總GDP呈周期波動(dòng)，股市權(quán)重行業(yè)為材料和金融。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，近十年澳大利亞經(jīng)濟(jì)規(guī)模圍繞一萬(wàn)五千億美元中樞波動(dòng)，其以服務(wù)業(yè)為主、工業(yè)為輔的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。資本市場(chǎng)方面，材料和金融行業(yè)構(gòu)成了股市一半以上的市值，市值前十大個(gè)股依然主要為材料及金融行業(yè)，材料行業(yè)頭部效應(yīng)突出。
澳大利亞出口結(jié)構(gòu)來(lái)看資源國(guó)屬性突出，礦石、動(dòng)物毛發(fā)份額位列全球第一，主要對(duì)應(yīng)行業(yè)分別為采掘以及養(yǎng)殖。
- 對(duì)出口國(guó)而言：采掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動(dòng)物毛發(fā)方面，澳大利亞最大的上市公司為艾德士。
- 對(duì)進(jìn)口國(guó)而言：礦石主要出口至中國(guó)、韓國(guó)、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%，巴西、智利、秘魯及南非能夠替代部分供給；動(dòng)物毛發(fā)主要出口至中國(guó)、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權(quán)。
澳大利亞進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看中下游制造業(yè)較為薄弱，各項(xiàng)產(chǎn)品均不是主要進(jìn)口市場(chǎng)，核心商品主要對(duì)應(yīng)行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備以及汽車。
- 對(duì)出口國(guó)而言：澳進(jìn)口份額均僅為1%~2%，對(duì)出口端業(yè)績(jī)影響有限，其中家居用品以及文娛體育用品供應(yīng)國(guó)集中度相對(duì)較高。家居用品主要從中國(guó)進(jìn)口，其份額為73.8%，文娛體育用品主要從中國(guó)、美國(guó)進(jìn)口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。
- 對(duì)進(jìn)口國(guó)而言：機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品類型眾多，下游分布廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購(gòu)，其他進(jìn)口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經(jīng)銷商。
中澳貿(mào)易核心產(chǎn)品：中國(guó)進(jìn)口方面，共有三項(xiàng)商品中澳聯(lián)系較為緊密，分別是非結(jié)塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。中國(guó)出口方面，電腦、移動(dòng)電話等四項(xiàng)商品均呈現(xiàn)為澳對(duì)華需求較大，但并不是主要市場(chǎng)，各自占中國(guó)出口份額在5%以下，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)影響較小。
中澳貿(mào)易上我國(guó)進(jìn)口部分更為關(guān)鍵，具體公司鏈條展開(kāi)如下。
- 鐵礦石：進(jìn)口貿(mào)易商如廈門象嶼，需求端寶鋼、首鋼等。首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業(yè)龍頭公司采掘，然后同廈門象嶼等綜合貿(mào)易商，或是鋼鐵集團(tuán)關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司進(jìn)行交易，運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)成為庫(kù)存，最后由貿(mào)易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業(yè)務(wù)上市主體。巴西為全球第二大鐵礦石出口國(guó)，潛在替代比率約為1/3。
- 羊毛：需求端江蘇陽(yáng)光、新澳股份、浙文影業(yè)等。澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農(nóng)業(yè)綜合上市公司以及貿(mào)易商。貿(mào)易方式同樣分成兩類，第一類通過(guò)中間商代理，第二類即紡織廠直接采購(gòu)，根據(jù)江蘇陽(yáng)光、新澳股份以及浙文影業(yè)2021年年報(bào)，原料均有使用澳大利亞羊毛。南非潛在替代比率約為1/7。
- 鋰礦：需求端贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。HS253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM均為鋰礦公司，前者由贛鋒鋰業(yè)參股5%+，后者則為天齊鋰業(yè)控股。篩選HS253090產(chǎn)品全球出口份額，發(fā)現(xiàn)中國(guó)為全球第二出口國(guó)，從儲(chǔ)量角度出發(fā)，智利、阿根廷具有較大替代潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：各國(guó)海關(guān)、統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)口徑存在偏差；進(jìn)出口貿(mào)易額存在使用FOB和CIF兩種價(jià)格的偏差；進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)公司并不一定直接存在貿(mào)易往來(lái)關(guān)系。
正文
1.總GDP呈周期波動(dòng)，股市權(quán)重行業(yè)為材料和金融
近十年澳大利亞經(jīng)濟(jì)規(guī)模圍繞一萬(wàn)五千億美元中樞波動(dòng)，人均GDP被美國(guó)趕超。2010年來(lái)澳大利亞總量GDP與人均GDP走勢(shì)相近，首先在2012年見(jiàn)頂回落，2015年往后探底回升，未有明顯的持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)?？偭縂DP方面，占中國(guó)/美國(guó)比重分別從2010年的20.8%/8.3%下滑至2021年的9.4%/7.1%；人均GDP方面，2015年被美國(guó)趕超，但依然高于中國(guó)數(shù)倍。
澳大利亞以服務(wù)業(yè)為主、工業(yè)為輔的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，工業(yè)增加值占GDP比重介于中國(guó)與美國(guó)之間。2018~2020的三年間，澳大利亞工業(yè)、服務(wù)業(yè)增加值占比分別穩(wěn)定在25%及66%左右。我們對(duì)中、澳、美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫向比較，澳大利亞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更像是中美的“中間體”，工業(yè)增加值占比低于中國(guó)但高于美國(guó)，服務(wù)業(yè)增加值高于中國(guó)但低于美國(guó)。
材料和金融行業(yè)構(gòu)成了澳大利亞股市一半以上的市值，是權(quán)重主體。具體來(lái)看，兩者總市值分別約為7090、7010億澳元，但金融行業(yè)上市公司數(shù)量?jī)H202家，平均市值以34.7億澳元位列全行業(yè)第一，而材料行業(yè)上市公司數(shù)量高達(dá)806家，平均市值排名靠后。
市值前十大個(gè)股主要為材料及金融行業(yè)，材料行業(yè)頭部效應(yīng)突出。雖然材料行業(yè)上市公司眾多平均市值較小，但在前十大個(gè)股中占據(jù)四席，如必和必拓、力拓等等全球龍頭較為突出，其余公司則均為銀行。
2.全球出口份額第一的礦石商品主要靠中日韓消化需求
我們分別從主要貿(mào)易商品、往來(lái)國(guó)家地區(qū)兩個(gè)維度對(duì)澳大利亞出口進(jìn)行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來(lái)國(guó)家地區(qū)&商品鏈條。
2.1. 鐵礦以及羊毛全球出口份額位列第一
澳大利亞出口結(jié)構(gòu)來(lái)看資源國(guó)屬性突出。2021年澳大利亞出口產(chǎn)品金額CR20約為92%，礦石、礦物燃料兩項(xiàng)CR2高達(dá)64%，頭部效應(yīng)顯著。同時(shí)，該兩項(xiàng)商品亦是貿(mào)易順差的主要來(lái)源。
礦石、動(dòng)物毛發(fā)份額位列全球第一，對(duì)應(yīng)進(jìn)口國(guó)亦較為集中。出口份額第一商品：HS26礦石產(chǎn)品澳出口份額高達(dá)35%，進(jìn)口國(guó)集中度0.56；HS51動(dòng)物毛發(fā)出口份額為24%，進(jìn)口國(guó)集中度0.69。
核心商品礦石、動(dòng)物毛發(fā)主要對(duì)應(yīng)行業(yè)分別為采掘以及養(yǎng)殖。采掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動(dòng)物毛發(fā)方面，澳大利亞最大的上市公司主要為艾德士等。
HS26礦石主要出口至中國(guó)、韓國(guó)、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%。其余HS26出口份額在5%以上的國(guó)家有巴西、智利、秘魯及南非，能夠替代部分供給，但在運(yùn)輸距離上存在劣勢(shì)。
HS51動(dòng)物毛發(fā)主要出口至中國(guó)、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%。其余HS51出口份額在5%以上的國(guó)家恰恰僅是中國(guó)和意大利，或由于存在初級(jí)加工后二次出口的傳導(dǎo)關(guān)系。在缺乏HS51出口大國(guó)的情況下，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權(quán)。
我們從HS2位下沉至HS6位，設(shè)置兩項(xiàng)條件篩選澳大利亞出口的核心細(xì)分商品（見(jiàn)下表）：1）出口金額10億美元以上；2）進(jìn)口國(guó)集中度大于0.5。
全球出口份額排名前五的商品根據(jù)屬性分類
礦產(chǎn)品3項(xiàng)：非結(jié)塊的鐵礦石、硫化砷等礦物以及鋁礦。
農(nóng)產(chǎn)品1項(xiàng)：羊毛。
通過(guò)篩選同時(shí)滿足出口份額前五以及進(jìn)口國(guó)集中度大于0.9的商品，能夠得到澳大利亞議價(jià)權(quán)較強(qiáng)的鏈條，最終得到260600鋁礦石和精礦。
260600鋁礦石和精礦主要出口至中國(guó)（份額98.4%）。其余出口份額在5%以上的國(guó)家包括幾內(nèi)亞以及印度尼西亞，能夠在澳大利亞供給不暢的情況下較好的彌補(bǔ)該部分缺口。
2.2. 需求端主要靠中日韓消化
澳大利亞出口目的地根據(jù)份額可分為四個(gè)梯隊(duì)：
第一梯隊(duì)20%~50%：中國(guó)（33.4%）；
第二梯隊(duì)5%~10%：日本（8.6%）、韓國(guó)（6.3%）；
第三梯隊(duì)1%~5%：美國(guó)（3.5%）、新加坡（2.6%）等；
第四梯隊(duì)0%~1%：德國(guó)（0.8%）、荷蘭（0.7%）等。
我們對(duì)份額占比在5%以上的中日韓三國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進(jìn)一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點(diǎn)大類商品。
中國(guó)：礦石、動(dòng)物毛發(fā)及鹽類礦物材料的核心出口目的地。貿(mào)易額來(lái)看，7項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約94%，其中礦石是絕對(duì)核心。份額來(lái)看，礦石、動(dòng)物毛發(fā)及鹽類礦物材料出口至中國(guó)的占比均達(dá)70%，對(duì)該市場(chǎng)有較高依賴度。其中動(dòng)物毛發(fā)部分占中國(guó)進(jìn)口份額亦高達(dá)72%，該商品兩國(guó)綁定程度較深。
上述三項(xiàng)商品對(duì)應(yīng)下游行業(yè)主要為冶金及紡織。冶金方面，由于核心產(chǎn)品為鐵礦石，因此下游是鋼鐵行業(yè)，市值較大的代表性上市公司為寶鋼股份、包鋼股份及首鋼股份。紡織方面，由于核心產(chǎn)品為羊毛，因此下游是毛紡行業(yè)，市值較大的代表性上市公司為江蘇陽(yáng)光、浙文影業(yè)（鹿港）及新澳股份。
韓國(guó)：珍珠寶石貴金屬制品的重要出口目的地。貿(mào)易額來(lái)看，4項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約占89%，礦石、礦物燃料是主要部分。份額來(lái)看，珍珠寶石貴金屬制品出口至韓國(guó)占比超過(guò)50%，對(duì)該市場(chǎng)有較高依賴度。
日本：無(wú)綁定程度較深的大類商品。貿(mào)易額來(lái)看，4項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約占89%，礦物燃料、礦石是主要部分。份額來(lái)看，無(wú)占比較高商品。
3.輕工紡服對(duì)中國(guó)有依賴度，飛機(jī)重工主要從美國(guó)進(jìn)口
我們分別從主要貿(mào)易商品、往來(lái)國(guó)家地區(qū)兩個(gè)維度對(duì)澳大利亞進(jìn)口進(jìn)行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來(lái)國(guó)家地區(qū)&商品鏈條。
3.1. 家居等輕工主要從中國(guó)進(jìn)口，進(jìn)口份額較高的飛機(jī)高度依賴美國(guó)
澳大利亞進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看中下游制造業(yè)較為薄弱。2021年進(jìn)口產(chǎn)品金額CR20約為81%，位列前三位的機(jī)械設(shè)備、汽車及電氣設(shè)備是貿(mào)易逆差的主要來(lái)源。
細(xì)分來(lái)看各項(xiàng)產(chǎn)品均不是主要進(jìn)口市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)供應(yīng)國(guó)整體較為分散。唯二供應(yīng)國(guó)集中度大于0.5的商品為家居用品以及文娛體育用品，供應(yīng)國(guó)集中度均為0.55。
核心商品機(jī)械設(shè)備及零部件、汽車及零部件主要對(duì)應(yīng)行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備以及汽車。機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品類型眾多，下游分布廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購(gòu)，進(jìn)口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經(jīng)銷商。
HS94家居用品主要從中國(guó)進(jìn)口，其份額為73.8%。關(guān)聯(lián)A股行業(yè)為輕工制造一級(jí)行業(yè)下的家居用品，市值靠前的出口型公司有顧家家居、索菲亞等。
HS95文娛體育用品主要從中國(guó)、美國(guó)進(jìn)口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。關(guān)聯(lián)A股行業(yè)為輕工制造一級(jí)行業(yè)下的文娛用品，市值靠前的出口型公司有高樂(lè)股份、創(chuàng)源股份、英派斯等。
我們從HS2位下沉至HS6位，設(shè)置兩項(xiàng)條件篩選澳大利亞進(jìn)口的核心細(xì)分商品（見(jiàn)下表）：1）進(jìn)口金額10億美元以上；2）供應(yīng)國(guó)集中度大于0.5。
全球進(jìn)口份額排名前五的商品根據(jù)屬性分類
運(yùn)輸工具1項(xiàng)：輕型燃油貨車。
3.2. 進(jìn)口供給主要來(lái)自中美
澳大利亞進(jìn)口來(lái)源地根據(jù)份額可分為五個(gè)梯隊(duì)：
第一梯隊(duì)20%~50%：中國(guó)（27.3%）；
第二梯隊(duì)10%~20%：美國(guó)（10.2%）；
第三梯隊(duì)5%~10%：日本（6.1%）；
第四梯隊(duì)1%~5%：泰國(guó)（4.4%）、德國(guó)（4.3%）、馬來(lái)西亞（4%）等；
第五梯隊(duì)0%~1%：西班牙（0.9%）、加拿大（0.7%）、巴布亞新幾內(nèi)亞（0.7%）等。
我們對(duì)份額占比在5%以上的中美日三國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進(jìn)一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點(diǎn)大類商品。
中國(guó)：家居、文娛體育用品的主要進(jìn)口來(lái)源。貿(mào)易額來(lái)看，14項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約80%，其中電氣、機(jī)械設(shè)備是主體。份額來(lái)看，家居用品、文娛體育用品自中國(guó)進(jìn)口的比重均達(dá)70%，對(duì)該來(lái)源有較高依賴度。
電氣/機(jī)械設(shè)備分別對(duì)應(yīng)電力設(shè)備及機(jī)械設(shè)備行業(yè)，家居用品及文娛體育用品主要對(duì)應(yīng)輕工制造。電氣設(shè)備分項(xiàng)下主要商品為電腦，機(jī)械設(shè)備分項(xiàng)下主要商品為電話，同屬于我國(guó)消費(fèi)電子代工產(chǎn)業(yè)鏈；家居用品分項(xiàng)下缺乏主要商品，文娛體育用品分項(xiàng)下主要商品為輪式玩具，市值靠前的出口型公司中與高樂(lè)股份更相關(guān)。
美國(guó)：飛機(jī)、宇宙飛船及零部件的主要進(jìn)口來(lái)源。貿(mào)易額來(lái)看，6項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約66%，集中度較低，其中機(jī)械設(shè)備是主體。份額來(lái)看，飛機(jī)、宇宙飛船及零部件自美國(guó)進(jìn)口的比重高達(dá)78%，對(duì)該來(lái)源有較高依賴度。
飛機(jī)、宇宙飛船及零部件主要對(duì)應(yīng)軍工行業(yè)。市值較大的代表性上市公司有雷神技術(shù)公司、洛克希勒馬丁及波音等。
日本：無(wú)綁定程度較深的大類商品。貿(mào)易額來(lái)看，2項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約76%，其中汽車及零部件是主體。份額來(lái)看，無(wú)占比較高商品。
4.中國(guó)進(jìn)口鏈鐵礦、羊毛及鋰礦兩國(guó)聯(lián)系緊密，出口鏈澳方影響甚微
首先下沉至六位代碼層面，篩選貿(mào)易額10億美元以上，中國(guó)在澳大利亞進(jìn)/出口中份額在75%以上的商品，整理出中國(guó)進(jìn)出口商所處行業(yè)位置。
中國(guó)進(jìn)口方面，共有三項(xiàng)商品中澳聯(lián)系較為緊密，分別是非結(jié)塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。
4.1. 中澳貿(mào)易鏈條上，鐵礦石占澳出口79%、占華進(jìn)口62%。
首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業(yè)龍頭公司采掘，然后同廈門象嶼等綜合貿(mào)易商，或是鋼鐵集團(tuán)關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司進(jìn)行交易，運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)成為庫(kù)存，最后由貿(mào)易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業(yè)務(wù)上市主體。
我們篩選出全球出口份額高于5%的國(guó)家，發(fā)現(xiàn)巴西為全球第二大鐵礦石出口國(guó)，可在一定程度上替代澳大利亞鐵礦石供給，替代比率約為1/3。
4.2. 中澳貿(mào)易鏈條上，羊毛占澳出口的87%、占華進(jìn)口的81%。
澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農(nóng)業(yè)綜合上市公司，或是FOX & LILLIE等貿(mào)易商。貿(mào)易方式同樣分成兩類，第一類通過(guò)中間商代理，即紡織品類貿(mào)易公司（未有業(yè)務(wù)占比較高的上市公司，或主要由于貿(mào)易額較鐵礦石等大宗商品偏低）首先進(jìn)口，然后給紡織廠供貨；第二類即紡織廠直接采購(gòu)，根據(jù)江蘇陽(yáng)光、新澳股份以及浙文影業(yè)2021年年報(bào)，原料均有使用澳大利亞羊毛。
我們篩選出全球出口份額高于5%的國(guó)家，發(fā)現(xiàn)南非為全球第二大羊毛出口國(guó)，可在一定程度上替代澳大利亞羊毛供給，替代比率約為1/7。
4.3. 中澳貿(mào)易鏈條上，鋰礦石等其他礦物質(zhì)占澳出口的94%、占華進(jìn)口的64%。
我們發(fā)現(xiàn)代碼253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM PTY LTD均為鋰礦公司，且與國(guó)內(nèi)上市公司緊密相關(guān)，前者由贛鋒鋰業(yè)參股5%+，后者則為天齊鋰業(yè)控股。
考慮到出口數(shù)據(jù)的局限性、六位代碼口徑兩項(xiàng)問(wèn)題，疊加鋰資源的重要戰(zhàn)略意義，我們從儲(chǔ)量角度出發(fā)，尋找儲(chǔ)量上有較大潛力且開(kāi)發(fā)程度較低的國(guó)家，如智利、阿根廷等。2020年智利已探明存儲(chǔ)量為920萬(wàn)噸，位列全球第一，達(dá)到第二名澳大利亞近兩倍，但年產(chǎn)量?jī)H為澳大利亞一半，有較大開(kāi)發(fā)潛力，阿根廷方面同樣如此，該兩國(guó)有望成為澳大利亞的潛在替代選項(xiàng)。
中國(guó)出口方面，四項(xiàng)商品均呈現(xiàn)為澳對(duì)華需求較大，但并不是主要市場(chǎng)，各自占中國(guó)出口份額在5%以下，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)影響較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：各國(guó)海關(guān)、統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)口徑存在偏差；進(jìn)出口貿(mào)易額存在使用FOB和CIF兩種價(jià)格的偏差；進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)公司并不一定直接存在貿(mào)易往來(lái)關(guān)系。
文中報(bào)告節(jié)選自公眾號(hào)“李美岑投資策略”，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。