作者 | 華紫研究 鄭心如

分類 | 上市公司

引言

近年來(lái)，分眾傳媒（002027.SZ）依靠電梯廣告迅速坐穩(wěn)“傳媒第一股”的寶座，也許是在互聯(lián)網(wǎng)媒體高增速的耀眼光輝下，分眾略顯暗淡。但近日在資本市場(chǎng)頗為活躍的身影，讓市場(chǎng)聚焦點(diǎn)再次瞄準(zhǔn)分眾。

2021年11月，分眾發(fā)布公告稱，公司籌劃發(fā)行H股股票并在香港上市。此次若是赴港上市成功，分眾將成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙融資平臺(tái)的梯媒企業(yè)，意味著分眾將受到更多資本的考驗(yàn)。

作為國(guó)內(nèi)最大的城市生活圈媒體，分眾源源不斷地創(chuàng)造新故事。梯媒的傳奇是否能延續(xù)？本文意在發(fā)掘分眾傳媒的投資價(jià)值，探究其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯。

本文的框架圖如圖所示：

公司介紹

分眾傳媒誕生于2003年，其創(chuàng)始人為江南春，在全球范圍首創(chuàng)電梯媒體。2005年成為首家在美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)廣告?zhèn)髅焦刹⒂?007年入選納斯達(dá)克100指數(shù)。2015年分眾傳媒回歸A股，成為中國(guó)傳媒第一股。2021 年榮獲雪球“2021 年度價(jià)值焦點(diǎn)上市公司”并入選“2021年度影響力上市公司 TOP100”。分眾一路走來(lái)，憑借其創(chuàng)新的商業(yè)模式和廣闊的盈利前景受到了資本的充分肯定。

分眾傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有兩塊：電梯媒體廣告和影院媒體廣告。從過(guò)去幾年公司的營(yíng)收構(gòu)成看，電梯媒體廣告為公司最大營(yíng)收來(lái)源，2021年占到了總營(yíng)收的91.79%。

過(guò)去幾年分眾傳媒營(yíng)收歷經(jīng)幾次大調(diào)整。公司歷經(jīng)2018-2019年因與新潮傳媒的點(diǎn)位競(jìng)爭(zhēng)，以及2020年初疫情帶來(lái)的對(duì)線下業(yè)務(wù)的沖擊而導(dǎo)致的成本大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收承壓，在2020-2021年得益于競(jìng)爭(zhēng)趨緩，營(yíng)收保持較高增長(zhǎng)，增幅恢復(fù)至18年前的正常水平，達(dá)到22.64%，凈利潤(rùn)也重回60億。

但是22年一季度受到上海疫情的影響，營(yíng)收以及凈利潤(rùn)均同比下降。其中營(yíng)收同比下降18%，凈利潤(rùn)同比下降32%。不過(guò)印鈔機(jī)的本色還是沒有改變，預(yù)計(jì)疫情好轉(zhuǎn)后將會(huì)迎來(lái)反彈，一直萎靡不振的股票價(jià)格也將迎來(lái)均值回歸。

分眾傳媒的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。分眾傳媒過(guò)去五年間，平均ROE為38.6%，即便最低點(diǎn)也有13.76%；毛利率平均值61.8%，最低值是2019年的45.2%。凈利率平均值35.8%，最低值是2019年的15.29%。

創(chuàng)造如此高投資回報(bào)率的背后，是固定資產(chǎn)占比僅4%的輕資產(chǎn)模式。作為一個(gè)在電梯內(nèi)放置電視和海報(bào)播放廣告的公司，分眾傳媒的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，并不是高技術(shù)含量的生意。

在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)份額不斷擠壓線下廣告市場(chǎng)的情況下，分眾傳媒為什么能保持如此高的資本回報(bào)，并且一直沒有對(duì)手呢？其中潛在的投資邏輯值得我們思考。

分眾：梯媒的先驅(qū)者

梯媒行業(yè)中企業(yè)有分眾傳媒、華語(yǔ)傳媒、新潮傳媒和城市縱橫等，其中上市的僅分眾傳媒一家。分眾傳媒作為梯媒龍頭，市占率高達(dá)75%。公司在電梯電視、電梯海報(bào)框架方面具有巨大的市場(chǎng)領(lǐng)先。

公司公告披露，截至 2021 年底，以樓宇媒體點(diǎn)位數(shù)計(jì)，分眾傳媒擁有的媒體點(diǎn)位數(shù)量已經(jīng)達(dá)到行業(yè)的70%，大于2至5位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之和的1.8倍。

分眾傳媒對(duì)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位處于壟斷地位，幾乎占據(jù)全部的一二線城市的高盈利點(diǎn)位；而行業(yè)內(nèi)其他公司則以三四線為主，點(diǎn)位分散且盈利不豐。

行業(yè)內(nèi)，分眾傳媒地位短期無(wú)法被撼動(dòng)，并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。原因就是分眾最大的價(jià)值在于資源整合和價(jià)值創(chuàng)造。分眾連接的兩端是物業(yè)公司和廣告主。

這兩端都有規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而且還是兩個(gè)不斷加強(qiáng)的自循環(huán)：有價(jià)值的媒體點(diǎn)位越多→廣告主就越多→營(yíng)收和利潤(rùn)越大→越有錢租點(diǎn)位→有價(jià)值的媒體點(diǎn)位更多。

對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者而言，要想打破分眾這個(gè)循環(huán)，只有通過(guò)燒錢先搶點(diǎn)位，后搶廣告主。看似新進(jìn)入者只要靠砸錢這種不需技術(shù)的方式即可以快速?gòu)?fù)制網(wǎng)絡(luò)。

新潮傳媒2018年、2019年連續(xù)兩年融資31億后，大幅讓利給上下游以搶奪點(diǎn)位，結(jié)果卻以2019年虧損10個(gè)億告終。2020年新潮傳媒過(guò)冬，裁員降薪才勉強(qiáng)盈利。

而分眾2019年仍然盈利18.75億，2020年業(yè)績(jī)恢復(fù)到40億?？梢?，即便梯媒的業(yè)務(wù)模式十分簡(jiǎn)單，競(jìng)爭(zhēng)壁壘仍很高，投入巨資仍很難撼動(dòng)分眾的行業(yè)地位。

上游物業(yè)端來(lái)看，分眾的電梯租賃合同都是三年一簽，平均每年被搶走1/3，也需要搶三年，投入三年；從下游客戶端來(lái)看，龍頭公司的大客戶有很高的粘性，很難被撬動(dòng)。

分眾1億以上的客戶在過(guò)去六年的留存度超過(guò)90%，5千萬(wàn)到1億的客戶留存度超過(guò)80%。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在沒有足夠點(diǎn)位數(shù)量的形成網(wǎng)絡(luò)之前，很難拉到高價(jià)值的大客戶，僅僅能夠靠融資存活。同時(shí)，分眾賬上常年充足的現(xiàn)金足以應(yīng)對(duì)對(duì)手的挑戰(zhàn)。

難以被覆滅的電梯媒體

廣告產(chǎn)業(yè)鏈上，互聯(lián)網(wǎng)媒體、電視媒體和電梯媒體位處中游，形成三分天下的局面。具有高連接和強(qiáng)互動(dòng)屬性的互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展態(tài)勢(shì)兇猛，占據(jù)64.42%的市場(chǎng)。2021年互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)增幅達(dá)到9.5%，超過(guò)廣告市場(chǎng)平均增幅。

近些年來(lái)，線下廣告預(yù)算增幅不及線上。在效果更加明顯的互聯(lián)網(wǎng)廣告面前，傳統(tǒng)梯媒業(yè)務(wù)效果開始被市場(chǎng)質(zhì)疑，原有的市場(chǎng)份額正在被擠壓。那么，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告龐大的流量紅利，分眾傳媒是否有底氣捍衛(wèi)自己的市場(chǎng)地位呢?

(1) 梯媒廣告最大的競(jìng)爭(zhēng)者是互聯(lián)網(wǎng)廣告

從廣告平臺(tái)的角度看，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)電視媒體一樣，都是以某種方式，去開創(chuàng)一個(gè)可以吸引人來(lái)的虛擬場(chǎng)所，以獲得流量?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告的商業(yè)優(yōu)勢(shì)也跟廣播或電視很相似：成本在于網(wǎng)絡(luò)中心，因此流量的邊際成本低?；ヂ?lián)網(wǎng)正在不斷搶奪用戶在虛擬空間的關(guān)注度，使得傳統(tǒng)電視媒體市場(chǎng)空間不斷被互聯(lián)網(wǎng)擠壓。

從用戶規(guī)模上看，電梯媒體距離互聯(lián)網(wǎng)的用戶規(guī)模還有很大差距。2021年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶已經(jīng)達(dá)到了11.7億，已經(jīng)基本覆蓋全民。龐大的流量曝光使得線上平臺(tái)快速崛起。高流量所帶來(lái)的高用戶觸及率和用戶使用時(shí)長(zhǎng)，使得互聯(lián)網(wǎng)廣告價(jià)值水漲船高。

從效果上看，互聯(lián)網(wǎng)憑借流量聚集，通過(guò)與用戶的精準(zhǔn)匹配，從而解決了信息冗余所帶來(lái)的負(fù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)難題，創(chuàng)造精準(zhǔn)營(yíng)銷的效果，成為廣告主效果廣告的主要投放地。

近些年來(lái)，廣告主線上投放預(yù)算明顯向效果廣告傾斜，2020 年效果廣告占互聯(lián)網(wǎng)廣告比重達(dá)到65.1%，同比提升15.5%。效果廣告通常在最接近消費(fèi)者購(gòu)買行為的階段投放，追求即刻轉(zhuǎn)化，直接誘發(fā)用戶的消費(fèi)行為。

由于在互聯(lián)網(wǎng)上投放廣告，廣告主可以觀測(cè)到訪問(wèn)量、點(diǎn)擊率、轉(zhuǎn)化率等等指標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)上的廣告效果相對(duì)線下更好衡量。相比較而言，梯媒廣告通常是品牌廣告的投放地。品牌廣告旨在樹立品牌形象，深入消費(fèi)者心智，為此需要大量資金的投入，持續(xù)的廣告曝光，以使得消費(fèi)者形成記憶。

但由于其距離消費(fèi)者最終的購(gòu)買行為比較遠(yuǎn)，其過(guò)程控制異常復(fù)雜，而結(jié)果一般也難以衡量。當(dāng)疫情爆發(fā)時(shí)，廣告主首先削減效果難以驗(yàn)收的品牌廣告的預(yù)算，轉(zhuǎn)而投向效果明顯的互聯(lián)網(wǎng)廣告。

但事物都有兩面性。市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)所帶來(lái)的巨大流量紅利的搶奪使得互聯(lián)網(wǎng)賽道過(guò)于擁擠?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)也有著明顯的劣勢(shì)。

其一，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的獲客成本較高：存量博弈時(shí)代的到來(lái)，使得互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的獲客成本（需要支付內(nèi)容成本、互聯(lián)網(wǎng)工具開發(fā)成本、發(fā)放自身廣告成本）不斷增加。以拼多多、快手、B站為代表的三家上市公司平均獲客成本從2019年95.6元到2021年234.8元，增長(zhǎng)率高達(dá)135%。

相比較而言，電梯媒體成本相對(duì)較低：業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單的電梯媒體卻不需要支付任何內(nèi)容成本和開發(fā)成本。除此之外，正是以“物理意義上的必經(jīng)性”為核心優(yōu)勢(shì)的電梯媒體可以說(shuō)是自帶流量，不需要為自己公司支付任何廣告成本。最大的租賃成本也相對(duì)剛性，巨幅提價(jià)的可能性低。

根據(jù)2021年年報(bào)，上市公司為代表的分眾、騰訊廣告業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到了67.53%，36.7%。高毛利率的背后是梯媒代表的分眾傳媒幾乎沒有獲客成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其二，流量見頂下，對(duì)于廣告主來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)廣告投放的ROI（投入產(chǎn)出比）持續(xù)下滑。廣告主與對(duì)手在使用效果廣告競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，只要尚未形成品牌效應(yīng)，就只能通過(guò)持續(xù)的競(jìng)價(jià)來(lái)獲得流量。效果廣告價(jià)格不斷提高，收效邊際遞減。相比之下，以梯媒代表的品牌廣告的性價(jià)比隨之凸顯。

按照CTR統(tǒng)計(jì)，在核心一線城市，線上廣告的平均單廣告CPM（千人成本）數(shù)倍于電梯媒體。2020年上半年，傳統(tǒng)廣告主投放預(yù)算開始逐步回歸品牌廣告，2021年上半年傳統(tǒng)行業(yè)品牌廣告投放占比達(dá)到65.55%，同比提升12.9%。

（2）以分眾傳媒為代表的梯媒天然契合品牌廣告，核心優(yōu)勢(shì)明顯

互聯(lián)網(wǎng)廣告的蓬勃發(fā)展并不是宣告電梯廣告的落幕，效果廣告的快速增長(zhǎng)也沒有奏響品牌廣告的終章。CTR數(shù)據(jù)顯示，2021年電梯海報(bào)刊例花費(fèi)增幅達(dá)到32.4%。電梯媒體作為線下流量核心入口，增長(zhǎng)速度創(chuàng)造新高，越來(lái)越受到消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廣告主青睞。

在宏觀承壓以及疫情影響下，電梯媒體也展現(xiàn)了很強(qiáng)的韌性。根據(jù)CTR的報(bào)告顯示，2020年受疫情影響，線下傳統(tǒng)媒介投放幾乎全面停滯，全媒體刊例花費(fèi)同比-11.6%，增速連續(xù)2年同比下降。其中僅有電梯LCD、電梯海報(bào)刊例花費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，增幅達(dá)到+23.80%、+28.90%。

2021年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后主要線下媒介均有復(fù)蘇，電梯媒體率先反彈增速領(lǐng)先。全媒體刊例花費(fèi)同比+11.20%，過(guò)去3年首次恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中電梯LCD、電梯海報(bào)增速領(lǐng)先，刊例花費(fèi)同比達(dá)到+31.50%、+32.40%。

由此可見，電梯媒體雖然具有廣告行業(yè)的周期性，但呈現(xiàn)弱周期。電梯媒體得益于品牌廣告主認(rèn)可度不斷提升，有效切分更多傳統(tǒng)線下媒介品牌預(yù)算，在宏觀承壓與疫情反復(fù)的時(shí)期展現(xiàn)更強(qiáng)的韌性。

品牌廣告的需求依舊旺盛。凱度研究表明，有70%的銷售在中長(zhǎng)期發(fā)生，由品牌資產(chǎn)貢獻(xiàn)；而短期直接轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)的銷售僅占30%。品牌廣告所打造的品牌資產(chǎn)才是帶動(dòng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心。很多行業(yè)，比如新消費(fèi)品，因有著較高的同質(zhì)性與迭代速度快，對(duì)品牌廣告的需求仍然增長(zhǎng)迅速，不斷營(yíng)銷以搶占用戶心智。

以分眾傳媒為代表的電梯傳媒仍具有不可替代性：在互聯(lián)網(wǎng)擠壓市場(chǎng)空間下，天然契合品牌廣告的梯媒，其核心優(yōu)勢(shì)仍然存在。分眾傳媒做的是端點(diǎn)媒體，和路徑媒體不同?；ヂ?lián)網(wǎng)能夠弱化央媒和紙媒的根本原因是減小了電視媒體和紙媒的曝光度和接觸度，從而降低了二者的廣告價(jià)值。但是互聯(lián)網(wǎng)卻不能弱化梯媒“高頻、必達(dá)、低干擾”的廣告價(jià)值。

總之，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利到頂，性價(jià)比逐漸降低，競(jìng)爭(zhēng)力下降；而廣告主為追求差異化，需要尋找其他媒體；隨著梯媒的數(shù)字化發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的精準(zhǔn)化和效果廣告強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)也在被一點(diǎn)點(diǎn)追逐著。后續(xù)可能是互聯(lián)網(wǎng)廣告維持穩(wěn)定，傳統(tǒng)媒體流向梯媒龍頭的一個(gè)過(guò)程。

穩(wěn)固梯媒賽道優(yōu)勢(shì)數(shù)字化推動(dòng)降本增效

面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)的擠壓，分眾傳媒也正在尋求新的增長(zhǎng)空間。

分眾17 年開始拓展大陸外市場(chǎng)，境外擴(kuò)張持續(xù)加速，如今海外布局如今已經(jīng)初見雛形。海外電梯電視媒體數(shù)量達(dá)到9.8萬(wàn)，兩年來(lái)增速達(dá)到34.2%。其中21年韓國(guó)公司盈利0.51億，20年是0.255億，利潤(rùn)同比翻番；新加坡公司Target Media盈利0.47億，20年為0.26億，同比增81%。

分眾證明了國(guó)內(nèi)模式在亞洲地區(qū)的可復(fù)制性。與無(wú)疫情時(shí)5年做50億的計(jì)劃相比，分眾在韓國(guó)和新加坡等新市場(chǎng)的增長(zhǎng)未達(dá)目標(biāo)，短期可能還未完全適應(yīng)海外市場(chǎng)，但預(yù)計(jì)未來(lái)幾年海外市場(chǎng)空間廣闊，有望為公司貢獻(xiàn)較大的增長(zhǎng)彈性。

2018年阿里以150億元買下分眾10.3%的股份。阿里的戰(zhàn)略入股幫助分眾傳媒迎來(lái)了數(shù)字化變革。隨著2019年其智能物聯(lián)網(wǎng)廣告系統(tǒng)KUMA系統(tǒng)的上線，標(biāo)志著雙方合作終于結(jié)出了果實(shí)。

KUMA是電梯媒體的自動(dòng)化挑點(diǎn)和投放系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)“選點(diǎn)-排期-排播-售賣-素材-排片-上刊”的一站式系統(tǒng)化操作，同時(shí)能夠借助大數(shù)據(jù)算法實(shí)現(xiàn)了媒體資源的精細(xì)化計(jì)算、管理和售賣，為客戶日益增長(zhǎng)的精準(zhǔn)化、多樣化的投放需求提供了解決方案。

2020年1月，分眾KUMA開放平臺(tái)完成了對(duì)DSP 的程序接口，實(shí)現(xiàn)線上線下媒體投放的無(wú)縫對(duì)接，從此可與互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)接打通，實(shí)現(xiàn)程序化購(gòu)買分眾的梯媒資源。分眾傳媒由此實(shí)現(xiàn)了“從手工操作到內(nèi)部系統(tǒng)化到外部平臺(tái)化”的跨越，實(shí)現(xiàn)了“網(wǎng)絡(luò)可推送、實(shí)時(shí)可監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)可回流、效果可評(píng)估”。

這套系統(tǒng)極大地提升其投放效率和效果，節(jié)約了成本。2021年管理費(fèi)用下降了26%，研發(fā)費(fèi)用下降了12%，主要是公司以技術(shù)推動(dòng)人員優(yōu)化。員工總量由 2019 年的 11005人下降至5872人，其中尤以運(yùn)營(yíng)人員的下降最為突出，由 2019 年的6723 下降至 2021 年的 2476 人，下降幅度為 63.17%。營(yíng)業(yè)成本中的職工薪酬同比-6.15%，連續(xù) 2 年同比下降。產(chǎn)品數(shù)字化升級(jí)使整體員工人效提升，亦將推動(dòng)公司未來(lái)毛利率和凈利率持續(xù)提升。

推動(dòng)海外上市，釋放內(nèi)在價(jià)值

2021年4月，分眾傳媒公告稱，擬將其控股子公司FM Korea分拆至韓國(guó)證交所上市。同年11月，公司發(fā)布赴港上市的計(jì)劃。分眾傳媒赴韓港上市有助于深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。

海外融資能夠直接高效率地獲得低成本外幣，滿足海外擴(kuò)張的需要，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及提高其在A股市場(chǎng)的估值。

關(guān)于何時(shí)上市，分眾傳媒公告稱，將在充分考慮現(xiàn)有股東的利益以及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等情況下，根據(jù)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的情況，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和發(fā)行窗口。目前港股廣告行業(yè)的平均PE為29倍，略大于A股廣告行業(yè)的25.5倍。

PE的相差相對(duì)較小。短期內(nèi)考慮到A股股價(jià)較為低迷，H股上市的價(jià)格達(dá)到10元以上還是比較困難，會(huì)損害以9塊多買入的分眾的大股東阿里巴巴以及其他股東的權(quán)益，所以此時(shí)上市并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

美股廣告行業(yè)的平均PE近似為45倍，遠(yuǎn)高于A股。按照目前美股H股的估值水平，H股上市之后肯定會(huì)給分眾帶來(lái)估值擴(kuò)張，同步帶來(lái)A股的增值。

估值

以品牌展示為主要廣告形式的分眾傳媒，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑時(shí)，是客戶廣告支出削減的首選對(duì)象，因此分眾傳媒的經(jīng)營(yíng)情況會(huì)隨宏觀周期波動(dòng)，具有一定的周期性，分眾具有周期股的特征。對(duì)于周期股波動(dòng)的企業(yè)盈利，可以采用5-10年的平均利潤(rùn)去模擬近似的“正常”收益。

取中間值8年為滾動(dòng)周期，以8年平均EPS來(lái)計(jì)算該股未來(lái)每股收益。同時(shí)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行微調(diào)。如今年2022年由于受疫情影響，預(yù)計(jì) 2022 年單點(diǎn)位收入將有所下滑，隨著疫情逐漸得到有效控制，業(yè)績(jī)也將逐步回歸正常年份水平。

以2014年到2021年8年凈利潤(rùn)為依據(jù)，計(jì)算未來(lái)三年的8年凈利潤(rùn)的滾動(dòng)平均值，2022年/2023年/2024年凈利潤(rùn)分別為42.53億/44.82億/46.19億。以當(dāng)前發(fā)行股數(shù)計(jì)算，對(duì)應(yīng)每股股價(jià)EPS為0.29元/0.31元/0.32元。取10年期國(guó)債收益率的倒數(shù)作為PE估值倍數(shù)，為33.33X。計(jì)算和可得2022年/2023年/2024年股價(jià)為9.67元/10.33元/10.67元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）反壟斷風(fēng)險(xiǎn)

目前分眾傳媒在電梯廣告市場(chǎng)具有市場(chǎng)支配地位。根據(jù)《反壟斷法》分析，高市占率的分眾具有一定的壟斷特征，容易受到反壟斷調(diào)查。而一旦遭遇反壟斷沖擊，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到很大影響，A股市場(chǎng)的估值將會(huì)重構(gòu)。

（2）周期性風(fēng)險(xiǎn)

廣告行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。假若未來(lái)的不確定性因素使得中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或受不利影響。

（3）國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)

海外新市場(chǎng)拓展可能因當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、人文文化以及當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)變化等因素而進(jìn)度受阻，使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)收到一定影響。

（以上圖片除特別說(shuō)明外，均來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)）

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作者：王浩楠

分類：行業(yè)前沿

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