一、營運資本

一般的營運資本指的是，流動資產(chǎn)減去流動負債的差額。

1.營運資本為正，代表了企業(yè)的流動資產(chǎn)多過流動負債，短期償債沒啥問題，也說明了流動資產(chǎn)的資金來源中有一部分是長期資金（長期負債，或股東權(quán)益）。

2、營運資本為負數(shù)，則說明了企業(yè)的流動資產(chǎn)不足覆蓋短期債務(wù)，有現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險。同時，也說明了企業(yè)的部分短期負債資金被用于投資了長期資產(chǎn)，所謂的短貸長投，非常容易引發(fā)債務(wù)危機，哪怕你資產(chǎn)規(guī)模非常大，一樣不堪一擊。

3、營運資本為零，這種情況比較少見。短期資產(chǎn)剛夠償付短期債務(wù)，企業(yè)一不小心也容易出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險。

二、凈營運資本

價值投資大師格雷厄姆所提出的，net-net。指的是營運資本減去長期債務(wù)的差額，或流動資產(chǎn)減去總債務(wù)。

我們試著理解下這個概念：

1.凈營運資本大于零。

流動資產(chǎn)的資金來源除了債務(wù)資金，還包含了權(quán)益資金。這種情況下我們可以推出，企業(yè)的長期資產(chǎn)全部是由權(quán)益資本來源。

格師找的公司要市值低于凈營運資本的2/3，這種公司不但無任何債務(wù)風(fēng)險，而且長期資產(chǎn)也作為了投資的安全墊?？上肫渫顿Y的安全邊際多高。

2.凈營運資本=0.

代表了流動資產(chǎn)全部由債務(wù)構(gòu)成，長期資產(chǎn)全部由權(quán)益資本構(gòu)成。此種情況下，企業(yè)的核心資產(chǎn)就是長期資產(chǎn)。

3.凈營運資本小于零。

流動資產(chǎn)-流動負債<長期負債。這種情況下，需要分幾種情況來看：

3.1營運資本大于零：流動資產(chǎn)的部分構(gòu)成有長期負債，長期資產(chǎn)的部分構(gòu)成也有長期負債，且權(quán)益資產(chǎn)全部構(gòu)成了長期資產(chǎn)。

3.2營運資本=0：流動資產(chǎn)剛好由流動負債滿足，長期資產(chǎn)全部由長期債務(wù)和權(quán)益資本滿足。

3.3營運資本小于0：流動負債除了滿足流動資產(chǎn)，而且還滿足了長期資產(chǎn)的需求，即長期資產(chǎn)中有流動負債資金來源，短貸長投。

再引申下，凈營運資本大于零的公司，股東真正投入的資產(chǎn)=凈營運資本+長期資產(chǎn)。

三、簡單用下凈營運資本

我們按照格雷厄姆net-net思路，選幾家上市公司，簡單看下（時間節(jié)點：2022.9.22）

1.世貿(mào)能源：

市值：27億元。

凈營運資產(chǎn)6.35億元，長期資產(chǎn)4.46億元，合計10.81億元（剛好等于權(quán)益）。

2021年扣非凈利潤1.7億元，roe=16%。

只算固定資產(chǎn)，9.3億元經(jīng)營資產(chǎn)，經(jīng)營凈回報18%。

ebit1.8億，經(jīng)營回報率19%

pb2.5

2.元祖股份：

市值43億；

凈營運資產(chǎn)0.6億，長期資產(chǎn)13.6億，固定資產(chǎn)3.2億。

2021年扣非凈利潤3億

roe=21%；經(jīng)營凈回報79%

ebit3.7億，經(jīng)營回報率97%

pb3

3.恒力石化

市值1291億

營運資產(chǎn)-380億，凈營運資產(chǎn)-955億元，說明恒力石化的短期負債380億被用于長投，并且574億長期債務(wù)也投入了長期資產(chǎn)，股東權(quán)益投入1546億-955億=590億。

看得出來，恒力石化負債壓力很大，并且極度需要錢，短貸長投的現(xiàn)象比較嚴重。

roe25%，基本都是杠桿放出來的。

固定資產(chǎn)1218億，其中股東投資590億，ebit約138，經(jīng)營投資收益率約11%。

pb2.18倍

4.海螺水泥

市值1522億

凈營運資產(chǎn)643億，長期資產(chǎn)1235億,權(quán)益投入1878億。跟恒力石化看似都是重資產(chǎn)企業(yè)，但海螺水泥不存在短貸長投，償債壓力小很多。

其固定資產(chǎn)720億，經(jīng)營資產(chǎn)合計1363億，ebit427億，經(jīng)營回報率31%，這么大體量的企業(yè)，很不容易。

roe314/1878=17%

pb0.8。

明顯比恒力石化穩(wěn)健的多。

5.長春高新

市值640億

凈營運資產(chǎn)95億，長期資產(chǎn)92億，固定資產(chǎn)26億。權(quán)益資本187億，經(jīng)營資產(chǎn)121億。

ebit47億，稅前roe25%，經(jīng)營回報率39%。

pb3.4

單純看財務(wù)面，穩(wěn)健且投資高回報。

四、再理解

1.營運資本為正，代表了流動資產(chǎn)中有長期資本提供子彈，短期償債危機低。營運資本為負，說明長期資產(chǎn)中有部分長期資本提供了子彈。

2.凈營運資本為正，說明流動資產(chǎn)中有權(quán)益資本提供了子彈。凈營運資本為負，說明長期資產(chǎn)中有短期負債提供了子彈。長期資產(chǎn)因為變現(xiàn)周期較長，可能會面臨現(xiàn)金流問題。