一、導(dǎo)言

最近幾個(gè)月因?yàn)閲?guó)內(nèi)外眾所周知的多重原因?qū)е?span id="7cv38ze8gk" class="candidate-entity-word" data-gid="4507447" qid="6591649455802422542" mention-index="0">A股H股都十分低迷，悲觀氣氛十分嚴(yán)重，那么目前的情況是否會(huì)演化成一場(chǎng)危機(jī)？可能的危機(jī)會(huì)有多大？對(duì)股票市場(chǎng)影響會(huì)有多大？本文就通過回顧2008年美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展以及其如何演化成金融危機(jī)做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧，以此來對(duì)比下目前我們的狀況。

這里先說下我的結(jié)論：從客觀上，講我們的狀況很好，不具備發(fā)生那種級(jí)別的危機(jī)條件；從主觀上講，我們也有能力阻止那種級(jí)別危機(jī)的發(fā)生。

另外，本文的內(nèi)容全憑記憶寫成，過去十幾年看過不下十幾本跟次貸危機(jī)有關(guān)的書籍，今天臨時(shí)興起，來不及查閱相關(guān)資料，其中講述的過程可能并不完整，而且順序和具體數(shù)據(jù)可能會(huì)有錯(cuò)誤，但不影響結(jié)論。有興趣的朋友看下相關(guān)書籍，比如伯南克、蓋特納和保爾森的回憶錄，還有很多第三方視角的書。

二、次貸危機(jī)的起因及過程

首先什么是次貸，次就是差的意思，次貸就是比較差的貸款。

2.1次貸危機(jī)的起因

次貸危機(jī)的起因，簡(jiǎn)單的講就是資本主義國(guó)家的社會(huì)主義化。如果你看過皮凱蒂寫的《21世紀(jì)資本論》就知道，在一戰(zhàn)前歐美國(guó)家的貧富差距曾經(jīng)非常巨大，被稱為食利者的“黃金年代”。到了二戰(zhàn)時(shí)期，貧富差距由于戰(zhàn)爭(zhēng)的破壞急劇縮小到一個(gè)低點(diǎn)，之后再次逐步拉大，但到今天歐美各國(guó)的貧富差距仍然遠(yuǎn)未達(dá)到一戰(zhàn)前的水平。其中的原因主要有兩個(gè)，一個(gè)是所得稅的開征，另一個(gè)是社會(huì)保障制度（社保醫(yī)保、最低工資等）的逐步完善。所以資本主義并沒有像馬克思預(yù)言的那樣完蛋，因?yàn)槿思乙彩菚?huì)進(jìn)化的。

2.2次貸危機(jī)的積累

次貸危機(jī)就是在這樣的歷史大背景下產(chǎn)生的，在20世紀(jì)90年代美國(guó)政府提出了一個(gè)“居者有其屋”的口號(hào)，強(qiáng)調(diào)美國(guó)公民擁有住房權(quán)，陸續(xù)出臺(tái)了一些法案讓銀行給那些還款能力比較弱的人提供房貸。但銀行的資金畢竟有限，為了進(jìn)一步加大次貸的覆蓋范圍，之后美聯(lián)儲(chǔ)旗下又成立了房利美和房地美兩家抵押公司，收購(gòu)銀行的次貸業(yè)務(wù)，從而讓銀行快速回籠資金繼續(xù)發(fā)放次貸，這個(gè)過程叫也叫資產(chǎn)證券化，即ABS。但房利美和房地美的資金也是有限的，所以兩家公司就以他們收購(gòu)來的次貸業(yè)務(wù)做抵押發(fā)行債券募資，這種債權(quán)就叫做次級(jí)債。而由于兩家公司背后有美聯(lián)儲(chǔ)，所以這些債券被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定為AAA級(jí)別，等同于美國(guó)國(guó)債。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及911事件，讓美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)大幅降息，但也推高了資產(chǎn)價(jià)格，也使得房貸成本大幅降低，而長(zhǎng)達(dá)十幾年的房地產(chǎn)大牛市也讓越來越多的人加入進(jìn)來。

這個(gè)過程中，房利美和房地美不斷的降低次貸業(yè)務(wù)的收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，而此時(shí)的銀行也不再將購(gòu)房者的還款能力視為放貸的標(biāo)準(zhǔn)，而是將收購(gòu)房貸業(yè)務(wù)的抵押公司（房利美和房地美只是其中比較大的兩家）的收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)作為放貸的標(biāo)準(zhǔn)。于是，銀行逐漸的不再考察貸款人的收入流水情況，首付比例也逐步下調(diào)。印象中，到2006年大概有40%的次貸業(yè)務(wù)是零首付，全部次貸業(yè)務(wù)中首付比例的中位數(shù)是2%，而這其中還有大量的首付貸。同時(shí)，還針對(duì)低收入者推出了浮動(dòng)利率項(xiàng)目，就是開始幾年還款壓力很小，之后逐年增加，而這時(shí)可以將房產(chǎn)增值的部分再抵押出去拿到一筆錢來還貸款。所以只要房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，這一切都不會(huì)有問題。

這里需要注意的是，這些問題都是一步一步積累下來的，在20世紀(jì)90年代，次貸業(yè)務(wù)首付比例還是很高的，銀行也是會(huì)考察購(gòu)房者的現(xiàn)金流水等資料，所以巴菲特曾經(jīng)一度看好房利美的業(yè)務(wù)，但到2006年的時(shí)候一切都變味了。

2.3次貸危機(jī)的爆發(fā)

在2006年美聯(lián)儲(chǔ)為了抵御通脹開始加息，房貸成本開始快速上升，而房?jī)r(jià)也開始出現(xiàn)滯漲，這導(dǎo)致購(gòu)房意愿開始減少，進(jìn)而導(dǎo)致了房?jī)r(jià)的波動(dòng)，由于首付比例過低導(dǎo)致輕微的房?jī)r(jià)下跌就大幅提升了房貸違約率。這個(gè)過程中，賣房者的數(shù)量逐漸超過了賣房者的數(shù)量，形式出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)開始下跌，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。

三、次貸危機(jī)如何演化成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府出臺(tái)了第一輪7000億美元的救助方案，因?yàn)檎麄€(gè)次貸的規(guī)模也就7000億，就算全部違約，這個(gè)救助方案也可以解決問題。然而，次貸危機(jī)僅僅是冰山的一角，美國(guó)金融自由化導(dǎo)致的問題陸續(xù)暴露出來，最終將次貸危機(jī)演化成了金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

3.1一魚兩吃

前文提到，由于房利美和房地美發(fā)行的債券是AAA級(jí)的等同于美國(guó)國(guó)債，所以華爾街的金融巨頭門，如高盛、美林、摩根士丹利、雷曼兄弟、貝爾斯登等都大量購(gòu)買并持有這些債券，然后用這些債券做逆回購(gòu)獲取資金投資與股市和期市，即賺了債券的利息，又賺了逆回購(gòu)與股市期市交易的差價(jià)，這種一魚兩吃的做法在各國(guó)金融業(yè)都很常見，這里不做具體解釋。但是，當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些債券被下調(diào)了評(píng)級(jí)，其抵押比例也隨之下調(diào)，這導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)都被要求立即追加保證金，此時(shí)大家只能拋售股票降低倉位或者套現(xiàn)補(bǔ)充保證金。因此隨著次貸危機(jī)的加劇，股市債市全部都跟隨著大跌。但真正的問題遠(yuǎn)不止這些。

3.2金融衍生品CDO

在危機(jī)出現(xiàn)前，次貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展了十幾年，精明的華爾街怎么可能錯(cuò)過這場(chǎng)盛宴，必然會(huì)進(jìn)場(chǎng)分一杯羹，于是華爾街發(fā)明了一個(gè)叫CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）的東西。簡(jiǎn)單地講，就是將一定數(shù)量的次貸業(yè)務(wù)打包在一起，比如說，挑選1000筆不同城市的次級(jí)貸款，同時(shí)這些業(yè)務(wù)的貸款人都從事不同的職業(yè)，年齡也高度分散，將這一筆筆的貸款從物理上打包捆綁成一個(gè)組合，然后再把這個(gè)組合從邏輯上切分成幾個(gè)等級(jí)，其中最高等級(jí)叫優(yōu)先級(jí)，這個(gè)等級(jí)定義是，擁有最高的違約豁免權(quán)，比如這個(gè)組合中最早發(fā)生的前10%的違約不需要優(yōu)先級(jí)的持有人承擔(dān)損失，相應(yīng)的，優(yōu)先級(jí)的收益率在組合里也是最低的。經(jīng)過精密的測(cè)算，由于組合里的貸款高度分散，結(jié)論是優(yōu)先級(jí)違約的概率極低，甚至低于美國(guó)國(guó)債違約的概率，評(píng)級(jí)也是AAA級(jí)，因此這種CDO產(chǎn)品的的優(yōu)先級(jí)份額在市場(chǎng)上極度受歡迎。

這里最神奇的就是，一堆有瑕疵的貸款業(yè)務(wù)，組合在一起經(jīng)過一系列包裝，從中分離出一部分AAA級(jí)別的產(chǎn)品，雖然很多人對(duì)此多少都有點(diǎn)疑慮，但一時(shí)也說不出哪里有問題。

事后來看，CDO的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品有點(diǎn)類似當(dāng)年長(zhǎng)期資本的對(duì)沖策略，看上去完美無瑕，甚至有諾貝爾獎(jiǎng)的加持，但我們?cè)趯W(xué)習(xí)概率論的時(shí)候，會(huì)經(jīng)常提到一個(gè)叫無關(guān)事件的東西，很多的概率計(jì)算，其前提是兩個(gè)或多個(gè)事件之間是沒有任何關(guān)聯(lián)的。CDO優(yōu)先級(jí)的違約概率計(jì)算過程十分復(fù)雜，我也講不清楚，但其核心理念是說不同城市不同職業(yè)不同年齡的人，他們的失業(yè)或違約可以看做是無關(guān)聯(lián)的事件。理論上來說，似乎是有道理的，但實(shí)際上確有問題，當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的人總有著千絲萬縷的聯(lián)系，就是所謂的蝴蝶效應(yīng)。

當(dāng)年長(zhǎng)期資本的破產(chǎn)，就是因?yàn)槎砹_斯的債務(wù)違約，但實(shí)際上長(zhǎng)期資本并未持有和俄國(guó)國(guó)債有直接關(guān)系的資產(chǎn)。后來有人說長(zhǎng)期資本不重視風(fēng)險(xiǎn)管理，但事實(shí)恰恰相反，他們非常重視風(fēng)險(xiǎn)，甚至企圖量化風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后在量化后的風(fēng)險(xiǎn)敞口上給自己留存了充足資金，結(jié)果實(shí)際出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們的量化結(jié)果。所以，CDO的問題和長(zhǎng)期資本的問題一樣，都是巴菲特所說的精確的錯(cuò)誤。

所以當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)低于美國(guó)國(guó)債的優(yōu)先級(jí)CDO產(chǎn)品也大量違約了，而該產(chǎn)品在危機(jī)爆發(fā)前早已大量發(fā)行，就相當(dāng)于把次級(jí)貸款灑到了美國(guó)的每一個(gè)角落，這也是為什么次貸危機(jī)波及面如此之廣的原因之一。

3.3金融衍生品CDS

金融市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，華爾街的精英們雖然不斷的忽悠別人，但自己心里清楚，所以這個(gè)保險(xiǎn)大國(guó)自然想到了給他們的業(yè)務(wù)上保險(xiǎn)，于是CDS（信用違約互換）誕生了。簡(jiǎn)單地講就是一個(gè)對(duì)賭合約，投行們給自己的交易買一份保險(xiǎn)，如果交易賺了錢，就損失了這筆保費(fèi)，但如果交易賠了錢會(huì)得到保險(xiǎn)公司的一筆賠付。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司也不傻，找來精算師們一頓計(jì)算，運(yùn)用過去幾十年的大數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)只要承接足夠的數(shù)量，然后給不同的公司和不同的業(yè)務(wù)不同的費(fèi)率就一定能賺到錢。于是各種業(yè)務(wù)的CDS大量出現(xiàn)，但是很多交易都是有時(shí)間約束的，需要等到期才能了結(jié)，于是出現(xiàn)了CDS的交易市場(chǎng)，這樣保險(xiǎn)公司不必等業(yè)務(wù)結(jié)束就能快速獲利，但這再次將金融風(fēng)險(xiǎn)從少數(shù)幾個(gè)投行身上向大眾擴(kuò)散。

理論上講，CDS價(jià)格是和違約概率成反向走勢(shì)，舉例來說高盛的股價(jià)和高盛的CDS是反向的，如果高盛的破產(chǎn)概率上升，那么高盛股價(jià)會(huì)下跌，但是高盛的CDS會(huì)上漲。所以理論上來說，CDS可以作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，但是，這只是理論上可行。在次貸危機(jī)引發(fā)了金融危機(jī)之后，危機(jī)愈演愈烈，此時(shí)市場(chǎng)突然意識(shí)到一個(gè)問題，保險(xiǎn)公司資金是有限的也是會(huì)破產(chǎn)的，盡管你購(gòu)買了CDS，賬面上是做了對(duì)沖，但當(dāng)該業(yè)務(wù)最后做清算時(shí)，如果保險(xiǎn)公司的資金不足，無法支付賠償而破產(chǎn)，CDS最終是無法兌現(xiàn)的。所以最終很多股票價(jià)格和CDS一起下跌，市場(chǎng)此時(shí)已經(jīng)失效了。

3.4高杠桿

盡管有著眾多金融衍生品，并且華爾街將他們擴(kuò)散給了美國(guó)大眾，但單憑這些金融衍生品并不足以產(chǎn)生如此規(guī)模的金融危機(jī)。甚至可以說，金融衍生品是中性的，是無辜的，真正的罪魁禍?zhǔn)琢碛衅淙?，其中之一就是高杠桿。危機(jī)爆發(fā)前，各大投行的杠桿都超過30倍，好處是，整體交易的盈利超過3%，資本收益率就可以達(dá)到100%左右，但壞處是，如果虧損3%公司可能就破產(chǎn)了。當(dāng)然華爾街的精英沒也沒有那么魯莽，他們對(duì)杠桿的危害心知肚明。但是，一方面期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制的問題，讓管理層更加重視短期收益并更加冒險(xiǎn)，另一方面，他們?cè)僖淮伪痪_地錯(cuò)誤給欺騙了，這些大公司的風(fēng)控模型大多建立在一些假設(shè)條件上，危機(jī)一來，模型都失效了。

3.5流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

除了高杠桿，另一大罪魁禍?zhǔn)拙褪橇鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高盛和雷曼這一類的投資銀行與摩根大通和花旗這種商業(yè)銀行不同，他們不能吸收客戶存款，所以他們的資金除了自有的資本金外，只能發(fā)債或者在資金市場(chǎng)里拆借。在危機(jī)爆發(fā)前，這些投行大部分的資金都來自于資金的批發(fā)市場(chǎng)（俗稱影子銀行），而且大部分都是7天內(nèi)的短期拆借資金，期限超過一個(gè)月的資金比例很少。按說，金融的一個(gè)模式就是借短貸長(zhǎng)，但如果缺乏長(zhǎng)期負(fù)債，都是短期負(fù)債就會(huì)背負(fù)極大的風(fēng)險(xiǎn)。與存款不同，資金批發(fā)市場(chǎng)上的短期拆借資金對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)是極度敏感的，一有風(fēng)吹草動(dòng)，流動(dòng)性就會(huì)瞬間蒸發(fā)。

在雷曼破產(chǎn)時(shí)，隔夜拆借利率瞬間被打到十幾個(gè)點(diǎn)，但這并不是說你還可以用年化十幾個(gè)點(diǎn)的利率借到短期資金，這個(gè)利率其實(shí)是被極少量的幾筆交易打上去的，其實(shí)這個(gè)時(shí)候流動(dòng)性已經(jīng)枯竭，類似于無量漲停，你根本借不到錢。金融危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)，當(dāng)市場(chǎng)分不清楚下一個(gè)倒閉的是誰時(shí)，那誰也別想借到錢。而雷曼的破產(chǎn)也正式標(biāo)志金融危機(jī)全面爆發(fā)，其中的原因就是信用危機(jī)全面爆發(fā)，流動(dòng)性枯竭，導(dǎo)致其他活著的大型金融機(jī)構(gòu)也借不到錢周轉(zhuǎn)，只能拋售一切可以變現(xiàn)的證券，進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌，這樣盡管變現(xiàn)了部分資金，但負(fù)債率反而上升了，形成了惡性循環(huán)。這個(gè)時(shí)候只能政府出面維持流動(dòng)性。

也正是流動(dòng)性的問題，危機(jī)之后高盛轉(zhuǎn)型為金融控股集團(tuán)，開展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這樣就可以吸收更加穩(wěn)定的公眾存款，而且他幾個(gè)沒有倒閉的投行也被商業(yè)銀行收購(gòu)，從此獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的投行徹底消失，美國(guó)的投行時(shí)代宣告結(jié)束。

講到這里，那些認(rèn)為中國(guó)未來會(huì)以直接融資為主而看空商業(yè)銀行的人，是不是應(yīng)該好好想想自己的邏輯是不是有問題。

3.6經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)

當(dāng)資金市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的時(shí)候，受到影響的不僅僅是金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槊绹?guó)的實(shí)體企業(yè)大多需要在資金市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)補(bǔ)充流動(dòng)資金，所以他們同樣遭遇了流動(dòng)性危機(jī)，于是部分企業(yè)因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)資金而倒閉，活著的企業(yè)也只能縮減生產(chǎn)，降薪，裁員，進(jìn)一步導(dǎo)致整體居民收入下降，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)下降，反過來又導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步裁員減產(chǎn)。

所以，后來美聯(lián)儲(chǔ)救助經(jīng)濟(jì)的方案基本是先救助金融機(jī)構(gòu)，然后通過金融機(jī)構(gòu)將水灌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。起初美聯(lián)儲(chǔ)并沒打算直接救助那些違約失去房產(chǎn)的個(gè)人，因?yàn)槟憬o他們發(fā)錢只是延緩了他們違約的時(shí)間，錢用光了他們依然會(huì)違約，他們真正需要的是一份長(zhǎng)期的收入，也就是一份工作。只有先激活銀行等金融機(jī)構(gòu)，讓他們給企業(yè)提供資金招募工人擴(kuò)大生產(chǎn)，才能降低失業(yè)率，失業(yè)的人有了工作消費(fèi)也會(huì)好起來，反過來又會(huì)促進(jìn)企業(yè)雇傭更多的工人擴(kuò)大生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)才會(huì)逐步恢復(fù)。

3.7小結(jié)

最后總結(jié)一下這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過程。先是美國(guó)政府通過政策和資金支持催生了長(zhǎng)達(dá)十幾年的房產(chǎn)大泡沫，這個(gè)過程中華爾街投行通過金融衍生品將次貸產(chǎn)品擴(kuò)散到了全美各個(gè)角落，然后這些投行通過貨幣批發(fā)市場(chǎng)拆借短期資金，進(jìn)行期限錯(cuò)配交易，不斷推高自身資金杠桿放大收益，并且大量從事房產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)，押注房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲。最后在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，房地產(chǎn)泡沫破裂，高杠桿迅速讓這些投行開始虧損，從而引發(fā)信任危機(jī)，而信任危機(jī)又引發(fā)了資金市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，最終資金市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，使得那些依賴資金市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)也無法融資無法正常運(yùn)營(yíng)，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

四、對(duì)我們當(dāng)下的啟示

從前面介紹的危機(jī)過程可以看出，金融機(jī)構(gòu)真正的風(fēng)險(xiǎn)無非就是兩個(gè)，一個(gè)是高杠桿，一個(gè)是流動(dòng)性。而最近這些年我們一直在這兩方面加強(qiáng)監(jiān)管，可以說已經(jīng)做到了防患于未然，整個(gè)金融體系防風(fēng)險(xiǎn)的能力是很高的。

杠桿方面，監(jiān)管層最核心的監(jiān)管指標(biāo)就是核心一級(jí)資本充足率，這個(gè)指標(biāo)就是杠桿倍數(shù)的倒數(shù)，核充最高的工商銀行、建設(shè)銀行和招商銀行都在12%-13%即8倍左右的杠桿，而全國(guó)性銀行被要求8.5%的核充率即杠桿倍數(shù)不能超過12倍。前段時(shí)間被暫停上市的螞蟻金服據(jù)說杠桿超過了100倍，盡管說你有大數(shù)據(jù)支持，高科技支撐，但你的風(fēng)控本質(zhì)上與CDO的優(yōu)先級(jí)算法以及長(zhǎng)期資本的對(duì)沖算法是一樣的，理論上幾百萬年都不會(huì)出問題，但遇到十年一遇的極端事件就土崩瓦解了。所以，風(fēng)控的最好方式還是降低杠桿。

流動(dòng)性方面，2018年出臺(tái)的流動(dòng)性新規(guī)就是為了讓商業(yè)銀行避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而從那之前銀行的負(fù)債就已經(jīng)開始向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小的存款傾斜，壓降同業(yè)資金，而同業(yè)資金也更加向期限較長(zhǎng)的同業(yè)存單傾斜。而之前的同業(yè)之王興業(yè)銀行正是這個(gè)過程被重點(diǎn)打壓的對(duì)象，盡管我也持有興業(yè)，但不得不說，興業(yè)之前的同業(yè)策略過于激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)太大。

再說下銀行的按揭貸款這款，目前我國(guó)的首付率應(yīng)該在40%以上，甚至可能已經(jīng)超過50%，這一點(diǎn)與美國(guó)次貸時(shí)的狀況有天壤之別，也就是說我國(guó)銀行抵御房?jī)r(jià)下跌的能力非常強(qiáng)，即使房?jī)r(jià)下跌40%-50%，抵押物也是充足的。而且可能一部分人對(duì)房貸違約的理解有問題，房貸合同是一種契約，房產(chǎn)只是抵押物，即使房產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)低于房貸余額，按揭違約對(duì)于購(gòu)房者也是不劃算的，因?yàn)槟悴粌H失去了房子，也沒有免除還貸的義務(wù)，銀行會(huì)盡快將抵押品賤賣變現(xiàn)，房貸剩余的部分你依然要繼續(xù)歸還，所以通常購(gòu)房者只有在長(zhǎng)期失業(yè)沒有收入來源又無存款時(shí)才會(huì)不得已被動(dòng)違約。如果沒記錯(cuò)的話，整個(gè)次貸危機(jī)中間，美國(guó)的住房按揭違約率最高也就到5%或者6%，因?yàn)槌遣坏靡褯]人愿意個(gè)人破產(chǎn)。

至于銀行的開發(fā)類貸款，這塊在銀行貸款的占比不高，按照2020年底的數(shù)據(jù)，只有民生銀行和浙商銀行和平安銀行超過10%，工行、建行和農(nóng)行甚至只有3%-5%，其他全國(guó)性銀行大多在6%-8%。而這塊的問題其實(shí)只是流動(dòng)性的問題造成的信任危機(jī)，如果真的產(chǎn)生實(shí)際影響，只要注入流動(dòng)性就可以解決，而如果不救市那說明影響本身不大，所以根本不用擔(dān)心。而且最近這些年我們一直強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的重點(diǎn)就是避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，如果真有問題，上邊必然不會(huì)坐視不管，也不用擔(dān)心反應(yīng)遲鈍等問題，有任何風(fēng)險(xiǎn)的跡象就會(huì)引來具體的動(dòng)作。

對(duì)于金融衍生產(chǎn)品，我們的態(tài)度一向比較謹(jǐn)慎，一方面我們不完全排斥，比如像ABS這類產(chǎn)品我們的銀行也會(huì)涉及，另一方面，我們總是會(huì)慎之又慎，比如像股指期貨，融資融券等等都是籌備了很多年之后，逐步放開。

另外再提一點(diǎn)，關(guān)于美國(guó)的資金批發(fā)市場(chǎng)也就是我們通常講的影子銀行，其實(shí)在20世紀(jì)90年代初就出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)有對(duì)沖基金利用資金市場(chǎng)獲取短期的低利率的拆借資金投資歐洲的期限較長(zhǎng)的高利息債券，也是因?yàn)槊绹?guó)的一輪加息導(dǎo)致了債券市場(chǎng)崩潰，最終因?yàn)榱鲃?dòng)性問題，差點(diǎn)導(dǎo)致了金融危機(jī)。而在90年代末，長(zhǎng)期資本管理公司也是因?yàn)楦吒軛U和短期資金流動(dòng)性的問題引發(fā)了小規(guī)模的金融危機(jī)，最后華爾街投行作為債主，組團(tuán)自救才避免了危機(jī)蔓延。然而這一系列問題并沒有引起監(jiān)管層的警覺，最終在投資銀行身上爆發(fā)了更大規(guī)模的危機(jī)，所以究其根源，美國(guó)的金融自由化與監(jiān)管不力難辭其咎！

【本文為原創(chuàng)，您的點(diǎn)贊、分享與評(píng)論就是對(duì)我持續(xù)創(chuàng)作的最大支持！同時(shí)也歡迎您關(guān)注“考拉大叔滾雪球”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)我的分享！】