圖片來源@視覺中國

文｜創(chuàng)頭條，作者｜史慧芳，編輯｜六耳

泡泡瑪特的市值“泡沫”終究是破碎了。

曾經的千億市值風光不再，如今股價已較巔峰時期跌去八成，被稱為“年輕人的茅臺”泡泡瑪特也跌落神壇。

相比于“遙不可及”的股市，年輕人更熱衷在二手市場“炒娃”。只是，他們手中的盲盒會不會變成“燙手山芋”？

一個扎心的事實是，二手市場上的“娃”也沒那么值錢了。以往高價的隱藏款，二手價一落千丈。一些曾為盲盒“上頭”的年輕人，也開始收緊了錢袋子。

01 炒不動了，被年輕人拋棄？

過去兩年，盲盒一度被熱炒。如今潮水褪去，“盲盒第一股”泡泡瑪特也開始被年輕人摒棄。

“當時挺喜歡的，入手了100多個。后來泡泡瑪特的一些炒價、降價的神操作，讓我喜歡不起來了”，一位打算退坑的玩家在網上吐槽。

像這樣打算“退坑”的年輕人還有很多。在小紅書上，“泡泡瑪特退坑”相關筆記已突破10000篇。

一向有熱搜體質的泡泡瑪特，最近又上了熱搜，這次不是因為“天價娃娃”，而是其二手市場的價格從萬元跌至千元。

網友對此紛紛評論道：“明眼人都能看出來，沒什創(chuàng)新了”“智商稅”“愣是把潮玩做成了割韭菜的產品”“能割的都差不多割完了”……

曾經有人評價，只要閑魚上隱藏款收購價不降，泡泡瑪特就沒有泡沫。然而，這些盲盒玩家圈子里的“香餑餑”，如今似乎并不那么香了。

泡泡瑪特曾紅極一時的高端線MEGA系列產品，如今在二手市場的受歡迎程度出現一定幅度的下滑。2020年，泡泡瑪特推出了高端線MEGA系列SPCAE MOLLY果凍1000%，售價為4999元，在二手市場被炒至15000元。目前二手全新未拆封的只要5000元。

另外一款Keith Haring1000%發(fā)售價為5999元的，曾溢價至8800元，也回落到了5000元。一些原價599-799元的“大娃”，也只要200元左右就能入手。除了個別聯名款價格跳水嚴重之外，其余的款式也停止溢價，基本失去“炒娃”屬性。

普通的盲盒產品更經受不住時間的檢驗。各大商場售賣的原價為59元-79元的盲盒，現在在閑魚上低至兩折還包郵。

有人說，按照潮玩行業(yè)的品類劃分，盲盒在金字塔的最底層。除了隱藏款，其它盲盒只會貶值。而一些隱藏款、珍藏款、大熱款的盲盒都是限量出售，稀缺性注定了其在二手市場的繁榮。

有盲盒愛好者為抽到隱藏款一直抽，難免會抽到重復的款式。也有玩家為集齊整套盲盒，不惜“端盒”（即一整箱盲盒9-12個全部買下）。這時就產生了通過二手交易平臺售賣或者交換的需求。

職業(yè)炒貨黨和黃?？吹缴虣C，一擁而上。其中一些限量款的大號“娃”，成為硬通貨，價格被狂炒，溢價達二三十倍。

一位“炒娃”人士談到，從5月開始就感覺娃圈市場都開始走下坡路了。特別是6月份以來，各種盲盒IP大跳水。一次次高價收過來，又降價那么快。真的是撿不完的便宜吃不盡的虧，可能黃牛都炒不動了。

“泡泡瑪特的價格越來越貴，一個塑料娃娃大幾百，上千的價格，熱款抬價嚇死人，雷款貶值也嚇死人，真心覺得很離譜了”一位娃圈的95后女生說。

除了價格“離離原上譜”外，泡泡瑪特還多次因質量瑕疵、退貨困難、霸王條款、二次銷售、甲醛超標等問題被投訴。在黑貓投訴平臺，其相關投訴量累計近9000條。

二手市場上老玩家抱怨不斷，消費者購買欲也有所下降。

泡泡瑪特2021年末的存貨，從2020年末的2.25億元猛增到7.89億元，增幅250%。存貨周轉天數由2020年的78天增加至2021年的128天。

今年，4至5月疫情嚴重，泡泡瑪特各渠道銷售承壓。但6月疫情緩解之后，其銷量仍是負增長，至7月部分渠道降幅才有收窄。

在年輕人心中，或許泡泡瑪特已經“不香了”。

02 股價斷崖式下跌，市值蒸發(fā)超千億元

“一入盲盒深似海，一盒一盒不停買”。就像60后擠破腦袋搶茅臺，80、90后為集齊干脆面里的108張水滸好漢卡花掉所有零花錢一樣，拆盲盒的快樂也讓“后浪”們瘋狂“氪金”。

“不明白當初為什么要買這么多，現在只能放家里當擺設”，一位盲盒玩家搞不清楚自己到底是為快樂買單，還是為盲盒上頭。

神秘感也正是購買盲盒的樂趣所在。本質上盲盒涉嫌輕賭博，用不確定性的激勵機制刺激用戶分泌多巴胺而持續(xù)購買。

所謂盲盒，就是一個不透明的盒子，里面裝著玩偶。但在盲盒打開前，買家并不知道里面到底是哪一款玩偶。每個系列的盲盒中還有個隱藏款，這一款式很稀有，抽到概率僅1/144。

無論是讓人爽，還是讓人賺，盲盒猶如誘餌勾著人不停地購買。而“隱藏款”在二手市場上能賣出幾十倍的溢價，這也使得其染上彩票色彩。

玩家一邊忙不停地抽，生產商一邊推陳出新。盲盒掏空年輕人的錢包，也讓泡泡瑪特一路開掛。

2017年，泡泡瑪特憑借盲盒大法，靠著一枝獨秀的IP——Molly一炮而紅，首次扭虧為盈2017年-2019年，其營收規(guī)模也從1.58億增加到16.83億，凈利潤連續(xù)兩年增長超過350%。

2019年4月，泡泡瑪特從新三板摘牌時，市值尚不足10億元。但2020年12月在港交所掛牌時，被資本“盛寵”，市值逼近千億港元。

在質疑和追捧中，泡泡瑪特扶搖直上。在上市兩個月后，股價就達到112.6港元/股，市值一度躥上1500億港元。

資本市場對于這瓶“年輕人的茅臺”，醉得快似乎醒得更快。巔峰之后，泡泡瑪特股價便一路下滑。

直到今年，反復的疫情像一陣大風，吹落了其“IP穿越周期”的價值投資美夢。

進入7月份以來，泡泡瑪特股價出現斷崖式下跌，市值一落千丈。截至7月26日午間收盤，其股價21.1港元/股，市值不足300億港元，距離巔峰時期蒸發(fā)超千億港元。

泡泡瑪特這波股價暴跌的邏輯或在于其中期業(yè)績突然“大變臉”。

根據泡泡瑪特剛發(fā)布盈利預警，2022年上半年預計實現營收23.049億元，凈利潤則預計為2.33億元。上半年收入增速達到30%，凈利潤相較于去年卻下滑35%。

這是泡泡瑪特首次“增收不增利”。針對業(yè)績波動，其給出的解釋是受疫情影響各渠道銷售承壓，以及銷售費用大幅增加。

這是部分事實，卻并不是全部真相。資本市場沒有持續(xù)看好泡泡瑪特，或許是對其商業(yè)模式與產品本質存在疑惑。

2022年初，泡泡瑪特被中消協點名后全部暫停定制盲盒業(yè)務。6月，泡泡瑪特被媒體報道稱存在向兒童推銷或銷售衣著暴露的性感手辦的問題，引發(fā)質疑。

短短一年半時間里，股價“上天入地”，表明泡泡瑪特價值被高估。如今只是資本泡沫戳破了而已。

國內市場面臨增長天花板，已撐不起投資人的美好幻想，泡泡瑪特需要新故事來支撐下一個10年。跟很多互聯網產品一樣，泡泡瑪特已站到出海的洪流里。

03 出海，能否支棱起來？

7月16日，泡泡瑪特在日本東京開出首家門店。此前半個月，其剛在韓國首爾“朝圣地”弘大商圈開出首家海外旗艦店。

早在2018年，泡泡瑪特就開始拓展海外市場。經過近5年探索，其足跡陸續(xù)擴展至美國、加拿大、新西蘭等23個國家和地區(qū)。

對于中國潮玩而言，海外算得上是一片星辰大海。弗若斯特沙利文預測，全球潮玩2024年規(guī)模有望達到448億美元。

而未來10年，泡泡瑪特計劃將國際業(yè)務作為重要的發(fā)力點之一。泡泡瑪特同時對海外市場給與很大預期。預計今年海外收入將達到去年的2-3倍，希望未來海外營收達到50%。然而2021年，這一比例還較低，僅為3%。

創(chuàng)始人王寧曾經夢想，將泡泡瑪特打造成中國版的迪士尼。但就目前來看，其距離百年迪士尼帝國，真的有點遙遠。

跟迪士尼比，泡泡瑪特商業(yè)模式很簡單——搭建了一個IP商業(yè)化平臺。上游簽約藝術家、設計師，包裝其設計實物化IP化，然后放到線上、線下銷售，再搞點IP衍生品銷售。這本質上是一個強渠道生意。

目前泡泡瑪特旗下已簽約了如Kenny、畢奇、龍家升等知名潮玩設計師，推出了Molly、LABUBU、Dimoo、PUCKY、SKULLPANDA等。

財報顯示，泡泡瑪特共運營了93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。其中，扛起營收大旗的Molly以及另外兩個創(chuàng)收大戶Dimoo和SKULLPANDA卻是收購而來的，而Molly的獨家授權在中國的到期日為2026年5月9日。

因為缺乏原創(chuàng)IP，泡泡瑪特商業(yè)模式的可持續(xù)性遭到質疑。另外，其頭部IP的生命力也逐漸消退。

2017年，泡泡瑪特Molly“一枝獨秀”，營收貢獻占比近9成。到了2021年，MOLLY的營收貢獻占比下降至15.7%。

這也印證了潮玩行業(yè)的規(guī)律，即IP生命周期較短，無法靠單一IP躺贏，并且營收增長的壓力和風險并存。

而IP本身缺乏深厚的故事背景，被看成是泡泡瑪特最大的泡沫。

迪士尼通過大量的經典影視動漫故事賦予IP質感，前期投入了大量成本在IP的開發(fā)上。而泡泡瑪特則講不出故事，由設計師憑想象創(chuàng)造。

如果僅靠單純拼商業(yè)與消費形式包裝，而沒有足夠有深度的故事支撐，那么IP的生命力無疑會大打折扣。

海外市場并非只有星辰大海，也充滿不確定性。如果海外開店遇上“水土不服”，泡泡瑪特的投資很可能會顆粒無收。

因為泡泡瑪特所在的潮玩賽道，是典型的“中意中玩不中用”，屬于非剛需的精神文化消費升級類商品，要靠充足的國民收入與強勢文化作為支撐。

在美國、日本等這些更為成熟的玩具市場，如何講述中國潮玩的故事，也是一大挑戰(zhàn)。 而且大到審美文化差異和供應鏈效率成本，小到包裝顏色和印刷字體，文化暗礁、險流也無處不在。

在歐洲，玩家們可能會對Tycoco系列搖頭，后者的骷髏頭讓他們害怕。但在墨西哥，Tycoco系列的骷髏頭文化深入人心。

另外，泡泡瑪特部分與迪士尼、三麗鷗合作的核心產品，在海外尚無IP授權等，都可能對海外的滲透率進度產生影響。

出海后，泡泡瑪特能否繼續(xù)把“泡泡”吹起來，有待時間考驗。