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中國十大醫(yī)療檢測機(jī)構(gòu)排行（醫(yī)學(xué)檢測機(jī)構(gòu)排名）

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華測檢測成立于2003年，2009年上市是A股創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)，借助資本力量快速擴(kuò)張，從原有的貿(mào)易保障業(yè)務(wù)擴(kuò)展至覆蓋紡織服裝及鞋包、嬰童玩具及家居生活、電子電器、醫(yī)學(xué)健康、食品及農(nóng)產(chǎn)品、化妝品及日化用品、石油化工、環(huán)境、建材及建筑工程、工業(yè)裝備及制造、軌道交通、汽車和航空材料、船舶和電子商務(wù)等行業(yè)。從2010年開始，公司外延并購加速，結(jié)合自建實(shí)驗(yàn)室，目前已經(jīng)有150多個(gè)實(shí)驗(yàn)室遍及全球70余城市，打造全方位綜合檢測機(jī)構(gòu)。

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【輕研報(bào)：華測檢測】#每天認(rèn)識(shí)一家上市公司##財(cái)經(jīng)##股票#

十大事業(yè)部

作為綜合性檢測平臺(tái)公司，華測檢測業(yè)務(wù)范圍多樣，包含十大事業(yè)部30多條產(chǎn)品線，每個(gè)業(yè)務(wù)單元的負(fù)責(zé)人對(duì)自己所在經(jīng)營主體高度負(fù)責(zé)，統(tǒng)籌營收/利潤/回款/投資等決策，所以員工的主人翁意識(shí)較強(qiáng)，具體業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人是公司實(shí)際經(jīng)營的成敗關(guān)鍵。

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基本財(cái)務(wù)

2021年，公司的營業(yè)收入從2017年的21億元上升到43億元，CAGR達(dá)到21%；歸母凈利潤從2017年的1.3億元上升到7.5億元，CAGR達(dá)到49%。檢測行業(yè)主要的成本和費(fèi)用是人員工資和折舊（占比55%-60%），員工人數(shù)和實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)也是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能和收入擴(kuò)張的主要因素。

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分業(yè)務(wù)來看，生命科學(xué)和工業(yè)品是收入增長的主要原動(dòng)力。

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2017年后，公司凈利率穩(wěn)步提升，從2017年6%快速提升至2021年17%，凈利潤增速顯著超收入增速，因?yàn)椋?）存量實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡帶動(dòng)利潤率改善；2）公司精細(xì)化管理作用顯現(xiàn)，規(guī)?；?yīng)初見；3）擴(kuò)張步伐得到科學(xué)控制，從之前的收入/訂單考核模式逐步過渡到以利潤為主要考核導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略。

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拆分來看

作為一家收入近50億的企業(yè)，要維持每年20%左右的收入增速面臨非常大的挑戰(zhàn)。在2014-16的快速擴(kuò)張之后，公司收入增速從2019年開始明顯降速，到2021為止三年復(fù)合增速僅17%。2020年起，公司原有的第一大收入來源——環(huán)境檢測業(yè)務(wù)承受著政府財(cái)政壓力與競爭加劇的雙重打擊，連續(xù)兩年收入增速不足10%，且目前看不到明顯好轉(zhuǎn)。在這樣的背景下，華測檢測能否實(shí)現(xiàn)20%左右的收入增長，遭到了資本市場的質(zhì)疑。

為此，我們從主要的是事業(yè)部和產(chǎn)品線分析，尋找公司未來三年收入增長的主要變量。

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公司未來三年20%左右收入增速來源為三部分：

1）食品/環(huán)境/貿(mào)易保障/汽車四大壓艙石業(yè)務(wù)，絕對(duì)體量占公司60%以上，合計(jì)增速約16%低于公司整體，每年貢獻(xiàn)約增速11%；

2）第二梯隊(duì)13條產(chǎn)品線，增速約26%高于公司整體，每年貢獻(xiàn)收入增量6%-10%；

3）外延并購，標(biāo)的差異很大，參考?xì)v史水平，每起并購貢獻(xiàn)收入增長在0%-2%。華測檢測作為平臺(tái)型綜合檢測企業(yè)，在很多細(xì)分領(lǐng)域的前瞻性布局是領(lǐng)先于行業(yè)需求的，所以很大概率未來幾年我們還會(huì)看到目前可能規(guī)模很小甚至不成體系的業(yè)務(wù)單元，在政策/標(biāo)準(zhǔn)等刺激下脈沖式增長，貢獻(xiàn)超預(yù)期收入。

強(qiáng)勢業(yè)務(wù)展望

2016-2020年，公司的收入增長66%來自生命科學(xué)領(lǐng)域（主要包括食品、環(huán)境、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)三大事業(yè)部和職業(yè)健康等產(chǎn)品線），20%來自工業(yè)品，消費(fèi)品和貿(mào)易保障貢獻(xiàn)都為7%。從2021開始，生命科學(xué)中拆分出醫(yī)藥醫(yī)學(xué)，分別占收入的48%/9%。分事業(yè)部來說，2016-21環(huán)境和食品合計(jì)貢獻(xiàn)了48%的收入和47%的收入增量。

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食品檢測是華測的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，包括農(nóng)產(chǎn)品/飼料/化妝品/寵物食品等，2021超越環(huán)境成為第一大事業(yè)部，發(fā)展穩(wěn)健，華測檢測優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)20%以上增長。

華測檢測是中國最大的環(huán)境檢測機(jī)構(gòu)，但是公司市占率受到競爭較大的沖擊，主因是：

1）門檻較低新進(jìn)入者較多，

2）2019武漢實(shí)驗(yàn)室處罰打亂了當(dāng)年發(fā)展節(jié)奏，

3）環(huán)境檢測對(duì)政府督察和地方財(cái)政依賴較高，疫情發(fā)生后牽制了地方政府的精力與支出（2020-21全國環(huán)保類財(cái)政支出持續(xù)下滑）。

貿(mào)易保障業(yè)務(wù)（主要是C&R產(chǎn)品線）是華測檢測最早的產(chǎn)品線，因?yàn)槿A測和SGS兩家市場占有率高，所以在行業(yè)發(fā)展不快的情況下一直維持較高的盈利，將維持10%左右穩(wěn)健增長。

汽車事業(yè)部是華測檢測利潤率較高的業(yè)務(wù)之一，也是受到疫情影響最大的事業(yè)部，有望實(shí)現(xiàn)20%左右收入增長。

主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括：

1）食品業(yè)務(wù)在基數(shù)較大后難以兌現(xiàn)20%的增長，新的檢測能力（例如茶葉/消殺等）能否得到及時(shí)布局和發(fā)展是關(guān)鍵；

2）環(huán)境檢測價(jià)格戰(zhàn)和政府支出進(jìn)一步惡化，疫情沖擊持續(xù)，收入絕對(duì)值不能排除下滑可能性；

3）汽車2022受停工影響較大，價(jià)格可能還有進(jìn)一步下滑趨勢；

4）貿(mào)易保障業(yè)務(wù)受外貿(mào)或政策影響增長乏力。

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第二梯隊(duì)

除前述四大業(yè)務(wù)外，剩余20+產(chǎn)品線中我們梳理出13條主要產(chǎn)品線收入利潤體量明顯小于四大壓艙石業(yè)務(wù)，2022-24收入增速會(huì)超過20%，也會(huì)超過公司整體收入增長速度。

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