劉健鈞認(rèn)為，中小企業(yè)借力資本市場創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，最重要的是解決兩個(gè)問題：一是提高認(rèn)識(shí)，二是精準(zhǔn)定位

整理 | 黃慧玲

編輯 | 王立峰

“當(dāng)下中國已經(jīng)在多層次資本市場體系建設(shè)方面取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。在現(xiàn)代激烈的市場競爭中，要想快速創(chuàng)業(yè)，必須敢于、善于借力資本市場?！痹?span id="7cv38ze8gk" class="candidate-entity-word" data-gid="654561">長三角資本市場30人論壇黃山峰會(huì)上，湖南大學(xué)教授、中國證監(jiān)會(huì)市場二部原副主任、一級(jí)巡視員劉健鈞分享了中小企業(yè)借力資本市場創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要意義和重要方略。

劉健鈞認(rèn)為，中小企業(yè)借力資本市場創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，最重要的是解決兩個(gè)問題：一是提高認(rèn)識(shí)，二是精準(zhǔn)定位。

他總結(jié)了資本市場對企業(yè)創(chuàng)業(yè)的諸多意義，包括：為快速創(chuàng)業(yè)提供“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的資本支持；完善公司治理，規(guī)范公司運(yùn)作，培育公司核心競爭力；方便設(shè)立員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，留住和激勵(lì)優(yōu)秀人才；提升公司知名度，塑造公司市場品牌，利于開展國內(nèi)外合作；形成廣告效應(yīng)，促進(jìn)市場營銷；借助股票的流動(dòng)性，開展股權(quán)質(zhì)押融資；以公司股票作為支付工具開展相關(guān)并購業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司快速擴(kuò)張；為天使投資人、創(chuàng)投基金提供退出通道，方便公司開展股權(quán)融資。

此外，劉健鈞還介紹了資本市場與信貸市場的區(qū)別、三大創(chuàng)業(yè)板在我國資本市場上的不同定位和上市標(biāo)準(zhǔn)等。

對近期各界關(guān)注的“專精特新”，劉健鈞認(rèn)為，一是將“專精特新”稱為“專精新特”更符合邏輯：企業(yè)是因“?！倍熬?，因“新”而“特”。二是“專精新特”其實(shí)是創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)條件下對企業(yè)創(chuàng)業(yè)的基本要求，沒必要將之偶像化。事實(shí)上，多數(shù)企業(yè)均可做到，而且必須做到。三是到公開市場去上市融資，企業(yè)還必須具有寬闊的市場前景才行，僅是‘專精新特’還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要在‘專精新特’后面加‘優(yōu)強(qiáng)好穩(wěn)’才行?！?/span>

以下為劉健鈞發(fā)言全文：

提高認(rèn)識(shí)、準(zhǔn)確定位，

敢于、善于借力資本市場

首先，非常感謝邀請我參加今天的長三角資本市場30人論壇，因?yàn)槲矣猩詠淼穆殬I(yè)生涯基本上和推動(dòng)資本市場制度建設(shè)是連在一起的。

1998年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我還在國家發(fā)改委財(cái)政金融司工作，曾向國務(wù)院遞交了一份內(nèi)參報(bào)告，那個(gè)報(bào)告的主要內(nèi)容就是“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板股票市場，為創(chuàng)業(yè)投資資本提供退出通道”。對這個(gè)內(nèi)參報(bào)告，當(dāng)年時(shí)任證監(jiān)會(huì)研究室處長，后調(diào)任深圳證券交易所國際部總監(jiān)的隆武華博士，在其專著《守望創(chuàng)業(yè)板》中披露：經(jīng)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)批示后，國務(wù)院辦公廳親自作了研究，并向國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)上報(bào)了一個(gè)“非同尋常”的傾向性肯定答復(fù)：“經(jīng)過認(rèn)真研究，建議原則同意國家計(jì)委的意見，具體政策由有關(guān)部門另行研究報(bào)批”。后來，證監(jiān)會(huì)一直在極力推動(dòng)多層資本市場體系的建設(shè)。2013年，我調(diào)到證監(jiān)會(huì)工作以后，仍然繼續(xù)關(guān)注多層次資本市場體系建設(shè)，最近為了更好研究資本市場建設(shè)的重大理論問題，以工作調(diào)動(dòng)的方式，調(diào)到湖南大學(xué)做專職教授。

中國已經(jīng)在多層次資本市場體系建設(shè)方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，我們在座的各位企業(yè)家，特別是創(chuàng)業(yè)家，如何來借力資本市場創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)呢？我想需要解決的問題很多。但是對你們來說，需要解決的最重要的兩個(gè)問題：第一個(gè)是提高認(rèn)識(shí)，第二個(gè)就是精準(zhǔn)定位。

一、提高認(rèn)識(shí)，敢于借力資本市場。

為什么首先說這個(gè)問題？我覺得有必要全面理解創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場對企業(yè)創(chuàng)業(yè)八個(gè)方面的重要意義。

大家都知道，1985年，美國著名的管理學(xué)家彼得·德魯克提出一個(gè)新的概念，叫做“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)”，這個(gè)概念是和過去的大型公司制經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的。在傳統(tǒng)的大型公司制經(jīng)濟(jì)時(shí)代，技術(shù)創(chuàng)新的速度相對慢，所以創(chuàng)業(yè)者能夠以一種田園牧歌式的情調(diào)慢慢地去創(chuàng)業(yè)。但是，在現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)時(shí)代，技術(shù)創(chuàng)新周期顯著加快，在創(chuàng)業(yè)過程中，隨時(shí)都可能面臨競爭對手，如果你不能借助外部資本的力量，快速創(chuàng)業(yè)的話，就很可能被競爭對手所超越。

我聽過一個(gè)故事，正好和我們安徽相關(guān)聯(lián)。大家都知道，上個(gè)世紀(jì)90年代有一個(gè)非常時(shí)髦的產(chǎn)品叫做VCD，當(dāng)時(shí)最早研發(fā)出VCD的廠商就是安徽的一個(gè)民營企業(yè)，叫做安徽萬葉。當(dāng)時(shí)VCD很暢銷，所以一個(gè)美國的創(chuàng)業(yè)投資基金到中國來考察的時(shí)候，他覺得這個(gè)產(chǎn)品的市場前景非常廣闊，就建議這位民營企業(yè)家“通過創(chuàng)投基金的支持盡快量產(chǎn)”，這樣很可能成為全球這個(gè)領(lǐng)域里的獨(dú)角獸企業(yè)。

但是很遺憾的是，這位民營企業(yè)家認(rèn)為，現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)品非常暢銷，每年都有利潤，為什么非要引入外部資本呢？通過每年慢慢做大的利潤，最后也能成為一個(gè)偉大的公司，還可以永遠(yuǎn)保持100%控股的地位。

后來，美國的創(chuàng)業(yè)投資基金就買了幾張安徽萬葉的VCD。帶回國之后，送到一個(gè)和VCD有技術(shù)關(guān)聯(lián)的公司去做技術(shù)破譯。該公司破譯完技術(shù)之后，稍加一點(diǎn)改變，在美國就注冊了一種新型的VCD專利。美國老板懂得創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)下如何借力外部資本支持快速創(chuàng)業(yè)的道理，他欣然接受了美國創(chuàng)投基金的支持。在創(chuàng)投基金的支持下，很快實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；慨a(chǎn)。由于規(guī)?；炕鶐淼囊?guī)模效應(yīng)能夠大大降低成本，結(jié)果后來美國廠商所生產(chǎn)的VCD成本只有安徽萬葉所生產(chǎn)成本的1/10還不到，用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于安徽萬燕公司的價(jià)格到中國來傾銷VCD，后來就把安徽萬葉VCD市場全部占領(lǐng)了。

這個(gè)案例說明什么呢？在現(xiàn)代激烈的市場競爭中，我們要想快速創(chuàng)業(yè)的話，就必須敢于、善于借力資本市場。

資本市場從廣義來看，包括兩大層面：第一個(gè)是非公開的私人股權(quán)市場，第二個(gè)就是公開交易的股票市場。由于時(shí)間關(guān)系，今天下午我只能先跟大家談?wù)劰善笔袌鰧ζ髽I(yè)創(chuàng)業(yè)的意義。

1、公開資本市場能夠?yàn)槠髽I(yè)的快速創(chuàng)業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的資本支持。大家知道，銀行只能給你提供債權(quán)資金的支持，它是不可能和你共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，而且到期就會(huì)要求你還本付息了?？墒?，企業(yè)在快速創(chuàng)業(yè)過程中，往往是要面臨高風(fēng)險(xiǎn)的，還要面臨很多的不確定性。這樣一來，你所需要的資本應(yīng)該是能夠與你共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的資本，而這種資本只能從資本市場上去尋求。

2、有了資本市場的支持，就能夠完善公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范公司運(yùn)作，進(jìn)而培育公司的核心競爭力。一個(gè)未上市企業(yè)，特別是那些一股獨(dú)大的家族式企業(yè)，它的優(yōu)點(diǎn)是決策效率很高，但是最大的缺陷在哪？就是它的決策很難實(shí)現(xiàn)民主化、科學(xué)化，一旦某一項(xiàng)決策發(fā)生方向性錯(cuò)誤的話，就很可能給公司未來發(fā)展帶來滅頂之災(zāi)。如果你能夠進(jìn)入資本市場的話，你的股權(quán)相對分散，這樣就能夠建立起多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過多元股權(quán)結(jié)構(gòu)來改進(jìn)公司治理，來保證你公司的決策更加科學(xué)，從而保證公司的發(fā)展。

3、方便設(shè)立員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，留住和激勵(lì)優(yōu)秀人才。如果你只把員工當(dāng)成簡單的雇員，他就很難和你休戚與共。如果給股權(quán)激勵(lì)的話，那他的利益就和公司的利益綁在了一起，這樣就能網(wǎng)羅越來越多的優(yōu)秀人才和你共同奮斗。

4、資本市場能夠提升公司知名度，塑造公司市場品牌，利于開展國內(nèi)外合作；包括引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等等。

5、資本市場可形成廣告效應(yīng)，促進(jìn)市場營銷。你想想，如果你的公司能夠上市，證券公司、研究機(jī)構(gòu)，投資基金甚至那些具有一定投資實(shí)力的個(gè)人投資者，都會(huì)成為你的活廣告。他會(huì)研究你，推介你，這些都是免費(fèi)性質(zhì)的廣告，這些廣告的效應(yīng)比起你自己做多少廣告都有效。

6、資本市場可幫助公司借助股票的流動(dòng)性，開展股權(quán)質(zhì)押融資。由于上市公司的股票是具有流動(dòng)性的，所以你可以開展股權(quán)質(zhì)押融資，包括向銀行申請貸款的時(shí)候，股權(quán)質(zhì)押融資相對來說是比較有效的。如果沒去上市的話，你想憑借你未上市的股權(quán)做質(zhì)押融資的話，相對來說比較困難。

7、在公開資本市場上，上市公司可以憑借公司的股票作為支付工具開展相關(guān)并購業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司快速擴(kuò)張。

8、為天使投資人、創(chuàng)投基金提供退出通道，方便公司開展股權(quán)融資。天使投資人、創(chuàng)投基金作為財(cái)務(wù)投資者，為了盡快實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)，是需要退出的。公開的資本市場恰恰能夠?yàn)檫@些財(cái)務(wù)投資者提供非常便利的退出通道，這樣就便于公司開展各種類型的股權(quán)融資。

二、精準(zhǔn)定位，善于借力資本市場

上面從八個(gè)方面提高認(rèn)識(shí)以后，第二重要的就是如何才能夠快捷、高效地獲得資本市場的支持呢？即如何善于借力資本市場。

這里涉及到很豐富的內(nèi)容，包括企業(yè)必須苦練內(nèi)功等等。因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我重點(diǎn)說說如何準(zhǔn)確定位自己？我們究竟向資本市場中間的哪一個(gè)證券交易所提出我們的請求？這就涉及到精準(zhǔn)定位的問題。而要精準(zhǔn)定位的話，首先要解決兩個(gè)層次的問題。

第一個(gè)層次的問題就是充分理解資本市場區(qū)別于信貸市場的不同要求。

我剛才說了，信貸資本對我們提供的是債權(quán)資本的支持。這種支持是基于企業(yè)目前的經(jīng)營狀況和近期的現(xiàn)金流而提供貸款支持。而現(xiàn)代資本市場，特別是各類創(chuàng)業(yè)板市場完全不一樣，它是基于企業(yè)未來的成長性來給你提供資本的支持。因此，我們要想去資本市場融資、上市，獲得更多的市場資源，首先要評(píng)估一下自己是不是具有較強(qiáng)的成長性。如果說連一點(diǎn)成長性都沒有，即便這個(gè)公司非常穩(wěn)健，也很難去資本市場融資，反而不如更務(wù)實(shí)地借助各種銀行和小額貸款公司的支持。

第二種層面更重要。我國已經(jīng)構(gòu)建起多層次資本市場體系，即便是不包括各個(gè)省市、自治區(qū)35個(gè)區(qū)域性股權(quán)市場，我國的多層次資本市場也已經(jīng)包括了四個(gè)層次七個(gè)板塊。

哪四個(gè)層次呢？主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板里面的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。

哪七個(gè)板塊呢？主板有：深交所的主板、上交所的主板。創(chuàng)業(yè)板有：深交所的創(chuàng)業(yè)板、上交所的科創(chuàng)板和北交所。其中，上交所的科創(chuàng)板和北交所本質(zhì)都是創(chuàng)業(yè)板。說得準(zhǔn)確點(diǎn)，是各具特色的創(chuàng)業(yè)板。新三板的基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層這兩個(gè)不同層次的資本市場又各有一板。

對于在座的各位創(chuàng)業(yè)者來說，最重要的是了解第二個(gè)層次——三大創(chuàng)業(yè)板對我們企業(yè)上市的基本要求。三大創(chuàng)業(yè)板有不同的特點(diǎn)，我經(jīng)常碰到一些企業(yè)說，創(chuàng)業(yè)板希望我去上市，科創(chuàng)板也希望我去上市，北交所也希望我去上市，我究竟去哪個(gè)市場上市更合適呢？這里如果有時(shí)間的話，我可以詳細(xì)跟大家解讀一下這三個(gè)市場的差異性，但是在短短的十幾分鐘時(shí)間里，我只能提綱挈領(lǐng)地講講他們在大方面的差異性。

1、我們要理解三大創(chuàng)業(yè)板在多層次資本市場中的不同定位。

一方面，深交所的創(chuàng)業(yè)板、上交所的科創(chuàng)板和新成立的北交所，既不是美國納斯達(dá)克那樣的全能競爭模式，也不是加拿大、歐洲以及其他新興市場國家那種專業(yè)分層次的模式，我們是結(jié)合中國國情構(gòu)建起的適度競爭、有部分重疊的創(chuàng)業(yè)板市場體系。它們都是我們多層資本市場體系中間的第二個(gè)層次。另一方面，這三大創(chuàng)業(yè)板的具體定位又有所不同。

2、三大創(chuàng)業(yè)板對行業(yè)和企業(yè)特點(diǎn)有不同要求。

一是創(chuàng)業(yè)板。它是有特定的行業(yè)要求的，主要服務(wù)成長性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同時(shí)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式” 的融合。對12大傳統(tǒng)行業(yè)只要是與“四新”融合的，也是可以上市，所以它主要是體現(xiàn)有行業(yè)要求。

二是科創(chuàng)板。既有行業(yè)要求，還有企業(yè)的特點(diǎn)要求。就行業(yè)來說，是面向世界科技前沿，面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，面向國家重大需求的。具體包括：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保技術(shù)、生物醫(yī)藥等主要戰(zhàn)略性行業(yè)。在企業(yè)特點(diǎn)方面，它要求符合國家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出。主要依靠核心技術(shù)來開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式、市場認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好的，可以優(yōu)先支持。

三是北交所。它是服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。因此，它主要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，對專精特新的要求比較高。

在這里我想談?wù)剬Α皩＞匦隆边@四個(gè)字的理解。因?yàn)樽罱袌錾线@個(gè)話題非常火爆，尤其是工信部系統(tǒng)，對”專精特新”相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)方面可謂是嘔心瀝血，做了大量的工作。

在我看來，稱為”專精新特”更符合邏輯。為什么？因?yàn)?，企業(yè)是因?yàn)椤皩！倍熬?，因?yàn)椤靶隆倍?。也就是說，它有新穎性、有技術(shù)創(chuàng)新才能體現(xiàn)出它的特色化。

“專精新特”其實(shí)是創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)條件下對企業(yè)創(chuàng)業(yè)的最基本的要求，也沒必要把它偶像化。你作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，本來就比較之小，又沒有核心競爭力，尤其要集中精力專注于某一個(gè)核心領(lǐng)域。哪有一個(gè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期就什么都搞？所以，“專精新特”只是最起碼的要求，但很多人把它偶像化了，其實(shí)在座的企業(yè)家們，你們基本上都能做到“專精新特”。

但是，對于一個(gè)期待上市融資的企業(yè)而言，僅僅是“專精新特”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還應(yīng)該在“專精新特”的后面加上“優(yōu)強(qiáng)好穩(wěn)”。如果企業(yè)只是“專精新特”，也有可能新市場的規(guī)模很小，注定沒辦法支撐它成為一個(gè)偉大的企業(yè)。

到公開的創(chuàng)業(yè)板市場上去融資，則必須具有廣闊的市場前景才行，這時(shí)候光靠“專精新特”是不夠的。

一個(gè)企業(yè)要成為偉大的企業(yè)，必須具備三大優(yōu)秀的基因：一是要有非常好的研發(fā)生產(chǎn)體系，能夠研發(fā)生產(chǎn)出一種創(chuàng)造新市場、市場規(guī)模足夠大且有獨(dú)占性的研發(fā)生產(chǎn)體系；二是必須具備一個(gè)非常有效的市場營銷體系，把產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、商品化；三是必須有高效率的企業(yè)組織管理體系，來保障研發(fā)和銷售體系有效地運(yùn)行。

只有具備這三大優(yōu)秀基因，這個(gè)企業(yè)才能夠真正強(qiáng)大?，F(xiàn)代社會(huì)對于公司有越來越多的要求。要有非常好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。為了能夠高效率地應(yīng)對市場外部的變化，還要有個(gè)具有遠(yuǎn)見的適應(yīng)外部挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。同時(shí)，還需建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。此外，現(xiàn)代企業(yè)還需履行應(yīng)有的社會(huì)責(zé)任。所以，“優(yōu)強(qiáng)好穩(wěn)”才能夠保證企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

當(dāng)然，我這里講的“專精新特”、“優(yōu)強(qiáng)好穩(wěn)”，其實(shí)不僅僅是北交所的要求，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在這方面也有要求的，只不過程度有些不一樣。

3、三大創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)不同。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)、研發(fā)投入指標(biāo)要求看，三大創(chuàng)業(yè)板都提供了好幾種可供選擇的標(biāo)準(zhǔn)，不少企業(yè)曾經(jīng)跟我講，琳瑯滿目，看不出他們?nèi)齻€(gè)之間有什么差別。我這里把深交所創(chuàng)業(yè)板第三種情形、上交所科創(chuàng)板第二種情形、北交所第三種情形單獨(dú)拿出來比較，就能發(fā)現(xiàn)他們還是有明顯差別的：創(chuàng)業(yè)板沒有研發(fā)投入方面的明確要求，但對財(cái)務(wù)性指標(biāo)的要求高；科創(chuàng)板、北交所對研發(fā)投入方面的要求高，其中科創(chuàng)板顯著高于北交所，但財(cái)務(wù)性要求低于創(chuàng)業(yè)板。具體區(qū)別如下：

總之，我們只有很好地認(rèn)識(shí)到中國多層次資本市場體系的不同特點(diǎn)，主動(dòng)適應(yīng)他們的差異化要求，精準(zhǔn)定位我們自己，苦練內(nèi)功，才能夠更好地借力資本市場，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的成功。謝謝大家！