核心觀點

總GDP呈周期波動，股市權(quán)重行業(yè)為材料和金融。宏觀經(jīng)濟方面，近十年澳大利亞經(jīng)濟規(guī)模圍繞一萬五千億美元中樞波動，其以服務(wù)業(yè)為主、工業(yè)為輔的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。資本市場方面，材料和金融行業(yè)構(gòu)成了股市一半以上的市值，市值前十大個股依然主要為材料及金融行業(yè)，材料行業(yè)頭部效應(yīng)突出。

澳大利亞出口結(jié)構(gòu)來看資源國屬性突出，礦石、動物毛發(fā)份額位列全球第一，主要對應(yīng)行業(yè)分別為采掘以及養(yǎng)殖。

• 對出口國而言：采掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動物毛發(fā)方面，澳大利亞最大的上市公司為艾德士。
• 對進口國而言：礦石主要出口至中國、韓國、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%，巴西、智利、秘魯及南非能夠替代部分供給；動物毛發(fā)主要出口至中國、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權(quán)。

澳大利亞進口結(jié)構(gòu)來看中下游制造業(yè)較為薄弱，各項產(chǎn)品均不是主要進口市場，核心商品主要對應(yīng)行業(yè)分別為機械設(shè)備以及汽車。

• 對出口國而言：澳進口份額均僅為1%~2%，對出口端業(yè)績影響有限，其中家居用品以及文娛體育用品供應(yīng)國集中度相對較高。家居用品主要從中國進口，其份額為73.8%，文娛體育用品主要從中國、美國進口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。
• 對進口國而言：機械設(shè)備產(chǎn)品類型眾多，下游分布廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購，其他進口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經(jīng)銷商。

中澳貿(mào)易核心產(chǎn)品：中國進口方面，共有三項商品中澳聯(lián)系較為緊密，分別是非結(jié)塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。中國出口方面，電腦、移動電話等四項商品均呈現(xiàn)為澳對華需求較大，但并不是主要市場，各自占中國出口份額在5%以下，對國內(nèi)上市公司業(yè)績影響較小。

中澳貿(mào)易上我國進口部分更為關(guān)鍵，具體公司鏈條展開如下。

• 鐵礦石：進口貿(mào)易商如廈門象嶼，需求端寶鋼、首鋼等。首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業(yè)龍頭公司采掘，然后同廈門象嶼等綜合貿(mào)易商，或是鋼鐵集團關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司進行交易，運輸至國內(nèi)成為庫存，最后由貿(mào)易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業(yè)務(wù)上市主體。巴西為全球第二大鐵礦石出口國，潛在替代比率約為1/3。
• 羊毛：需求端江蘇陽光、新澳股份、浙文影業(yè)等。澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農(nóng)業(yè)綜合上市公司以及貿(mào)易商。貿(mào)易方式同樣分成兩類，第一類通過中間商代理，第二類即紡織廠直接采購，根據(jù)江蘇陽光、新澳股份以及浙文影業(yè)2021年年報，原料均有使用澳大利亞羊毛。南非潛在替代比率約為1/7。
• 鋰礦：需求端贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。HS253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM均為鋰礦公司，前者由贛鋒鋰業(yè)參股5%+，后者則為天齊鋰業(yè)控股。篩選HS253090產(chǎn)品全球出口份額，發(fā)現(xiàn)中國為全球第二出口國，從儲量角度出發(fā)，智利、阿根廷具有較大替代潛力。

風(fēng)險提示：各國海關(guān)、統(tǒng)計局數(shù)據(jù)口徑存在偏差；進出口貿(mào)易額存在使用FOB和CIF兩種價格的偏差；進出口貿(mào)易相關(guān)公司并不一定直接存在貿(mào)易往來關(guān)系。

正文

1.總GDP呈周期波動，股市權(quán)重行業(yè)為材料和金融

近十年澳大利亞經(jīng)濟規(guī)模圍繞一萬五千億美元中樞波動，人均GDP被美國趕超。2010年來澳大利亞總量GDP與人均GDP走勢相近，首先在2012年見頂回落，2015年往后探底回升，未有明顯的持續(xù)增長趨勢?？偭縂DP方面，占中國/美國比重分別從2010年的20.8%/8.3%下滑至2021年的9.4%/7.1%；人均GDP方面，2015年被美國趕超，但依然高于中國數(shù)倍。

澳大利亞以服務(wù)業(yè)為主、工業(yè)為輔的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，工業(yè)增加值占GDP比重介于中國與美國之間。2018~2020的三年間，澳大利亞工業(yè)、服務(wù)業(yè)增加值占比分別穩(wěn)定在25%及66%左右。我們對中、澳、美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行橫向比較，澳大利亞經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更像是中美的“中間體”，工業(yè)增加值占比低于中國但高于美國，服務(wù)業(yè)增加值高于中國但低于美國。

材料和金融行業(yè)構(gòu)成了澳大利亞股市一半以上的市值，是權(quán)重主體。具體來看，兩者總市值分別約為7090、7010億澳元，但金融行業(yè)上市公司數(shù)量僅202家，平均市值以34.7億澳元位列全行業(yè)第一，而材料行業(yè)上市公司數(shù)量高達806家，平均市值排名靠后。

市值前十大個股主要為材料及金融行業(yè)，材料行業(yè)頭部效應(yīng)突出。雖然材料行業(yè)上市公司眾多平均市值較小，但在前十大個股中占據(jù)四席，如必和必拓、力拓等等全球龍頭較為突出，其余公司則均為銀行。

2.全球出口份額第一的礦石商品主要靠中日韓消化需求

我們分別從主要貿(mào)易商品、往來國家地區(qū)兩個維度對澳大利亞出口進行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來國家地區(qū)&商品鏈條。

2.1. 鐵礦以及羊毛全球出口份額位列第一

澳大利亞出口結(jié)構(gòu)來看資源國屬性突出。2021年澳大利亞出口產(chǎn)品金額CR20約為92%，礦石、礦物燃料兩項CR2高達64%，頭部效應(yīng)顯著。同時，該兩項商品亦是貿(mào)易順差的主要來源。

礦石、動物毛發(fā)份額位列全球第一，對應(yīng)進口國亦較為集中。出口份額第一商品：HS26礦石產(chǎn)品澳出口份額高達35%，進口國集中度0.56；HS51動物毛發(fā)出口份額為24%，進口國集中度0.69。

核心商品礦石、動物毛發(fā)主要對應(yīng)行業(yè)分別為采掘以及養(yǎng)殖。采掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動物毛發(fā)方面，澳大利亞最大的上市公司主要為艾德士等。

HS26礦石主要出口至中國、韓國、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%。其余HS26出口份額在5%以上的國家有巴西、智利、秘魯及南非，能夠替代部分供給，但在運輸距離上存在劣勢。

HS51動物毛發(fā)主要出口至中國、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%。其余HS51出口份額在5%以上的國家恰恰僅是中國和意大利，或由于存在初級加工后二次出口的傳導(dǎo)關(guān)系。在缺乏HS51出口大國的情況下，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權(quán)。

我們從HS2位下沉至HS6位，設(shè)置兩項條件篩選澳大利亞出口的核心細分商品（見下表）：1）出口金額10億美元以上；2）進口國集中度大于0.5。

全球出口份額排名前五的商品根據(jù)屬性分類

礦產(chǎn)品3項：非結(jié)塊的鐵礦石、硫化砷等礦物以及鋁礦。

農(nóng)產(chǎn)品1項：羊毛。

通過篩選同時滿足出口份額前五以及進口國集中度大于0.9的商品，能夠得到澳大利亞議價權(quán)較強的鏈條，最終得到260600鋁礦石和精礦。

260600鋁礦石和精礦主要出口至中國（份額98.4%）。其余出口份額在5%以上的國家包括幾內(nèi)亞以及印度尼西亞，能夠在澳大利亞供給不暢的情況下較好的彌補該部分缺口。

2.2. 需求端主要靠中日韓消化

澳大利亞出口目的地根據(jù)份額可分為四個梯隊：

第一梯隊20%~50%：中國（33.4%）；

第二梯隊5%~10%：日本（8.6%）、韓國（6.3%）；

第三梯隊1%~5%：美國（3.5%）、新加坡（2.6%）等；

第四梯隊0%~1%：德國（0.8%）、荷蘭（0.7%）等。

我們對份額占比在5%以上的中日韓三國貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點大類商品。

中國：礦石、動物毛發(fā)及鹽類礦物材料的核心出口目的地。貿(mào)易額來看，7項核心商品占總貿(mào)易額比重約94%，其中礦石是絕對核心。份額來看，礦石、動物毛發(fā)及鹽類礦物材料出口至中國的占比均達70%，對該市場有較高依賴度。其中動物毛發(fā)部分占中國進口份額亦高達72%，該商品兩國綁定程度較深。

上述三項商品對應(yīng)下游行業(yè)主要為冶金及紡織。冶金方面，由于核心產(chǎn)品為鐵礦石，因此下游是鋼鐵行業(yè)，市值較大的代表性上市公司為寶鋼股份、包鋼股份及首鋼股份。紡織方面，由于核心產(chǎn)品為羊毛，因此下游是毛紡行業(yè)，市值較大的代表性上市公司為江蘇陽光、浙文影業(yè)（鹿港）及新澳股份。

韓國：珍珠寶石貴金屬制品的重要出口目的地。貿(mào)易額來看，4項核心商品占總貿(mào)易額比重約占89%，礦石、礦物燃料是主要部分。份額來看，珍珠寶石貴金屬制品出口至韓國占比超過50%，對該市場有較高依賴度。

日本：無綁定程度較深的大類商品。貿(mào)易額來看，4項核心商品占總貿(mào)易額比重約占89%，礦物燃料、礦石是主要部分。份額來看，無占比較高商品。

3.輕工紡服對中國有依賴度，飛機重工主要從美國進口

我們分別從主要貿(mào)易商品、往來國家地區(qū)兩個維度對澳大利亞進口進行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來國家地區(qū)&商品鏈條。

3.1. 家居等輕工主要從中國進口，進口份額較高的飛機高度依賴美國

澳大利亞進口結(jié)構(gòu)來看中下游制造業(yè)較為薄弱。2021年進口產(chǎn)品金額CR20約為81%，位列前三位的機械設(shè)備、汽車及電氣設(shè)備是貿(mào)易逆差的主要來源。

細分來看各項產(chǎn)品均不是主要進口市場，對應(yīng)供應(yīng)國整體較為分散。唯二供應(yīng)國集中度大于0.5的商品為家居用品以及文娛體育用品，供應(yīng)國集中度均為0.55。

核心商品機械設(shè)備及零部件、汽車及零部件主要對應(yīng)行業(yè)分別為機械設(shè)備以及汽車。機械設(shè)備產(chǎn)品類型眾多，下游分布廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購，進口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經(jīng)銷商。

HS94家居用品主要從中國進口，其份額為73.8%。關(guān)聯(lián)A股行業(yè)為輕工制造一級行業(yè)下的家居用品，市值靠前的出口型公司有顧家家居、索菲亞等。

HS95文娛體育用品主要從中國、美國進口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。關(guān)聯(lián)A股行業(yè)為輕工制造一級行業(yè)下的文娛用品，市值靠前的出口型公司有高樂股份、創(chuàng)源股份、英派斯等。

我們從HS2位下沉至HS6位，設(shè)置兩項條件篩選澳大利亞進口的核心細分商品（見下表）：1）進口金額10億美元以上；2）供應(yīng)國集中度大于0.5。

全球進口份額排名前五的商品根據(jù)屬性分類

運輸工具1項：輕型燃油貨車。

3.2. 進口供給主要來自中美

澳大利亞進口來源地根據(jù)份額可分為五個梯隊：

第一梯隊20%~50%：中國（27.3%）；

第二梯隊10%~20%：美國（10.2%）；

第三梯隊5%~10%：日本（6.1%）；

第四梯隊1%~5%：泰國（4.4%）、德國（4.3%）、馬來西亞（4%）等；

第五梯隊0%~1%：西班牙（0.9%）、加拿大（0.7%）、巴布亞新幾內(nèi)亞（0.7%）等。

我們對份額占比在5%以上的中美日三國貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點大類商品。

中國：家居、文娛體育用品的主要進口來源。貿(mào)易額來看，14項核心商品占總貿(mào)易額比重約80%，其中電氣、機械設(shè)備是主體。份額來看，家居用品、文娛體育用品自中國進口的比重均達70%，對該來源有較高依賴度。

電氣/機械設(shè)備分別對應(yīng)電力設(shè)備及機械設(shè)備行業(yè)，家居用品及文娛體育用品主要對應(yīng)輕工制造。電氣設(shè)備分項下主要商品為電腦，機械設(shè)備分項下主要商品為電話，同屬于我國消費電子代工產(chǎn)業(yè)鏈；家居用品分項下缺乏主要商品，文娛體育用品分項下主要商品為輪式玩具，市值靠前的出口型公司中與高樂股份更相關(guān)。

美國：飛機、宇宙飛船及零部件的主要進口來源。貿(mào)易額來看，6項核心商品占總貿(mào)易額比重約66%，集中度較低，其中機械設(shè)備是主體。份額來看，飛機、宇宙飛船及零部件自美國進口的比重高達78%，對該來源有較高依賴度。

飛機、宇宙飛船及零部件主要對應(yīng)軍工行業(yè)。市值較大的代表性上市公司有雷神技術(shù)公司、洛克希勒馬丁及波音等。

日本：無綁定程度較深的大類商品。貿(mào)易額來看，2項核心商品占總貿(mào)易額比重約76%，其中汽車及零部件是主體。份額來看，無占比較高商品。

4.中國進口鏈鐵礦、羊毛及鋰礦兩國聯(lián)系緊密，出口鏈澳方影響甚微

首先下沉至六位代碼層面，篩選貿(mào)易額10億美元以上，中國在澳大利亞進/出口中份額在75%以上的商品，整理出中國進出口商所處行業(yè)位置。

中國進口方面，共有三項商品中澳聯(lián)系較為緊密，分別是非結(jié)塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。

4.1. 中澳貿(mào)易鏈條上，鐵礦石占澳出口79%、占華進口62%。

首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業(yè)龍頭公司采掘，然后同廈門象嶼等綜合貿(mào)易商，或是鋼鐵集團關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司進行交易，運輸至國內(nèi)成為庫存，最后由貿(mào)易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業(yè)務(wù)上市主體。

我們篩選出全球出口份額高于5%的國家，發(fā)現(xiàn)巴西為全球第二大鐵礦石出口國，可在一定程度上替代澳大利亞鐵礦石供給，替代比率約為1/3。

4.2. 中澳貿(mào)易鏈條上，羊毛占澳出口的87%、占華進口的81%。

澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農(nóng)業(yè)綜合上市公司，或是FOX & LILLIE等貿(mào)易商。貿(mào)易方式同樣分成兩類，第一類通過中間商代理，即紡織品類貿(mào)易公司（未有業(yè)務(wù)占比較高的上市公司，或主要由于貿(mào)易額較鐵礦石等大宗商品偏低）首先進口，然后給紡織廠供貨；第二類即紡織廠直接采購，根據(jù)江蘇陽光、新澳股份以及浙文影業(yè)2021年年報，原料均有使用澳大利亞羊毛。

我們篩選出全球出口份額高于5%的國家，發(fā)現(xiàn)南非為全球第二大羊毛出口國，可在一定程度上替代澳大利亞羊毛供給，替代比率約為1/7。

4.3. 中澳貿(mào)易鏈條上，鋰礦石等其他礦物質(zhì)占澳出口的94%、占華進口的64%。

我們發(fā)現(xiàn)代碼253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM PTY LTD均為鋰礦公司，且與國內(nèi)上市公司緊密相關(guān)，前者由贛鋒鋰業(yè)參股5%+，后者則為天齊鋰業(yè)控股。

考慮到出口數(shù)據(jù)的局限性、六位代碼口徑兩項問題，疊加鋰資源的重要戰(zhàn)略意義，我們從儲量角度出發(fā)，尋找儲量上有較大潛力且開發(fā)程度較低的國家，如智利、阿根廷等。2020年智利已探明存儲量為920萬噸，位列全球第一，達到第二名澳大利亞近兩倍，但年產(chǎn)量僅為澳大利亞一半，有較大開發(fā)潛力，阿根廷方面同樣如此，該兩國有望成為澳大利亞的潛在替代選項。

中國出口方面，四項商品均呈現(xiàn)為澳對華需求較大，但并不是主要市場，各自占中國出口份額在5%以下，對國內(nèi)上市公司業(yè)績影響較小。

風(fēng)險提示：各國海關(guān)、統(tǒng)計局數(shù)據(jù)口徑存在偏差；進出口貿(mào)易額存在使用FOB和CIF兩種價格的偏差；進出口貿(mào)易相關(guān)公司并不一定直接存在貿(mào)易往來關(guān)系。

文中報告節(jié)選自公眾號“李美岑投資策略”，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

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