度，就是從用戶時(shí)長(zhǎng)的維度去做一些估值

你們可以看看這個(gè)PPT，也可以去看看我在雪球個(gè)人專欄里最新發(fā)的一篇文章，里頭也有這個(gè)PPT的，你們可以下載下來(lái)看一下。從我的角度來(lái)說(shuō)的話，我們可以考慮用戶的LTT，用戶終身時(shí)長(zhǎng)的概念。為什么用用這個(gè)方法呢，是因?yàn)槲矣X得用戶終身時(shí)長(zhǎng)是跟剛剛我們聊的那個(gè)問題一樣，LTV是AIPO除以流失率，這是以一個(gè)數(shù)列的形式算出他的LTV，我們得到LTT，也就是用戶的終身時(shí)長(zhǎng)，其實(shí)也是一樣的，比如月用戶時(shí)長(zhǎng)除以流失率，得出了是LTT。

因?yàn)槲覀冇X得這個(gè)單用戶價(jià)值是除以LTT乘以貨幣化率，整個(gè)公司的市值等于單用戶價(jià)值乘以MIU，所以那整個(gè)市值就等于一個(gè)等式了，等于你的MIU乘以LTT乘以貨幣化概率。我們現(xiàn)在剛好在這個(gè)維度上，其實(shí)貨幣化的維度我們不好去，MIU的維度由于快手的主站接近于相對(duì)而言一個(gè)緩慢的增長(zhǎng)期，或者增長(zhǎng)比較慢了，你沒有辦法去給它做一個(gè)比較好的估值。甚至它的主站這個(gè)季度跟上個(gè)季度持平的情況，那這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)MIU的估值方式不準(zhǔn)了。貨幣化的維度沒有辦法看，那你就看LTT維度。LTT這個(gè)維度就比較好估計(jì)了，為啥呢？因?yàn)槲覀兺戏涂梢缘玫竭@個(gè)所謂的，我們?nèi)タ纯纯焓值挠脩魰r(shí)長(zhǎng)、用戶黏性，這個(gè)是很好得到的。

比如月用戶時(shí)長(zhǎng)80分鐘或者幾十分鐘，就是單日使用時(shí)長(zhǎng)或者月的時(shí)長(zhǎng)，都是比較好查，你去查一下KM，去查一下賣方的研報(bào)，立馬可以直接出來(lái)，當(dāng)然公司內(nèi)部的人還有數(shù)據(jù)中臺(tái)，他把數(shù)據(jù)中臺(tái)一翻就知道了。留存率或者公司所謂的卸載率這一塊，App的卸載率，以及它的DAU比MIU這個(gè)東西，都是很好做追蹤的。

因?yàn)檫@個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，其實(shí)意味著的LTT是可以被追蹤，被錨定的。比如時(shí)長(zhǎng)這個(gè)維度LTT，就是你的單日用戶時(shí)長(zhǎng)100分鐘還是80分鐘，這是非常好追蹤的，因?yàn)槟惆褦?shù)據(jù)拉出來(lái)就看到了。黏性這一塊可能我們沒有辦法直接獲取，對(duì)大部分人而言如果沒有KM數(shù)據(jù)庫(kù)的話，你只能根據(jù)DMU和MIU比值去判斷一個(gè)黏性，以及這個(gè)APP的卸載率去做一個(gè)大致的分析。我覺得如果是專業(yè)的投資人，你是可以能找到這些信息的。這些信息在賣方也好，一些交流紀(jì)要里頭也好，都是非常非常好找到的。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們似乎找到了一種解決途徑，就是我通過(guò)LTT的維度，以它為錨定點(diǎn)去做一個(gè)估值，剛開始我也把邏輯講清楚了，因此我們得出了一個(gè)結(jié)論，就是說(shuō)在用戶錨和貨幣錨失靈的過(guò)渡階段，我們選擇LTT作為市值的估計(jì)的錨定點(diǎn)，LTT會(huì)是什么變化呢？會(huì)隨著內(nèi)容SKU的變化而逐漸變化，比如B站就在早期推所謂的二次元，后來(lái)開始做各種各樣的興趣社區(qū)，再往后做綜藝，做跨年晚會(huì)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)內(nèi)容的變化，用戶在這里面的使用時(shí)長(zhǎng)會(huì)更多，用戶的交叉消費(fèi)等等一些黏性，會(huì)導(dǎo)致LTT這個(gè)錨定點(diǎn)比較好看，那比較好追蹤。這個(gè)時(shí)候作為估值的錨定點(diǎn)來(lái)說(shuō)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)就比較好估計(jì)了。

從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)我們提出了影響LTT的幾個(gè)因子，從這幾個(gè)維度去看。但是核心主要是看黏性，因?yàn)橛脩魡稳諘r(shí)長(zhǎng)，用戶的黏性DAU比MIU，用戶的卸載率、用戶的流失率這個(gè)維度，它是一個(gè)結(jié)果。從業(yè)務(wù)的基本面角度來(lái)說(shuō)的話，你要去看業(yè)務(wù)，要不就要看它的UGC生態(tài)，OGC的策略，平臺(tái)是怎么去布控流量的，這些是我們可以觀測(cè)到的。有這些行為才導(dǎo)致你在外部觀測(cè)的時(shí)候，看到了用戶使用時(shí)長(zhǎng)以及流失率的變化，這個(gè)數(shù)據(jù)是很好看到的，從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)好像我們有一個(gè)比較清晰的認(rèn)知了。

第一從LTT錨定點(diǎn)能找到，第二通過(guò)錨定點(diǎn)做一個(gè)結(jié)果，我們?nèi)タ礃I(yè)務(wù)層面也能看到一些信息，其實(shí)是展開了這樣的一個(gè)分析策略。

這頁(yè)P(yáng)PT解釋了這個(gè)維度，從內(nèi)容SKU的估值方法，可以從公司內(nèi)容SKU的擴(kuò)張行為，以及影響用戶的使用時(shí)長(zhǎng)等維度來(lái)追蹤。對(duì)快手而言，內(nèi)容的品類的擴(kuò)充，以及公司在在UGC、OGC領(lǐng)域的擴(kuò)張行為，是可以被輕松捕捉到的。比如最近快手在打日本東京奧運(yùn)會(huì)，你看這個(gè)就是一個(gè)平臺(tái)OGC，他們是采買的內(nèi)容，他們花了錢去跟央視合作，跟奧運(yùn)會(huì)合作，這個(gè)就是類似于在B站之前，它自己花錢做做長(zhǎng)視頻，做綜藝。比如做的《中國(guó)新說(shuō)唱》它的綜藝叫《中國(guó)有嘻哈》還是什么，反正這類節(jié)目，你能捕捉到這些信號(hào)，所以你后面發(fā)現(xiàn)它的MIU在增長(zhǎng)，用戶時(shí)長(zhǎng)也在增長(zhǎng)。

從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)在用戶發(fā)展期的話，你的用戶錨和貨幣化錨失效的時(shí)候，我們可以以持倉(cāng)錨，持倉(cāng)錨翻譯過(guò)來(lái)就是以內(nèi)容SKU錨作為估值，估值的錨定點(diǎn)之前大家常用的用戶錨定點(diǎn)，貨幣化錨定點(diǎn)來(lái)說(shuō)的話，這些業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)是非常好追蹤的，所以我覺得可以用這種方式做一些估值。

我們?cè)僦v一講從內(nèi)容方面擴(kuò)張的邏輯，可以看下面那兩個(gè)圖，就是以O(shè)TC為主的生態(tài)的話，其實(shí)是需要和創(chuàng)造者建立比較良好的生態(tài)的，也就是說(shuō)創(chuàng)作者要能夠很輕松的因?yàn)樽约旱模?7：32）陣容跑出來(lái)，具體的策略就是去家族化，以及將流量分發(fā)給中腰部的創(chuàng)造者。其實(shí)我們覺得過(guò)去快手有一個(gè)問題，快手因?yàn)樵缒昙易寤膯栴}，創(chuàng)造者之間是常聯(lián)系、相互影響的，這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了一個(gè)創(chuàng)作者的流量，就是平臺(tái)的流量聚集于少量的頭部創(chuàng)作者，并且隨著發(fā)展越來(lái)越強(qiáng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它會(huì)成為一個(gè)近似冪律分布的傾向。高中的時(shí)候大家都學(xué)過(guò)正態(tài)分布這些東西，你會(huì)發(fā)現(xiàn)正態(tài)分布是獨(dú)立的隨機(jī)變量，那你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的流量是偏向于中心化的。

抖音是通過(guò)算法的干預(yù)，讓流量偏向于中心分布，創(chuàng)造者獨(dú)立隨機(jī)分布，它不是說(shuō)不存在那種連帶關(guān)系，中心化的算法是使抖音上的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容跑得更快，誰(shuí)也沒辦法沒有辦法捕捉到平臺(tái)策略。所以符合冪律分布的情況就是容易導(dǎo)致頭部的創(chuàng)造者容易有點(diǎn)固化，新進(jìn)的創(chuàng)作者難以跑出來(lái)，可能不利于篩選內(nèi)容。從內(nèi)容社區(qū)的角度來(lái)說(shuō)，肯定是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容才會(huì)吸引用戶。所以在快手上我們可以看到從創(chuàng)作者生態(tài)看到他去家族化，以及扶持新近的勢(shì)力，改善創(chuàng)作者聲帶，吸引用戶使用更多的內(nèi)容，這是我們看到信息。

比如去家族化這些維度，我們看它引入MSN，在相關(guān)的一些事情上推出了很多運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，“破曉計(jì)劃”、“直播計(jì)劃”一堆各種各樣的計(jì)。創(chuàng)作者的收入你也能看到這些典型的信息，就是創(chuàng)作者的黏性，這些都是我們看到的一些外部觀測(cè)到的信息，可能也需要逐步去看這些，但這個(gè)東西我就不跟大家詳細(xì)講了，因?yàn)檫@些都是你去百度或者Google都能搜到的東西，我講沒有太大意義，你們自己去看看PPT就行，這個(gè)我就不跟大家重點(diǎn)講了。

其實(shí)它這塊你都可以觀測(cè)到，觀測(cè)到的背后你就可以看到單日用戶時(shí)長(zhǎng)、用戶黏性、或者用戶卸載率的變化，這是我們提出的邏輯，現(xiàn)在OK了，做一下理論方面的測(cè)算，就是我們用一些比較精確的數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，用一些回歸分析的方式做一些分析。

我們探究實(shí)驗(yàn)的目的，因?yàn)槲耶厴I(yè)沒幾年，可能就習(xí)慣用這種數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方式去探究股價(jià)的影響因子，比如我們假設(shè)市值等于單個(gè)用戶乘以MIU，進(jìn)而等于第三個(gè)，LTT乘以貨幣化率乘以MLU，LTT等于月人均使用時(shí)長(zhǎng)，除以月流失率，也就是月人均時(shí)長(zhǎng)處以背后的維度，我們就想看一看市值這一塊跟哪個(gè)因子相關(guān)性最高，我們做了些測(cè)算，發(fā)現(xiàn)了一些很有趣的現(xiàn)象。

當(dāng)然由于KM數(shù)據(jù)庫(kù)挺難獲取的，我們也只能采取一些，用我們拿到的了一些數(shù)據(jù)，沒有拿到今年6月份的數(shù)據(jù)進(jìn)行一些測(cè)算，我拿到了大概截至去年9月10月份的一些數(shù)據(jù)，這個(gè)里頭實(shí)驗(yàn)的方法都寫得很清楚了，我們來(lái)看一下這個(gè)具體的回歸分析的情況來(lái)做一下測(cè)算。

以B站為例，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)P值小于0.05，MIU值的是大于0.05的，具體的數(shù)據(jù)都在上頭，我們得出的結(jié)論是說(shuō)，相較于MIU，B站的估值和LTT也就是用戶時(shí)長(zhǎng)相關(guān)性更高，這是我們統(tǒng)計(jì)的一些數(shù)據(jù)，這個(gè)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)是截至去年8月份為止，那個(gè)時(shí)候B站還沒有極度泡沫化，那這個(gè)數(shù)據(jù)很明確，你們自己去看看這個(gè)具體的信息，不清楚的可以去看一下我在雪球?qū)谏希钚碌倪@篇文章里頭的一些東西，你們可以看看，那個(gè)里頭講得很清楚的，那個(gè)PPT我們做的相關(guān)的一些圖片處理，所以能看得清楚。

化之后看到了一些現(xiàn)象，我們也發(fā)現(xiàn)這個(gè)情況跟LTT關(guān)聯(lián)度更高。我們?nèi)ッ缊D秀秀，就是美圖公司，其實(shí)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果也一樣，也是跟LTT有關(guān)。美圖秀秀是一個(gè)工具性產(chǎn)品，它想轉(zhuǎn)LTT它之前搞圖片社區(qū)，學(xué)ins都沒有學(xué)成功，最后打壓市場(chǎng)估值，還是跟LTT關(guān)聯(lián)度可能更高一些。

我們?nèi)タ次⒉⒉┩瑯尤绱?，也是跟用戶終身使用時(shí)長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)度，比用戶的數(shù)量關(guān)聯(lián)度更高，從相對(duì)的一個(gè)數(shù)據(jù)維度來(lái)看的話。美團(tuán)也是，美團(tuán)可能有點(diǎn)奇怪，我在想它有一點(diǎn)點(diǎn)特殊的原因在于，它的用戶增長(zhǎng)一直比較慢，就是在2019年之后就偏向于比較慢的情況，尤其是它的主站。但是美團(tuán)有個(gè)特點(diǎn)，它就是各種各樣，王興不是老說(shuō)什么無(wú)邊化的所謂的研究什么之類的，無(wú)邊化的進(jìn)程之類的，導(dǎo)致用戶時(shí)長(zhǎng)一直在擴(kuò)長(zhǎng)。

就是用戶在里頭吃完外賣，可能點(diǎn)評(píng)也看一看，打個(gè)車、消費(fèi)一下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它跟LTT比MIU重要的原因，是因?yàn)樗茇暙I(xiàn)更多的生命價(jià)值，就是我的一個(gè)解釋，但是我沒有去做更詳細(xì)的探究了。反過(guò)來(lái)我們發(fā)現(xiàn)拼多多很典型，它在今年Q1之后，大家才覺得MIU見底了，8億出頭吧，比阿里還要多，你沒有增長(zhǎng)空間了。由于時(shí)間段的特殊性，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在過(guò)去一段時(shí)間，我們看到的估值情況，我們發(fā)現(xiàn)相較于LTT，拼多多和MIU的關(guān)聯(lián)度更高。

這其實(shí)回歸到我們的一個(gè)維度來(lái)說(shuō)的話，我們從理論上進(jìn)行了推理，也從數(shù)據(jù)上予以論證，說(shuō)LTT這種估值方式是可行的。那回歸到拼多多的案例那很典型，它適用于什么估值方式？肯定是MIU的估值方式了，就是以用戶錨。它前一段時(shí)間，2018年、2019年都是用戶的錨。這個(gè)因?yàn)槲冶容^關(guān)注心動(dòng)，也比較管故美團(tuán)，尤其是心動(dòng)這一塊，我覺得它的一個(gè)最大的彈性就是在于它的MIU，如果它的MIU兌現(xiàn)，其實(shí)它的股價(jià)就會(huì)更快速增長(zhǎng)。

我會(huì)發(fā)現(xiàn)有些人攻擊心動(dòng)，所以你看心動(dòng)用戶時(shí)長(zhǎng)用工具產(chǎn)品，用完就走了，好像不太好，以此為維度去分析這些公司，反過(guò)來(lái)說(shuō)我覺得你不應(yīng)該把錨定點(diǎn)放在LTT，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)間點(diǎn)，更有效的錨定點(diǎn)在于MIU，也就是用戶錨，你不能放在時(shí)長(zhǎng)錨或者貨幣化錨，這是我比較經(jīng)常聊的一家公司，所以我覺得你們也可以去關(guān)注一下，B站是典型的用戶錨，B站現(xiàn)在大概330億美金，2.3億用戶，估值一個(gè)用戶大概130、140美金，大概在這個(gè)區(qū)間，其實(shí)估值是合理的。因?yàn)槟憧催@個(gè)維度，假設(shè)一個(gè)用戶100美金，如果達(dá)到4億、5億用戶，大概四五百億美金，也就是說(shuō)未來(lái)兩年它有大概率能漲到4億、5億的用戶，現(xiàn)在是330億美金，大概還能漲50%，年化收益率大概是百分之二十幾。

這個(gè)收益率要說(shuō)差也不是很差，但肯定也談不上多好，所以B站但現(xiàn)在是有一點(diǎn)點(diǎn)還OK，但你要說(shuō)它低估，不存在。因?yàn)?億用戶之后的路徑，從目前的觀測(cè)以用戶錨觀測(cè)來(lái)看的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不明確。但是4億、5億的用戶還是一個(gè)比較明確的一個(gè)點(diǎn)了。所以從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)，我們關(guān)注的錨定點(diǎn)始終都是跟公司的特征有關(guān)系的。包括這次為什么以快手為例，因?yàn)榭焓志褪荕IU這一塊沒辦法估了，貨幣化也沒辦法估，那你只能選擇LTT，選擇內(nèi)容SK擴(kuò)張步驟去做一個(gè)估值判斷，因?yàn)樗容^好追蹤。這是我們從邏輯上和理論上，數(shù)理統(tǒng)計(jì)上證明了這個(gè)方法是可行的，并且也是可追蹤的，這就是我們想說(shuō)的一個(gè)維度。

接下來(lái)我們來(lái)談一談如何做用戶擴(kuò)張。其實(shí)剛剛我聊到了一個(gè)問題，就是用戶來(lái)到內(nèi)容型平臺(tái)，包括雪球，最大的一個(gè)特征就是我來(lái)你的平臺(tái)里頭，你得有深度的、有趣的、多樣性的內(nèi)容，才會(huì)更多地吸引用戶，這也跟用戶的特征有關(guān)系，因?yàn)橛脩粲幸粋€(gè)所謂的邊際效應(yīng)遞減，就是我今天看到很感興趣的東西，我明天就不感興趣了，還有用戶的需求也是比較多樣性的，就是不同的用戶需要不同的需求，所以平臺(tái)從這個(gè)維度來(lái)說(shuō)，你要去做好內(nèi)容的SKU，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)你的內(nèi)容擴(kuò)張比較明確的時(shí)候，這個(gè)錨定點(diǎn)，這個(gè)是業(yè)務(wù)的行為方面的公司所做的事情，去做一個(gè)分析做一個(gè)追蹤，然后再去看數(shù)據(jù)，看它的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，也就是它的用戶時(shí)長(zhǎng)，用戶的黏性、卸載率，活躍度、流失率這些指標(biāo)去做一些判斷的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)就比較好追蹤，再往下追蹤，以此做市值的錨去做估定。

回歸到內(nèi)容里UGC，大家需要的是比較多樣性的內(nèi)容，這時(shí)候你要去看它的UGC這一塊是怎么去做的。第一個(gè)維度是內(nèi)容品類有一個(gè)擴(kuò)張，這是平臺(tái)的要求。平臺(tái)這樣要求了，但是創(chuàng)作者不提供怎么辦？所以從平臺(tái)的要求說(shuō)，你要去給創(chuàng)作者提供幾個(gè)維度，比如說(shuō)要有比較暢通的晉升機(jī)制?？匆幌掠蚁陆堑腢GC這個(gè)圖里的三個(gè)維度，第二個(gè)維度，就是說(shuō)你能讓創(chuàng)作者來(lái)到你的平臺(tái)，要不漲粉要不賺錢，你總得來(lái)一樣，不可能兩樣都不來(lái)。對(duì)于那種紅利型平臺(tái)，創(chuàng)作者最看重的就是晉升機(jī)制，這個(gè)社區(qū)不是固化的，不是不是一潭死水。

比如我們以雪球?yàn)槔┣蛲瑯尤绱?，如果老是同一幫所謂的大V把持所有的話語(yǔ)權(quán)，我相信方丈也不開心，其實(shí)平時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，大V是一撥一撥，這樣平臺(tái)才會(huì)持續(xù)不斷的生命力，這是一個(gè)比較好的一個(gè)點(diǎn)。

另外一個(gè)維度是豐富的變現(xiàn)手段，變現(xiàn)手段不單單說(shuō)是我能賺錢。對(duì)于雪球而言，比如我今天在上頭分享的內(nèi)容。我要獲得一個(gè)很大的滿足，我會(huì)得到一個(gè)，比如說(shuō)內(nèi)心覺得自己比較聰明，我講了一些自己覺得我比較感興趣研究的東西，我講出來(lái)給大家分享出來(lái)，OK，這個(gè)維度大家會(huì)覺得很有意思，那我覺得這個(gè)OK。要不給錢、要么就給名譽(yù)、要么就給聲譽(yù)，要么就給讓我開心的東西，所以這個(gè)維度是可行的。

快手呢的創(chuàng)作者他們直播打賞，電商變現(xiàn)，大V廣告什么的，都是有可能的。但是那個(gè)是相對(duì)而言平臺(tái)比較溫和、穩(wěn)定一點(diǎn)點(diǎn)之后的一個(gè)情況，就是變現(xiàn)是后續(xù)需要考慮的一個(gè)東西，你往前面走的話，要去看創(chuàng)作者的晉升機(jī)制。之前特別多的人，就是辛巴那幾大家族把持平臺(tái)，甚至有那種凌駕于平臺(tái)之上的風(fēng)險(xiǎn)，果然最近這段時(shí)間快手把這個(gè)機(jī)制一調(diào)，我要讓新人出頭，包括大主播帶小主播，我收你錢，收你漲粉的錢，提出你的成本，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，新進(jìn)的創(chuàng)作者就容易出來(lái)了，算法的調(diào)整都會(huì)讓UGC生態(tài)更加健康。從創(chuàng)作者的維度來(lái)說(shuō)，你讓我這樣健康了，公司再針對(duì)性的做一些扶持。

看一下這頁(yè)P(yáng)PT ，你會(huì)發(fā)現(xiàn)快手在特別特別，特別有針對(duì)性地去做那個(gè)事情。比方說(shuō)之前的這個(gè)綜合的，像媒體號(hào)計(jì)劃，像2019年7月份和12月份的游戲方面一些維度的拓展，教育的，包括他們最近好像做了一個(gè)什么“新知識(shí)計(jì)劃”，好像也是做這個(gè)知識(shí)類的，還有什么美食方面的、體育方面的，包括最近這段時(shí)間的奧運(yùn)會(huì)，以及音樂維度、汽車維度、文旅維度、情感維度，都會(huì)有一些對(duì)應(yīng)的活動(dòng)，在這個(gè)左半邊的這個(gè)PPT里面寫的很清楚，大家這個(gè)都是很好追蹤的，他們的活動(dòng)都是公開發(fā)布會(huì)，你在網(wǎng)上一搜全是新聞，然后你把這些新聞拿出來(lái)一排列，做一個(gè)梳理整理，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們有變化。

你也可以看看右邊這個(gè)，出現(xiàn)了一個(gè)內(nèi)容擴(kuò)張的矩陣圖，第一次出來(lái)他們提到這個(gè)東西，后面的括號(hào)里頭是第一次游戲，2019年7月份提到的游戲，這個(gè)里頭是投資的10億元，或者是相關(guān)的一些流量什么之類的，或是流量值的錢，或者是它給補(bǔ)貼的錢，這個(gè)維度是一清二楚的。紅色的標(biāo)志代表的是第一次推出了這個(gè)計(jì)劃，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)東西很好追蹤。

回歸到創(chuàng)作者的維度，其實(shí)從公司平衡維度，第一點(diǎn)就是說(shuō)我要晉升機(jī)制，第二是變現(xiàn)手段，這是從創(chuàng)作者的維度，它去塑造這個(gè)環(huán)境，打造這個(gè)平臺(tái)讓你來(lái)。第二是快手還做一些引導(dǎo)，去精細(xì)化管理這個(gè)內(nèi)容，給你錢，讓你優(yōu)先去考慮做這個(gè)內(nèi)容，或是去彌補(bǔ)這個(gè)東西。這個(gè)維度做完了之后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，快手的內(nèi)容豐富了，其實(shí)對(duì)快手而言最典型的是，你能滿足各種各樣的需求，這個(gè)一部分是幫助用戶增長(zhǎng)，另一部分這是交叉消費(fèi)。

抖音有個(gè)問題，比如我是個(gè)男生，是個(gè)直男，我愛看娃娃，我愛看漂亮妹子，有人如果是我微信號(hào)的粉絲的話，我的頭像特別喜歡用風(fēng)格的那種妹子，抖音天天給我推一樣的我就覺得很無(wú)聊。剛開始看，一個(gè)星期還行，兩個(gè)星期勉強(qiáng)，你天天給我我推一樣的東西，我就覺得不行了，這個(gè)太惡心了。當(dāng)然抖音也在做這方面的平衡。

快手相對(duì)而言在這方面會(huì)好一點(diǎn)點(diǎn)，這是快手的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。而這樣的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，之前講了一句話，你看B站的用戶來(lái)到我的平臺(tái)，你看完這個(gè)二次元，十幾歲、二十幾歲的用戶看綜藝他很代金，所以它推綜藝，推比較符合年輕人口味的，比如18歲到25歲區(qū)間的長(zhǎng)視頻，拍電視劇，也非常好。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩者是相輔相成的，它的用戶時(shí)長(zhǎng)就是這么增長(zhǎng)的。

這個(gè)維度就是我們解釋這個(gè)邏輯，但有些內(nèi)容比如說(shuō)像UGC創(chuàng)始人，出來(lái)，那這個(gè)時(shí)候就通過(guò)這個(gè)OGC，或者PUGC專業(yè)的制作團(tuán)隊(duì)制作，或者公司直接去買算了，采買或投資合作，之前抖音入股傳媒，還有B站入股歡喜傳媒，都是去買內(nèi)容的。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)維度是很好理解的。它會(huì)讓用戶時(shí)長(zhǎng)更多，流失的效率更低。

大致我們觀測(cè)的核心邏輯是這樣的，我們?cè)賮?lái)看看創(chuàng)作者每年晉升的榜單，第一部分的情況，創(chuàng)作者的百萬(wàn)粉絲數(shù)，這是一個(gè)宏觀的情況，我們要統(tǒng)計(jì)創(chuàng)作者的晉升情況，你要看這個(gè)。以及每年的前20的創(chuàng)作榜單，之前2019年是散打哥，高迪，齊天道，可能有些人不太熟悉。

到了后面辛巴跑第一去了，再后面是快手小店，什么二驢什么的，這個(gè)變化好像不是很充分，但是最近這個(gè)時(shí)間段是有變化的。所以就以這個(gè)維度去看這個(gè)新進(jìn)的概率，看這些概率你可以做這些錨做一些估計(jì)，看最右下邊的圖會(huì)發(fā)現(xiàn)，在2019年的時(shí)候是有一些新進(jìn)的概率，還有一些不規(guī)則的情況，但是在2020年10月21號(hào)披露的時(shí)候，新進(jìn)概率為5%前20，后面在今年6月27號(hào)的時(shí)候好轉(zhuǎn)了。這個(gè)就是作為錨定點(diǎn)去判斷，那其實(shí)意味著用戶時(shí)長(zhǎng)大規(guī)模增長(zhǎng)了。

雖然當(dāng)時(shí)我沒有看到這個(gè)數(shù)據(jù)，因?yàn)樗麄冏罱恍┵u方交流的時(shí)候披露這段數(shù)據(jù)，看用戶時(shí)長(zhǎng)，單日用戶時(shí)長(zhǎng)漲到了接近100分鐘，之前是80分鐘左右，現(xiàn)在上漲到95分鐘還是100分鐘左右，大概這個(gè)區(qū)間，你發(fā)現(xiàn)漲得很快，跟這個(gè)東西都能看得出來(lái)的?？催@些晉升情況，看這個(gè)用戶內(nèi)容，看晉升情況，再看這個(gè)用戶時(shí)長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，你閉著眼睛都能想得出來(lái)。

變現(xiàn)生態(tài)這一塊，為什么快手現(xiàn)在主推直播電商了？因?yàn)殡娚痰谝粋€(gè)貨幣空間大，空間大受眾范圍比較廣，原來(lái)可能直播打賞轉(zhuǎn)化率撐死了百分之十幾，不可能更高了，低的情況下6%、8%，這是這個(gè)行業(yè)目前的狀態(tài)。但電商不是這樣的，秀場(chǎng)電商可能高達(dá)20%、30%，它這個(gè)維度不一樣。

第二是金額，它平均值比較高，并且消費(fèi)黏性也比較高。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)從平臺(tái)，從創(chuàng)作者的維度可以賺更多的錢。我們之前有過(guò)相關(guān)的一些分析，你們也可以找一找，在雪球上看一看表里最近推了一篇文章，也是我們研究院推出的，就是快手變現(xiàn)換道，他們要做直播，私域秀場(chǎng)直播一定要朝電商直播轉(zhuǎn)，公域堅(jiān)定不移的朝信息流廣告轉(zhuǎn)，你們都可以去看一看相關(guān)的內(nèi)容，是非常清楚的，因?yàn)槲覀冎岸甲髁撕艹浞值难芯浚⑶覕?shù)據(jù)的論據(jù)都做了很詳細(xì)的計(jì)算。

創(chuàng)作者得到更多錢，他當(dāng)然很樂意在這個(gè)平臺(tái)上。還有一個(gè)就是明星機(jī)構(gòu)，像之前的周杰倫也是比較受歡迎的。扶持是比較清晰的，所以我們也可以去看一看其他公司，比如說(shuō)像抖音，其實(shí)它也披露了一些信息。你看抖音前20的變化其實(shí)蠻大的，好像基本上沒有人能夠保持第一。2020年12月份的時(shí)候（01：00：56）跑的最快，新進(jìn)概率跑得很高的。

抖音的變化情況也是有相關(guān)的信息，你們可以去看看，我雪球賬號(hào)今天發(fā)的第一篇文章，抖音的這些案例都在里頭，這里我就不做詳細(xì)的敘述了。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)還有一個(gè)問題，抖音其實(shí)也有類似的行為，大家都在做類似的新聞，有一點(diǎn)軍備競(jìng)賽的意思。但是你也能感覺出來(lái)好像有一些區(qū)別，大家去看重點(diǎn)信息不一樣，快手在內(nèi)容擴(kuò)張這一塊稍微做得好一點(diǎn)，你詳細(xì)對(duì)比就知道了。過(guò)去一段時(shí)間其實(shí)最好的是B站，我也一直很肯定B站，B站頭部的UP主變化太快了，城頭變換大王旗的情況。

這些信息都是可以查到的，那些做短視頻的機(jī)構(gòu)都能查到這些信息?？焓值墓乐滴乙粫?huì)兒說(shuō)。這個(gè)是百大UP主的變化情況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)變化真的很大，這個(gè)比較好的一點(diǎn)就是在這，就是嗶哩嗶哩，為什么說(shuō)它2.3億的用戶，但是我愿意給它4億、5億的用戶呢？舊式因?yàn)槿思业纳鷳B(tài)好，激勵(lì)好，晉升空間比較好，它的策略比較得當(dāng)。內(nèi)容其實(shí)也很明確了，我就不跟大家詳細(xì)說(shuō)了。影視分區(qū)，他們做一些相關(guān)的東西都是很明確的，B站的案例。

采買這一塊，快手是很典型的，它在最近一年內(nèi)開始學(xué)習(xí)B站了，學(xué)習(xí)的還蠻好的。比如你看短劇，他們有些是自己搞的，有些是去采買的，內(nèi)容SKU擴(kuò)張策略非常明確，以這個(gè)為觀察點(diǎn)去做錨定，非常好做。支持內(nèi)勤這一塊也開始推綜藝，包括一些活動(dòng)之類的。

抖音也有類似的，去年疫情的時(shí)候采買了一部《囧媽》，抖音也有一個(gè)做得挺爛的東西，叫什么《泉聽我的》是胡海泉在抖音上做的獨(dú)家的，做得一塌糊涂，綜藝這一part沒做好，但是他們有這個(gè)嘗試，這個(gè)我們是能捕捉到這個(gè)信息的。比如未來(lái)去捕捉快手，它們會(huì)不會(huì)做綜藝，獨(dú)家做那種比較好玩的東西，這也是我們能觀察它內(nèi)容SKU擴(kuò)張的一個(gè)特點(diǎn)。

B站采買內(nèi)容這一塊就很明確了，就不說(shuō)廢話了。支持內(nèi)容也很清晰，投資合作也很清晰，這個(gè)其實(shí)又跟用戶擴(kuò)張有一定的關(guān)系，這里我今天就不跟大家講了。以用戶錨定點(diǎn)去做用戶追蹤，那個(gè)更好追蹤，這個(gè)維度你們可以看看之前我們公司做的一個(gè)研究報(bào)告，就是以B站為例談?wù)劵ヂ?lián)網(wǎng)社區(qū)投資的一些常識(shí)，也在我的個(gè)人雪球里，今天置頂?shù)膬?nèi)容，就是那篇，你們可以去看看。它還是蠻明確的。

最后一點(diǎn)是簡(jiǎn)單聊一聊平臺(tái)生態(tài)的問題，平臺(tái)生態(tài)是一個(gè)價(jià)值東西，不是事實(shí)，沒有絕對(duì)的單獨(dú)的一個(gè)說(shuō)法，比如到底是公平普惠好，還是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容好，能做優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的畢竟是少數(shù)，比如SBO的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容戰(zhàn)略，比如說(shuō)奈菲的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容戰(zhàn)略，你看國(guó)內(nèi)的優(yōu)愛騰做的什么垃圾，這個(gè)維度大家自己去評(píng)論，這是一個(gè)價(jià)值判斷的東西，不同人對(duì)這個(gè)東西有不同的信仰。

比如前一段時(shí)間提出什么社區(qū)要價(jià)值觀統(tǒng)一。當(dāng)時(shí)我是不認(rèn)同這個(gè)想法的，為什么，價(jià)值觀統(tǒng)一的本來(lái)是一件不可能的事情，如果非得要價(jià)值觀統(tǒng)一，可能你的用戶群體MIU就有比較小，沒辦法做到很大。這是我的觀點(diǎn)，但并不代表這個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)的，每個(gè)人不同的信仰其實(shí)導(dǎo)致不同的社區(qū)生態(tài)，這是很明確的一個(gè)點(diǎn)。去中心化和中心化的算法到底那一種好？還是那種無(wú)限的優(yōu)勝劣汰？之前我們記得知乎有一段時(shí)間一直在錘所謂的大V之間相互抱團(tuán)點(diǎn)贊的事情，就是你讓這個(gè)東西更新一點(diǎn)贊，大家一看好內(nèi)容，好的內(nèi)容跑不出來(lái)，都是大V的內(nèi)容，頭部固化。

在2017年、2018年那段時(shí)間，很多大V出走，跟這個(gè)東西都有關(guān)系。你們也可以去看看這個(gè)很典型，但是這是個(gè)價(jià)值判斷的問題，我覺得事實(shí)判斷我做不了，大家每個(gè)人有自己的判斷。有的人覺得我就要為吃這個(gè)，這樣的話用戶贊，我說(shuō)不好聽一點(diǎn)，比如渣浪的微博那就是一個(gè)惡心的地方。惡心是我的價(jià)值判斷，今天可能有時(shí)候說(shuō)了一些情緒化的東西。大家就覺得那個(gè)社區(qū)不好。為什么？因?yàn)樯鐓^(qū)沒有一個(gè)生氣，僵尸粉就不說(shuō)了，喪氣很重。

雪球這邊其實(shí)也會(huì)有這個(gè)問題，比如幾個(gè)大V抱團(tuán)。但是我看到雪球只要大V抱團(tuán)，雪球的用戶就義憤填膺的說(shuō)，你就看之前這些負(fù)面的所謂一幫大V，被平臺(tái)封殺的或者被噴走的，都是因?yàn)楸F(tuán)。抱團(tuán)就是平臺(tái)不能容忍的事情。但是有些平臺(tái)是容忍的，這個(gè)就取決于它在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)有什么動(dòng)機(jī)的事情。

有人提問題了，，我一會(huì)兒統(tǒng)一回答一下，良性的內(nèi)容換取社區(qū)氛圍，還是周期性的內(nèi)容喚起社區(qū)流量，這個(gè)就是你做社區(qū)要做用戶成長(zhǎng)，要做流量，因?yàn)橛辛髁烤涂梢宰鲎儸F(xiàn)。但是有爭(zhēng)議，爭(zhēng)議性流量就是社區(qū)的氛圍不太好。比如當(dāng)年B站做了一個(gè)事情，把什么垂簾區(qū)（音）給限制了一下，之前很多人沒事兒挑戰(zhàn)大V，說(shuō)他造假也好，豎人設(shè)也好，比如像像雪球上也有這種邏輯 大V之間的這種掙扎之類的，我覺得你也都可以去看看。

還有私域流量分發(fā)邏輯和公域流量分發(fā)邏輯，這些都是一個(gè)價(jià)值判斷的事情，不涉及到事實(shí)判斷，每個(gè)人對(duì)這個(gè)東西有不同的理解的時(shí)候，比如美國(guó)有一本書叫《美國(guó)城市的多樣性決定了城市的生死》好像有這本書，書名我可能記錯(cuò)了，但大概是這個(gè)名字，記得不是很準(zhǔn)確。就是不同的人看東西不一樣，這些不同的東西其實(shí)就決定了你內(nèi)容社區(qū)的MIU、DIU用戶時(shí)長(zhǎng)，貨幣化不一樣的一些點(diǎn)。這就是今天我要跟大家做的總體的分享。

回歸到最開始的部分，給大家做一個(gè)總結(jié)，互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)投資有三個(gè)錨定點(diǎn)，第一種錨定點(diǎn)是初創(chuàng)期、發(fā)展期以及商業(yè)化期。初創(chuàng)期適合用戶擴(kuò)張，MIU、DIU、月活增加起來(lái)，以及用戶行為特征為錨，去做估值。商業(yè)化期是以或者化錨，圍繞貨幣化做一些估值，也很好做。內(nèi)容是以內(nèi)容SKU擴(kuò)張，其實(shí)反映出來(lái)它本質(zhì)是LTT。剛開始我在想LTT可能大家對(duì)這個(gè)概念不太或理解，都沒人點(diǎn)歌贊，所以我換了SKU，內(nèi)容SKU也比較好理解，也比較好觀察，要去談LTT很多人沒有數(shù)據(jù)。你看SKU的擴(kuò)張節(jié)奏。

貨幣化錨，用戶錨就是幾個(gè)維度，第一個(gè)是用戶的獲取成本，第二用戶的行為特征，第三是用戶的成長(zhǎng)空間，第四個(gè)是用戶的貨幣化。不同的組合你給它的估值就是不一樣的，比如說(shuō)去看所謂TME騰訊音樂，它的大概6億用戶，190億美金的市場(chǎng)估值，騰訊視頻大概6億用戶給100億美金的估值，B站，其他一些比較好的社區(qū)給的估值就比較高，跟這幾個(gè)點(diǎn)比較有關(guān)系。

要去做錨定點(diǎn)的時(shí)候，這四個(gè)維度要可追蹤，要可參考，可以做追蹤。這就是這幾個(gè)維度，我就不跟大家細(xì)講了。貨幣化錨就是這三個(gè)維度，增長(zhǎng)性、持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)性。其實(shí)貨幣化維度翻譯成大家所常見的財(cái)物語(yǔ)言就是DCF模型，就是公司理財(cái)，公司估值DCF模型，就是你的增長(zhǎng)因子，你的期限因子N，也就是持續(xù)行，風(fēng)險(xiǎn)因子就是R，根據(jù)這三個(gè)維度去理解這個(gè)事情，就很好理解。

有些人老說(shuō)DCF模型，去做一個(gè)測(cè)算，因?yàn)槲易约鹤鲑u方出身，之前是做一級(jí)的，所以做這個(gè)模型，老板讓你怎么調(diào)數(shù)據(jù)調(diào)參數(shù)，怎么符合那個(gè)參數(shù)你就怎么調(diào)，所以這個(gè)東西完全不具備參考性，更多的是你從這個(gè)維度去做一些精細(xì)化的思考，你要學(xué)會(huì)這種思考方式。然后你會(huì)發(fā)現(xiàn)如果當(dāng)這個(gè)問題的維度比較好追蹤的時(shí)候，你越貨幣化的錨就可以做。

但是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)，大部分的時(shí)候這兩種錨是適合的，只有少部分的時(shí)間我們才會(huì)用到內(nèi)容擴(kuò)張錨，就是LTT，LTT的邏輯是來(lái)源于用戶生命，這個(gè)企業(yè)的價(jià)值，市值等于用戶數(shù)，乘以用戶終生時(shí)長(zhǎng)，乘以貨幣化率。當(dāng)前兩個(gè)維度不太好追蹤的時(shí)候，這些原理你都寫得很清楚了，你去根據(jù)用戶單日人均使用時(shí)長(zhǎng)以及流失率這些維度，去做一些跟蹤的角度，根據(jù)這兩個(gè)去做錨定點(diǎn)。

因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，快手日均使用時(shí)長(zhǎng)和留存率這個(gè)維度，或者是你換一些類似的指標(biāo)，都是可以估計(jì)的，很好估，很好做追蹤。我們認(rèn)為快手100億的用戶，100美金一個(gè)用戶可能是比較合理的估值，因?yàn)樗纳虡I(yè)化模式比較好，商業(yè)化模式就是它的用戶獲取成本低，用戶粘性比較高，用戶的貨幣化方向比較簡(jiǎn)單，雖然增長(zhǎng)空間有限，但你覺得它一個(gè)用戶值100美金，就是主站上的用戶。你給月活算100美金。

市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)東西是合理的，當(dāng)被殺估值殺得很透徹了之后，你再去轉(zhuǎn)化這個(gè)切換估值這個(gè)模式，就是看它LTT的變化。LTT增長(zhǎng)10%，比如說(shuō)過(guò)去這個(gè)季度是從85分鐘漲到100分鐘，Q2和Q1比起來(lái)漲了將近20個(gè)點(diǎn)的用戶時(shí)長(zhǎng)，那它估值在我的心里，參考坐標(biāo)系的話，你就會(huì)把它的一個(gè)單個(gè)用戶的價(jià)值網(wǎng)上提20%或者15%，打個(gè)折扣提10%，這個(gè)是可以的吧。所以通過(guò)這個(gè)維度，那我大概心里有數(shù)了，那究竟跌多少可以買，你心里都是有概念的了。

這個(gè)就是今天我們以快手為例講了一些東西，但是LTT這些用戶時(shí)長(zhǎng)、留存率或者DIU比MIU，卸載率這些維度，這些東西是數(shù)據(jù)，這是一個(gè)公司數(shù)據(jù)中臺(tái)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，只是個(gè)數(shù)字，你要推它前面的業(yè)務(wù)是怎么做的，這個(gè)時(shí)候要去看剛剛最后聊的這些平臺(tái)，怎么建設(shè)創(chuàng)作者的生態(tài)，垂直化的內(nèi)容精細(xì)化管理它是怎么搞的。它的OGC內(nèi)容是怎么采買的，平臺(tái)對(duì)自己的價(jià)值判斷是怎么樣的。

最后你才能有一個(gè)比較好的業(yè)務(wù)方面的追蹤，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)生的事情，落地在中臺(tái)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，最后再去反映估值，這是比較系統(tǒng)的一套四位方法，這是我今天要講的一些東西。

歡迎大家接下來(lái)提問，你們可以便問問題，我先喝口水。

你們想聊美團(tuán)是最近的中概股的股票，隨便聊聊，如果我懂，我會(huì)都跟大家講一講。今天的PPT，你們也可以去關(guān)注我的雪球賬號(hào)，也可以關(guān)注我個(gè)人微信號(hào)，我個(gè)人微信號(hào)叫“秋源俊二”也會(huì)經(jīng)常去推這些東西。

大家可以來(lái)提問題了。心動(dòng)涼了嗎？心動(dòng)怎么涼，我去年大概7月份買的心動(dòng)，今年發(fā)布會(huì)，你看它海外數(shù)據(jù)漲得多好，漲了三四千萬(wàn)，比國(guó)內(nèi)還多。這個(gè)憑什么公司估值掉下來(lái)？第二個(gè)是它的游戲，去年那個(gè)時(shí)候，連個(gè)都沒有，你只知道它有幾個(gè)游戲，但是今天你去看看，最近的發(fā)布會(huì)，他們那幾款《火炬之光》類似的游戲，都在內(nèi)測(cè)了。并且反饋還行，去看一下。之前賠率馬上要兌現(xiàn)了，你說(shuō)心動(dòng)涼了嗎？我昨天還加倉(cāng)心動(dòng)，36塊錢的時(shí)候加了一些，今天這個(gè)很好理解了，怎么可能涼了。

如果涼了你去看業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)變爛了當(dāng)然是涼了，花不到200億港幣，如果國(guó)內(nèi)加國(guó)外花大概六七千萬(wàn)的用戶，何樂而不為呢？你就看它的業(yè)務(wù)，你們覺得一個(gè)事情涼不涼，就看它的業(yè)務(wù)和之前的錨定點(diǎn)。當(dāng)然我之前在追蹤心動(dòng)的時(shí)候犯了一些錯(cuò)誤，比如在81的時(shí)候加了一點(diǎn)點(diǎn)，但是加的比較輕。那天做直播之后加了一點(diǎn)點(diǎn)，整體是我比較看好它。那時(shí)候又是牛市，所以加了一部分。

后面因?yàn)榛鼗I又下來(lái)了，就是有一個(gè)用戶，比如我們舉它6000萬(wàn)的用戶，6000萬(wàn)0.6億，你算一個(gè)用戶算100美金，不談它的成長(zhǎng)空間，因?yàn)樵谝訫IU為估值錨定點(diǎn)，最重要就是成長(zhǎng)的用戶增長(zhǎng)的確定性，這個(gè)是最重要的。你能從6000萬(wàn)跑到8000萬(wàn)，跑到1個(gè)億，那公司的市值不可能不漲的。

我現(xiàn)在確定它能增長(zhǎng)到1個(gè)億，現(xiàn)在它只有5000萬(wàn)，0.6億，一個(gè)用戶算100美金，那就是60億美金，60億美金乘以港幣兌人民幣你覺得得多少，現(xiàn)在50美金都不到，你覺得會(huì)低估了嘛，算下來(lái)30美金，這個(gè)太便宜了，現(xiàn)在給心動(dòng)的估值，MIU這些月活去計(jì)算，跟長(zhǎng)視頻一樣，你覺得這個(gè)東西能，貨幣化計(jì)算，你去翻前面的東西吧，我前面講了挺多的。

貨幣化是一個(gè)錨定點(diǎn)，并不是怎么計(jì)算的問題。那你去做去做測(cè)算，你做一些敏感性測(cè)試是很好測(cè)試的。Yotobe估值有研究好像1000多億吧，但是它用戶多，之前我們做一些初步的復(fù)盤，但是沒有詳細(xì)復(fù)盤過(guò)。心動(dòng)跌主要是有政策壓力，這個(gè)看吧，大家不同的理解不一樣。

阿里還會(huì)跌多少，這個(gè)誰(shuí)知道呢，我確定的一個(gè)事情就是，阿里肯定會(huì)有一波估值修復(fù)，但是我不知道它什么時(shí)候來(lái)。比如我有95%的把握確定阿里會(huì)估值修復(fù)，表現(xiàn)在哪兒？就是大家之前覺得拼多多打它，政策監(jiān)管打它，所有的悲觀預(yù)期全落地了，這些都已經(jīng)了，你覺得螞蟻上市它會(huì)漲嗎，螞蟻是個(gè)很垃圾的公司嗎？不會(huì)。

云計(jì)算是個(gè)很垃圾的業(yè)務(wù)嗎？尤其在中美這種背景下，你覺得會(huì)漲嗎？也會(huì)呀，這個(gè)估值修復(fù)隨時(shí)都有可能發(fā)生。但是我不買阿里的原因很簡(jiǎn)單，增長(zhǎng)性我覺得存疑，我不太確定它的增長(zhǎng)。我作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)的投資者，我是非?？粗爻砷L(zhǎng)的。我愿意為穩(wěn)定、確定的成長(zhǎng)去付溢價(jià)，但是沒有成長(zhǎng)的公司就等估值修復(fù)。，估值修復(fù)一般情況下發(fā)生在什么時(shí)候？就是水漫金山的時(shí)候才會(huì)比較大概率的發(fā)生，以及出現(xiàn)事件性，就是估值切換的時(shí)候，這個(gè)事件改變，才有可能做這個(gè)估值修復(fù)。

比如大家覺得一般牛市的最后階段，之前好像經(jīng)常有人說(shuō)，我記得好像雪球上的大V講過(guò)一句話，，他以多年的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)，一般牛市末期那就是發(fā)現(xiàn)有基金開始去買搜狐這種鬼資產(chǎn)，因?yàn)榇蠹矣X得搜狐被低估了。我以前在做PE的時(shí)候，我們老板是其實(shí)是想去學(xué)那種主動(dòng)進(jìn)攻，這個(gè)搜狐去空下來(lái)，但是搜狐的張朝陽(yáng)沒有這個(gè)意思。第二個(gè)，張朝陽(yáng)身體很健康，當(dāng)時(shí)我作為一個(gè)分析研究員，要做的事情就是幫老板測(cè)算一下這個(gè)事兒值不值得，搜狐一棟大樓就抵它的市值，你說(shuō)老板要不要，包括搜狐的暢游，還有賬上的現(xiàn)金，你覺得這個(gè)事情，傻子都看得出來(lái)這個(gè)東西一定會(huì)有估值修復(fù)的。但是最后有多少人抄過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的煙蒂股，都一地雞毛。

大家再看看陌陌，陌陌估值那么低的原因是什么？陌陌的賬上現(xiàn)金少嗎？陌陌貨幣化賺那么多錢，PE那么低，你去買嗎？人家可是實(shí)打?qū)嵉某掷m(xù)性的經(jīng)營(yíng)收益。是經(jīng)營(yíng)型收益，不是來(lái)自于投資收益，也不是來(lái)自一次性的什么亂七八糟的收益，什么補(bǔ)貼，不存在的，它估值就很低，這個(gè)估值修復(fù)不好修復(fù)的。

美團(tuán)怎么估值，因?yàn)槲页钟忻缊F(tuán)，我持有美團(tuán)的原因是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我看到的兩個(gè)點(diǎn)，大概280的時(shí)候，我一波踩進(jìn)去了，最近跌的挺慘的，但是我覺得沒啥，這是我判斷失誤了，有一說(shuō)一。我當(dāng)時(shí)買入是兩個(gè)邏輯，第一個(gè)邏輯是貨幣化，就是它的基本盤、電商外賣這一塊。當(dāng)時(shí)在聊騎手，今年4月、5月的時(shí)候在聊騎手的問題，實(shí)際美團(tuán)還干了一個(gè)事兒，就是大商戶化，頭部商家得到一些流量之類的，費(fèi)率的改革，餐費(fèi)的改革，這個(gè)其實(shí)就是貨幣化提速的標(biāo)志。不夸張的說(shuō)，你們?nèi)ハ胍幌?，這不是貨幣化提升的標(biāo)志是什么？

大客戶化，人家大客戶付錢，你去看淘寶、阿里當(dāng)年怎么貨幣化，就是天貓起來(lái)之后，這幫人賺錢，這就是貨幣化提速的標(biāo)志?；颈P很穩(wěn)，第二個(gè)問題是它的用戶增長(zhǎng)難。一季度美團(tuán)王興聊了一個(gè)事情，它說(shuō)它6點(diǎn)幾個(gè)億的用戶，漲到未來(lái)到8億用戶沒什么問題，用戶怎么漲？通過(guò)美團(tuán)優(yōu)宣傳。從它當(dāng)時(shí)的那個(gè)記錄，漲了好幾千萬(wàn)的用戶，它是成立的，沒有問題的。雖然受到一些監(jiān)管，但是我覺得問題不大，因?yàn)樗彩窃谝痪€平臺(tái)。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)看基本盤業(yè)務(wù)，外賣，貨幣化提速，原來(lái)的核心奶牛業(yè)務(wù)，就是什到店酒旅，把攜程這幫打的不要不要的，你說(shuō)能不賺錢嗎？肯定賺錢。它的增長(zhǎng)盤這塊，以美團(tuán)優(yōu)選為例，去做用戶增長(zhǎng)，非常犀利，思路非常明確。所以我當(dāng)時(shí)就基于這個(gè)邏輯去買了，但是現(xiàn)在邏輯又變化了。

為什么呢？平臺(tái)不讓你賺錢了，監(jiān)管不讓大公司賺錢了，外賣騎手這塊要落地，落地之后還有超預(yù)期的東西，就是原來(lái)我可能覺得交個(gè)社保什么的，現(xiàn)在好像商業(yè)保險(xiǎn)什么的還要交的更多，甚至有可能二類那幫人也會(huì)去交，這就導(dǎo)致一些三類的有可能去交，就有了一些不確定性，這是第一個(gè)問題。

第二最最嚴(yán)重的問題就是讓騎手不再困在算法當(dāng)中，監(jiān)管的意思就是說(shuō)，你不要拿最優(yōu)算法，你得給人家一個(gè)活的空間，不能一直拼命的壓榨。這意味著什么？你的配單30分鐘，不好意思，你得延長(zhǎng)到40分鐘、35分鐘。這意味著什么？單位時(shí)間你的配送單更少了，人工的成本是固定的，相對(duì)甚至還會(huì)漲的，但是你的貢獻(xiàn)收入同比下滑了，你之前的UE模型也被破壞了，經(jīng)濟(jì)模型被破壞了，這時(shí)候貨幣化結(jié)束。當(dāng)然我們?nèi)タ幢O(jiān)管，沒有提商家端去怎么抽傭，它不管，但是你的收入成本能漲的更快，那這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)錨定點(diǎn)在成本這一塊，甚至成本什么時(shí)候轉(zhuǎn)變，它有一些不確定性，至少這個(gè)業(yè)務(wù)沒有那么性感了。

就是你的外賣變現(xiàn)業(yè)務(wù)沒有那么性感了，貨幣化出現(xiàn)了一些，或者直接說(shuō)，以后沒有辦法達(dá)到一單賺多少錢，或者甚至有人達(dá)到三七，這種預(yù)期不可能實(shí)現(xiàn)了，一單賺一塊錢，二五連能實(shí)現(xiàn)下來(lái)就可以了。這個(gè)維度你的基本盤增長(zhǎng)，貨幣化變現(xiàn)的增長(zhǎng)盤被打了，用戶增長(zhǎng)盤這一塊，在這種監(jiān)管條件下，你敢自己大規(guī)模的去做補(bǔ)償增長(zhǎng)嗎？你不敢了。

這意味著什么？雖然我相信，美團(tuán)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式都沒有任何變化，但是它短期賠率，短期業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)速度，無(wú)論是貨幣化就是賺錢這一塊兌現(xiàn)速度，還是用戶增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)速度，都不同程度的打折扣，也就意味著你的賠率兌現(xiàn)的速度下滑了。所以這個(gè)維度殺一波估值很正常，當(dāng)時(shí)我沒有想清楚，只是覺得基于這個(gè)邏輯很完美，所以我入了。

所以我覺得邏輯有些變化，但是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這個(gè)公司跌了我可能是200塊錢，我我很樂意買，跌到150我肯定把騰訊都賣了加倉(cāng)去，因?yàn)槊缊F(tuán)是一個(gè)成長(zhǎng)性更好的公司，并且確定性非常非常高，不輸微信，不輸騰訊，可以不夸張的說(shuō)。所以我覺得也挺好的。

你們的問題有點(diǎn)多，B站的未來(lái)怎么估值，你去按貨幣化算也行，參考一下那個(gè)?？臻g，心動(dòng)空間我打算了，你說(shuō)你估2個(gè)億的用戶，你覺得咱們雪球的朋友不得罵死我？我不做這種空間估計(jì)，我只知道它賠率兌現(xiàn)了，可以是一個(gè)10倍孤，這是我的理解。你漲到1億用戶的時(shí)候，大家樂觀預(yù)期就是個(gè)10倍的。

微盟怎么看，微盟相對(duì)而言在港股SaaS里頭，尤其是電商SaaS里頭，它應(yīng)該是最好的一家。你去復(fù)盤一下，去看看我們之前推出來(lái)的一些，關(guān)于SaaS行業(yè)的研究文章，會(huì)講的很清楚，這個(gè)話題比較大，我在這里就不跟大家講了。

光線傳媒，我當(dāng)然有一些研究，文娛行業(yè)，跟我以前的工作有關(guān)系，因?yàn)槲乙郧白鲞^(guò)一個(gè)case就是當(dāng)時(shí)貓眼娛樂跟微影時(shí)代，就是當(dāng)年騰訊做的電影業(yè)務(wù)，控股光線，光線上市公司是光線集團(tuán)，好像是光線什么上市，它是分集團(tuán)公司和上市公司，兩個(gè)合在一塊控制這個(gè)業(yè)務(wù)。

但是文娛行業(yè)，電影賽道或者是這個(gè)公司，它有點(diǎn)賭博的概念，就是賭它的產(chǎn)品周期，賭它的電影，可能光線有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是大家以前可能經(jīng)常說(shuō)的，拿點(diǎn)評(píng)的數(shù)據(jù)，比如像貓眼娛樂的數(shù)據(jù)去做一些傳播，它有一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的策略，但是我覺得不太性感，我不太喜歡這個(gè)業(yè)務(wù)。因?yàn)槲矣X得文娛行業(yè)如果你沒有辦法做到控制勞動(dòng)要素，文娛行業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，任何制作公司，如果你沒有辦法去控制這個(gè)生產(chǎn)要素，也就是這幫電影明星，這班演員這幫所謂的大導(dǎo)，他們的成本，這個(gè)生意都不具備很好的持續(xù)性。所以你在估值的時(shí)候，就是這個(gè)項(xiàng)目值不值。

你去看看歐美，當(dāng)年幾大公司，比如環(huán)球、米高梅，所謂的八大影片變六大影片，變四大影片，四大制片廠做著做著都做沒了，這個(gè)行業(yè)商業(yè)模式就不好。第二個(gè)去看看唱片，之前的時(shí)代華納、索尼音樂，還有所謂的幾大唱片公司，有一本書叫《流媒體時(shí)代》，包括你去看相關(guān)一些文娛行業(yè)的分析的時(shí)候，是能夠很清晰的得出這些問題的，就是不解決生產(chǎn)要素的問題，是沒有辦法的，這個(gè)行業(yè)如果沒有辦法控制生產(chǎn)要素以及渠道，這個(gè)行業(yè)是不具備投資價(jià)值的。甚至可以說(shuō)是價(jià)值，這個(gè)就是長(zhǎng)視頻行業(yè)為什么大家說(shuō)是個(gè)燒錢的經(jīng)濟(jì)，十年燒了1000億，毛都沒有。

奈菲是通過(guò)規(guī)模化以及算法這些東西，數(shù)據(jù)搜集，我前一段時(shí)間剛看了奈菲的什么企業(yè)文化，還有奈菲的文化手冊(cè)，也在看。這些東西你去讀一讀就知道了，這種公司不一樣的。我覺得你們?cè)诳吹臅r(shí)候，有一些比較明確的點(diǎn)吧。

今天就聊到這兒吧，LTT這種估值方法有什么缺陷？無(wú)論是LTT的這種內(nèi)容SKU擴(kuò)張，還是MIU擴(kuò)張，還是所謂的貨幣化的錨定點(diǎn)，所有的錨定點(diǎn)都有適用范圍。比如像LTT這種內(nèi)容SKU擴(kuò)張的方式，它最大的問題在哪兒？有些數(shù)據(jù)當(dāng)你不可追蹤的時(shí)候，比如用戶時(shí)長(zhǎng)不增長(zhǎng)，用戶黏性下滑的時(shí)候，或者它不變的時(shí)候，你這個(gè)時(shí)候沒有辦法去做估值。

它必須得是在變化的時(shí)候，你才有估值的錨定點(diǎn)，如果這幾個(gè)東西都是不動(dòng)的，都是固定的，那是沒法兒估的。以這個(gè)內(nèi)容SKU擴(kuò)張的時(shí)候，它的賠率是不如MIU的，以MIU為錨定點(diǎn)擴(kuò)張的時(shí)候，它的賠率是最好的，以內(nèi)容SKU為擴(kuò)張的時(shí)候，賠率稍微差一點(diǎn)。以貨幣化為錨定點(diǎn)的時(shí)候，賠率更低。你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些趨勢(shì)。

至于更具體的差距我也在想，你問的這個(gè)問題老實(shí)說(shuō)我之前沒有想過(guò)，我覺得這是個(gè)非常好的問題，我后續(xù)再研究一下吧。有空再跟大家交流。

心動(dòng)剛剛說(shuō)了，你看回放吧。金蝶、用友網(wǎng)絡(luò)這種財(cái)務(wù)型的，我們?cè)谘芯?，因?yàn)槲覀兤鋵?shí)關(guān)于SaaS行業(yè)的研究，公司大概有三四個(gè)研究員在做這方面的研究，但是我們只研究了半年，時(shí)間不足以做更多的點(diǎn)，我們沒有系統(tǒng)掌握透。你們可以去看一下表外表里關(guān)于SaaS的兩篇文章，搜一下相關(guān)的文章可以搜得到的，SaaS行業(yè)整個(gè)估值，包括什么樣的SaaS行業(yè)怎么買。

但是SaaS行業(yè)有一個(gè)問題，就是怎么估值錨定點(diǎn)我現(xiàn)在還沒有想透。我們估計(jì)還得需要三個(gè)月到半年的時(shí)間研究，才能分享給大家。當(dāng)然這一段時(shí)間我也會(huì)去買相關(guān)的股票，做一些體驗(yàn)，從我們自己內(nèi)部的角度。當(dāng)然有一些賣方客戶也需要這種研究，我們也在做這種支持，但是這個(gè)東西也是隨著整個(gè)公司的基本面，因?yàn)槲覀児痉譃榱桨藗€(gè)研究組，現(xiàn)在四五個(gè)組，但是拓展到更多的度，也需要我們的收入起來(lái)。

今天聊了一個(gè)半小時(shí)，已經(jīng)超出了很多時(shí)間了，以后有機(jī)會(huì)，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是SaaS行業(yè)還是消費(fèi)行業(yè)，我們都可以去做更多的交流。后續(xù)大家有問題也可以在雪球上直接@我問一下，或者交流一下。

感謝大家，今天直播就到此結(jié)束，有問題我們?cè)诤罄m(xù)私底下在雪球上交流，非常感謝大家，今天就到此結(jié)束吧，拜拜。

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每天晚上7點(diǎn)到10點(diǎn)的黃金時(shí)段，打開快手，絕大多數(shù)情況，你都能看到一場(chǎng)由各領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者貢獻(xiàn)的通識(shí)類直播。

據(jù)快手官方數(shù)據(jù)，從6月24日至今，三個(gè)月的時(shí)間里，一共有3000多位知識(shí)類創(chuàng)作者和60多家頭部機(jī)構(gòu)在快手開播，開播場(chǎng)次超過(guò)7萬(wàn)，創(chuàng)造的總在線觀看超過(guò)33億。

這是快手在這個(gè)夏天交出的答卷。

掀起浪潮的并非快手一家，事實(shí)上，在泛知識(shí)這個(gè)賽場(chǎng)，快手算是后來(lái)者。早在2020年6月，B站就已正式劃分出“知識(shí)區(qū)”大類，11月，更是在全站11周年宣傳片里，高調(diào)喊出，“B站是一個(gè)學(xué)習(xí)APP”的口號(hào)。

同樣是這一年，字節(jié)旗下的西瓜視頻和百度旗下好看視頻雙雙入場(chǎng)，前者挖來(lái)李永樂、巫師財(cái)經(jīng)等一眾頭部知識(shí)創(chuàng)作者，深耕知識(shí)科普。后者則提出“幀視頻”的概念，強(qiáng)調(diào)將知識(shí)含量濃縮到每一幀當(dāng)中，不斷提高視頻在短時(shí)間內(nèi)能為用戶提供的知識(shí)增量，從而能夠連接更多視頻玩法。

但可以明顯看出，2021年以前，這場(chǎng)知識(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)的主角還主要是中視頻玩家，但今年，兩家短視頻玩家也紛紛加入了賽道。

“新知播應(yīng)該是除奧運(yùn)外快手今年持續(xù)時(shí)間最久、投入最重的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?！?/strong>一位快手運(yùn)營(yíng)告訴36氪。這一項(xiàng)目從6月啟動(dòng)，聯(lián)動(dòng)公司近20個(gè)泛知識(shí)相關(guān)垂類，從用戶引入、促播、再到日常的扶持、變現(xiàn)?！耙磺卸际侵剡\(yùn)營(yíng)、高強(qiáng)度的?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶，在10月15日的抖音創(chuàng)作者大會(huì)上，抖音副總裁支穎也定調(diào)稱接下來(lái)抖音將會(huì)把工作的重點(diǎn)放在知識(shí)、文化內(nèi)容的投入和分發(fā)上。