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1、報告亮點(diǎn)：①本篇報告從業(yè)績和估值層面復(fù)盤藥店行情的驅(qū)動因素，我們認(rèn)為ROE提升是藥店行情啟動的核心驅(qū)動力，22H1已呈現(xiàn)ROE提升趨勢；②我們聚焦市場關(guān)注的三大核心問題：藥房行業(yè)發(fā)展動力在哪？如何看待行業(yè)盈利能力下降趨勢？如何看待線上渠道對線下門店的影響？③我們從藥店行業(yè)中報的業(yè)務(wù)和財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，挖掘藥房行業(yè)的邊際改善趨勢。

2、投資建議：①ROE抬升是帶動藥店板塊股價增長的驅(qū)動力，22H1行業(yè)已呈現(xiàn)ROE邊際改善趨勢。22H1由于疫情散點(diǎn)爆發(fā)等因素影響，藥店凈利率有所下滑，我們認(rèn)為隨著疫情逐步緩解，四類藥管控政策放開，疊加次新店開始貢獻(xiàn)利潤，下半年藥店凈利率有望逐步恢復(fù)。同時總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有望迎來邊際改善，從而帶動ROE的回升。②行業(yè)集中度+連鎖率提升仍是驅(qū)動連鎖藥房增長的大趨勢，同時“自建+并購+加盟”仍是核心增長驅(qū)動力，且加盟也將逐步成為行業(yè)重要的增長渠道，預(yù)計到2025年有望實(shí)現(xiàn)5-10家銷售規(guī)模超500億。③隨著處方外流速度加快，連鎖藥店的綜合毛利率下行是大勢所趨，但美、日的“藥妝一體、自有品牌、保費(fèi)業(yè)務(wù)”等商業(yè)模式給我們提供應(yīng)對毛利率下行的方法。目前各大連鎖藥房均在打造自身的自有品牌，有助于提升自身毛利率；基于敏感性分析，假如處方外流加速使得藥店處方藥銷售占比達(dá)60％，而處方藥毛利率降至20％，連鎖藥店綜合性毛利率有望維持約30％。④O2O、B2C和線下藥店的使用場景及客戶群體各不相同，其中O2O使用場景主要在一線城市且群體偏年輕化，B2C主要是批量購買場景，而線下藥店購藥具有及時性和可靠性，我們認(rèn)為未來線下藥店仍是患者購藥的主力，其及時性和可靠性等難以被其他方式所替代。

3、相關(guān)標(biāo)的：益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健之佳。

風(fēng)險提示：疫情擴(kuò)散影響門店經(jīng)營、零售藥房市場競爭加劇、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、并購項(xiàng)目推進(jìn)不順利。

本文源自金融界

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